在普通的西方投資者看來(lái)，中國的銀行股真是太神奇了。今年以來(lái)，工商銀行的市值接連超過(guò)匯豐銀行、美國銀行和花旗銀行，成為全球市值最大的銀行股。而招商銀行雖然在國內被列入“中小股份制銀行”，但其市值已經(jīng)超過(guò)加拿大皇家銀行和德意志銀行，后兩者分別是加拿大和德國規模最大、實(shí)力最雄厚的銀行。
關(guān)鍵的神奇之處在于，在高市值的光環(huán)下，國內銀行的盈利能力卻遠低于國外的同行。即使是公認盈利能力最強的招行，其2006年凈利潤也只接近德意志銀行的10%、加拿大皇家銀行的20%。也就是說(shuō)，國內銀行正以相對較低的盈利能力支撐著(zhù)相對較高的股價(jià)。
這種情況被許多人稱(chēng)為“中國溢價(jià)”——中國經(jīng)濟正處于高速發(fā)展的進(jìn)程中，中國公司的盈利有望高速增長(cháng)，其當前的股價(jià)包含了這種高成長(cháng)預期，自然比西方成熟市場(chǎng)的同行更高。
除了適用于所有中國公司的“中國溢價(jià)”之外，支撐國內銀行股高估值的還有兩個(gè)“中國因素”——人民幣升值和金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)。樂(lè )觀(guān)的投資者往往援引日本的先例：1985至1987年，在日元大幅升值和泡沫經(jīng)濟的背景下，日本銀行股的市盈率從34倍猛升到100倍。
中國的監管機構正在允許銀行進(jìn)入其他金融領(lǐng)域。這意味著(zhù)，現在花10元錢(qián)買(mǎi)了一家銀行的股票，兩三年之后，這家銀行很可能不僅是一家單純的銀行，而是一家集銀行、證券、基金、保險和信托等業(yè)務(wù)于一身的“金融百貨公司”，屆時(shí)它還會(huì )只值10元錢(qián)嗎？
誰(shuí)也不能否認這些正面因素，誰(shuí)也無(wú)法準確地預測某家企業(yè)幾年后會(huì )怎樣。國內銀行的基本面絕不比西方的同行更高明，它們“高高在上”的市值和估值水平，嚴重依賴(lài)于對未來(lái)的預期。泡沫并不可怕，招行將來(lái)漲到100元也不意外，我們怕的是沒(méi)人承認泡沫，“中國溢價(jià)”需要冷靜看待，作為成熟的投資者，不能自發(fā)地把某個(gè)行業(yè)的未來(lái)預期無(wú)限升級。(李若愚）
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