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2007年12月28日，中國股市走完2007年的歷程，當日以小幅下跌報收，上證指數下跌47.33點(diǎn)，跌幅0.89%。2007年上證指數年線(xiàn)2728.19點(diǎn)，最高6124.04點(diǎn)，最低2541.52點(diǎn)，收盤(pán)5261.56點(diǎn)，收出了中國股市的最大一根陽(yáng)線(xiàn)。 中新社發(fā) 馬健 攝
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2007年中國股市出乎大多數人預料，創(chuàng )出了突破6000點(diǎn)的歷史新高�！包S金十年”、“泡沫”之爭成為2007年證券市場(chǎng)出現頻率最高的關(guān)鍵詞。
2007年以年線(xiàn)大陽(yáng)收關(guān)；A股以融資額超過(guò)8000億元、市值創(chuàng )出21萬(wàn)億元而載入史冊。她將給2008年的證券市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的機遇和挑戰？筆者試圖以可能預期的一些事件與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)度，以“猜想”的方式作一思考，以饗讀者。
猜想之一，創(chuàng )業(yè)板的適時(shí)推出。在本質(zhì)上是正面的，是建立多層次證券市場(chǎng)的重要一環(huán)，是支持企業(yè)創(chuàng )新、技術(shù)創(chuàng )新的重要載體；在理論上已沒(méi)有爭議，則是制度、法規完善細化而已。在二季度推出應該不會(huì )有太多偏差。創(chuàng )業(yè)板的推出，必將活躍中小板的上市公司。
猜想之二，長(cháng)期邊緣化的B股市場(chǎng)，最終以“回購B股增發(fā)A股”的方式得以解決。筆者認為已經(jīng)邊緣化的B股市場(chǎng)應盡快“回歸”A股，這樣有利于A(yíng)、B股上市公司融資，以及A股股本先天太小的不足�；刭彽膶r(jià)同股權分置改革一樣，成熟一家做一家，不搞統一標準。假設B股和該A股公司的折價(jià)為40%，則B股提高25%對價(jià)進(jìn)行回購，同時(shí)按A股95%的價(jià)格增發(fā)，兩者留出10%的空間，這樣對B股股東來(lái)說(shuō)，相當于股權分置的對價(jià)以及全面收購的標購價(jià)，對A股老股東來(lái)說(shuō)，雖然回購部分按95%增發(fā)，但對公司來(lái)說(shuō)，這部分增發(fā)股權增加了10%的凈資產(chǎn)收益。具體操作時(shí)：1、可以按20個(gè)交易日的平均價(jià)甚至30個(gè)交易日的平均價(jià)；2、不管B股和A股折價(jià)率是多少，都必須至少留出5%—10%的凈資產(chǎn)增厚的空間，使A股和B股的股東都有積極性。用增發(fā)A股的人民幣購買(mǎi)美元、港元支付給B股股東，對外匯存量的釋放也是一大貢獻。
猜想之三，終將完成股指期貨推出。股指期貨推出的準備工作從金交所的設立，交易、清算等一系列制度的制訂以及會(huì )員資格的認定幾乎已經(jīng)完善。然而監管層遲遲不宣布推出，卻有其原因，1995年2月23日的“三二七”國債期貨事件，給管理層、投資者、以及證券中介機構留下了很深的烙印，是否都有深刻的反��？是否作為案例剖析，以史為鏡，教育廣大投資者和管理層？做不到這一前提股指期貨還是不開(kāi)、晚開(kāi)為好，就像原全國財經(jīng)委辦公室副主任王連洲指出的，股指期貨有可能“最終成為少數人權錢(qián)交易的工具”。其次，作為股指期貨的配套融資、融券應該同時(shí)出臺。欣慰的是，作為對股指期貨監管的強化，銀、保、證三方合署辦公監管股指期貨機構的設立，推出股指期貨的時(shí)間表應在2008年的中葉。
猜想之四，QDII將以蒼白的業(yè)績(jì)教育投資者和管理人。QDII推出得太匆忙，不熟悉國際市場(chǎng)，沒(méi)有配套的研究員，貿然做投資，是基金管理人的大忌，尤其是幾乎沒(méi)有對投資者進(jìn)行匯率風(fēng)險的教育，管理人本身對匯率風(fēng)險的深度也未必有清醒的認識。筆者去年5月份就撰文提出人民幣和美元匯率最終達到1：5不是危言聳聽(tīng)。2008年人民幣升值10%已為大多數學(xué)者所接受，因此QDII即使贏(yíng)得了投資收益，也會(huì )輸了匯率。也許會(huì )出現最差的A股基金也跑贏(yíng)最好的QDII基金現象。
猜想之五，貨幣從緊政策，使上市公司漁翁得利，“這邊風(fēng)景獨好”。受貨幣從緊政策影響的主要是以銀行貸款為主渠道或唯一渠道的企業(yè)，然而上市公司可以通過(guò)增發(fā)、配股以及發(fā)行企業(yè)債券得以解決，從這個(gè)意義上講，前者對企業(yè)的壓縮，反而會(huì )給上市公司得到更多的市場(chǎng)和機遇，甚至購并前者的機會(huì )。直接融資終將變成主流。
猜想之六，大小非減持，既對市場(chǎng)帶來(lái)壓力，又對上市公司帶來(lái)機遇。然而不少上市公司也是小非持有者，上市公司權益類(lèi)股權：從小非減持，風(fēng)投、PE上市，到“戰略投資者”財務(wù)性投資的變現，使這類(lèi)上市公司外延性收益暴增，另一方面也成為上市公司再投資的重要資金來(lái)源。
猜想之七，QFII大舉進(jìn)軍中國證券市場(chǎng)。美國次級債風(fēng)波遠沒(méi)有過(guò)去，甚至可以講才剛剛開(kāi)始，信用危機將像多米諾骨牌效應不斷傳遞給對手公司，必將加速美國經(jīng)濟衰退。逐利的國際資本必然轉向經(jīng)濟高速成長(cháng)、匯率快速升值并且還在不斷加息的中國。去年5月美國代表國際資本提出的QFII額度從100億美元擴大到300億美元，想必不會(huì )不出手。
猜想之八，在2007年，基金公司管理規模突破三萬(wàn)億，博時(shí)基金股權拍出63.2億元天價(jià)，將刺激基金公司新設迎來(lái)第二次高潮�？梢詼嗜肷暾埢鸸芾砣说娜虝�(huì )在60家左右，加上銀行系、保險系、信托系以及若降低門(mén)檻大型國企也允許準入的話(huà)，那么會(huì )有80家左右的公司符合條件申請，若正式批準以30—40家為例，則基金行業(yè)競爭將更加激烈，出現人才競爭、業(yè)績(jì)競爭、客戶(hù)競爭。
可以預見(jiàn)的是：新設公司必然用股東原有的資源爭奪客戶(hù)，尤其是機構客戶(hù)；由于市場(chǎng)操作加大，股民隊伍縮小，基民隊伍擴大成為必然；作為副產(chǎn)品，基金公司人才流動(dòng)加大，薪酬代價(jià)加大，和國際薪酬接軌(縮小差距)也成為必然。
猜想之九，被監管部門(mén)抨擊的機構“抱團取暖”，將由機構階段性博弈取代。投資理念、投資策略將會(huì )與時(shí)俱進(jìn)�！捌呷蓖顿Y策略逐將成為主導，即：七分巴菲特、三分所羅斯；七分做長(cháng)線(xiàn)、三分炒短線(xiàn)；七分價(jià)值性投資、三分估值性投機；七分在大盤(pán)、三分看小盤(pán)。對絕大多數人來(lái)說(shuō)，也許七分在銀行、三分進(jìn)股市；對小散民來(lái)說(shuō)，也許終將和國際接軌，七分買(mǎi)基金、三分做股票。
猜想之十，綜上所述，慢牛、震蕩、大喜大悲將貫穿全年行情。中國經(jīng)濟至少還有十年、二十年的牛市，為大多數國家和學(xué)者認可，更有甚者認為：中國終將成為“世界主要經(jīng)濟體之首”(世界貨幣主義大師諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者米爾頓•弗里德曼2005年接受華爾街日報采訪(fǎng)時(shí)說(shuō))。因此已經(jīng)和中國經(jīng)濟正相關(guān)的中國股市不讓它走牛也很難，2008年的兩稅合一、稅前列支，意味著(zhù)減稅趨勢的開(kāi)始；從農村中小學(xué)免學(xué)雜費到大面積擴大醫保、低保范圍，意味著(zhù)加大財政支付，著(zhù)力拉動(dòng)新一輪內需的開(kāi)始。上市公司整體上市、資產(chǎn)注入；國內國外的換股并購；管理層股權激勵機制全面鋪開(kāi)；主要股東多元化，都將優(yōu)化上市公司質(zhì)量。然而由于這兩年市場(chǎng)經(jīng)常以“瘋�！�、“猛�！背霈F，因此今后相當長(cháng)的時(shí)間內，“慢�！被颉斑M(jìn)二退一”是其主要特征。同時(shí)由于2008年可能伴隨的“臺海關(guān)系”、指數期貨、人民幣快速升值(美國次按危機加劇以及美元可能的暴跌)等引起市場(chǎng)反復拉鋸、震蕩，機構預測推出全年十大金股、八大板塊等都將被市場(chǎng)的階段性博弈所取代�！岸爽F象”和“八二現象”的輪翻上場(chǎng)將成為常態(tài)。雖說(shuō)大盤(pán)創(chuàng )出新的整數新高并不難，然而市場(chǎng)一定會(huì )面臨經(jīng)常性的、階段性的大喜大悲。(謝榮興)
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