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4月9日，孤零零的股民在安徽省阜陽(yáng)市一家證券營(yíng)業(yè)部?jì)汝P(guān)注股市行情。當日上證綜指和深證成指分別報收于３４１３．９１點(diǎn)和１３０７８．８１點(diǎn)，較前一交易日下跌５．５０％和３．７８％。 中新社發(fā) 穎慧 攝
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“新一輪的調整范圍將在3000點(diǎn)—4000點(diǎn)之間�！边@是證券分析師小李對市場(chǎng)的最新看法。而在兩個(gè)多月前，他的判斷是，上證綜指的極限波動(dòng)區間在4300點(diǎn)—7300點(diǎn)之間。
落差如此巨大，深度套牢的股民揶揄道：“滬綜指很綠很暴跌，分析師很傻很天真！”
聽(tīng)了這樣的說(shuō)法，已有四年證券分析經(jīng)驗的小李有一絲尷尬，但他強調，這種情況是市場(chǎng)的普遍現象——從年初各大機構的策略報告來(lái)看，幾乎沒(méi)有一家券商看到了4000點(diǎn)以下，但在四月初，上證綜指卻跌至了3271點(diǎn)。
對于股民的揶揄，小李表示并不會(huì )感到十分“上火”�！皩τ谌胄胁痪玫姆治鰩焷�(lái)說(shuō)，可能會(huì )為此感到焦慮，覺(jué)得對不起投資者。但事實(shí)上，這樣的事情并非首次發(fā)生。我做分析師的幾年中，幾乎每年都會(huì )發(fā)生�！辈贿^(guò)，他的語(yǔ)速明顯加快，聲音提高了幾度，手中的杯子在不停地旋轉，透露出心中還是有幾分不自在。
2005年末，券商分析師對2006年的點(diǎn)位預測都在1500點(diǎn)上下，但實(shí)際情況是，2006年上證綜指的最高點(diǎn)達到了2698.90點(diǎn)；2006年末，大多數券商分析師對2007年的點(diǎn)位預測都遠低于4000點(diǎn)，而實(shí)際最高點(diǎn)達到了6124.04點(diǎn)。
“很多人都自認為可以戰勝這個(gè)市場(chǎng)，但實(shí)際上只有不到十分之一的人能夠真正把握市場(chǎng)�！毙±钫f(shuō)，“我們處在證券市場(chǎng)中，研究能力不會(huì )比別人差，但都很難超越市場(chǎng)的平均水平。這是客觀(guān)事實(shí)�！�
在他看來(lái)，做策略分析其實(shí)并不復雜，套路也大同小異：一是看大的宏觀(guān)背景；二是看上市公司的資質(zhì)；三是看市場(chǎng)的資金供求關(guān)系、投資者的投資心理；四是看市場(chǎng)整體估值水平。
或許正是這種套路上的雷同，使得分析師們對2008年的市場(chǎng)走勢作出了集體誤判。
年初，大家都做出了較為樂(lè )觀(guān)的判斷，就是因為有著(zhù)較為一致的觀(guān)點(diǎn)——中國牛市的基礎并未消失。
說(shuō)起年初對市場(chǎng)的判斷，小李如數家珍�！皬暮暧^(guān)來(lái)看，幾乎沒(méi)有人會(huì )否認中國經(jīng)濟的內在增長(cháng)動(dòng)力依舊強大，并且經(jīng)濟增長(cháng)的質(zhì)量有可能更好。上市公司方面，從2007年的情況看，利潤增長(cháng)主要來(lái)自主營(yíng)收入、期間費用和投資收益，預期2008年上述三項的貢獻均將大幅削弱，但全年凈利潤增長(cháng)仍可能達到30%左右，這是可以大致匡算出來(lái)的。此外，2008年的資本流入可能加速，導致資金供給充裕。這樣的分析邏輯雖非無(wú)懈可擊，但也還算嚴密�！�
對于估值判斷，小李所在的券商也做了相對保守的估計，即劇烈的上升階段已經(jīng)過(guò)去，將轉入緩慢上升，但尚未進(jìn)入下降周期。如果保守的估值定在25倍PE，并以25%的業(yè)績(jì)增長(cháng)為因子計算，則剛好對應于4300點(diǎn)的水平。而且，經(jīng)過(guò)2007年底的一輪調整，大家的態(tài)度相對謹慎起來(lái)，所以大家的基調基本上都是“踏遍青山牛未老，巨幅震蕩免不了”。
然而，上述看似穩妥的分析結果，卻在不到兩個(gè)月之內被市場(chǎng)擊得粉碎。
“雖然對股市的寬幅調整已經(jīng)有所預期，但并沒(méi)有想到風(fēng)暴會(huì )來(lái)得如此劇烈。這也一度讓我們不知所措�！敝两袢宰屝±罡械嚼Щ蟮氖�，2008年年初至3月中，上證綜指跌幅超過(guò)20%，30多個(gè)風(fēng)格指數和行業(yè)指數中，僅農林牧漁板塊1個(gè)行業(yè)指數獲得正收益。
帶著(zhù)不解，小李不斷進(jìn)行反思。 他認為，目前看來(lái)，主要問(wèn)題可能在于對外圍經(jīng)濟的發(fā)展及其影響估計不足，對國內經(jīng)濟形勢以及估值的判斷有誤。
外圍經(jīng)濟方面，次貸危機負面影響從金融領(lǐng)域蔓延到實(shí)體經(jīng)濟，從美國擴散到全球。歐美經(jīng)濟增長(cháng)預期普遍下調，美國經(jīng)濟的衰退跡象則已開(kāi)始顯現。而外圍經(jīng)濟放緩影響中國出口，也影響了中國經(jīng)濟增長(cháng)預期。從國內經(jīng)濟來(lái)看，去年4季度以來(lái)，經(jīng)濟過(guò)熱在宏觀(guān)數據中體現得日益明顯，其核心表現是通脹。進(jìn)一步緊縮政策的出臺已經(jīng)難以避免，這對A股市場(chǎng)形成極大的壓制。
資金流方面，2008年全年大小非解禁金額合計達16199億元，高于2007年的9184億元。如果考慮所有的限售股份，2008年全部限售股份解禁市值達到30111億元，而在2007年為23112億元。2、3月份迎來(lái)2008年第一個(gè)限售股解禁高峰，在信心不足的環(huán)境下，流動(dòng)性的短期緊縮對市場(chǎng)形成較大的殺傷力。
雖然對市場(chǎng)的問(wèn)題作出了一定解釋?zhuān)笖狄院缶烤谷绾巫呦�，小李承認自己仍是身在此山中，沒(méi)有明確思路，“現在很多分析師已經(jīng)開(kāi)始忌諱談?wù)撝笖��！?/p>
而對于他的新結論“滬綜指短期內在3000—4000點(diǎn)之間震蕩”，有人問(wèn)他：這個(gè)預測的準確率有多高？A股估值究竟會(huì )不會(huì )回歸到2007年初的15倍PE以下？小李的回答是：“這個(gè)問(wèn)題我無(wú)法回答！分析師不是神仙，也有看不懂市場(chǎng)的時(shí)候！畢竟這個(gè)市場(chǎng)還不能稱(chēng)之為真正的‘市場(chǎng)’，很多市場(chǎng)之外的影響因素根本無(wú)法預期�！�
難道沒(méi)有更好的分析方法嗎？小李表示，“更好的方法也可能會(huì )有，但創(chuàng )新是要冒風(fēng)險的。這有點(diǎn)像集體負責制，最后的結果是集體不負責。大家似乎有一種默契，這樣可以心安理得地享受這種狀態(tài)。況且，目前也不能下結論說(shuō)，前面的分析思路就一定是不好�！�
那么，股民還應該相信券商的研究報告嗎？“書(shū)中自有黃金屋”，小李頓了頓，若有所思地說(shuō)，“但，盡信書(shū)不如無(wú)書(shū)！”(記者 陳勁)
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