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　　《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見(jiàn)》幾乎被所有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)解讀為利好，最起碼能夠刺激產(chǎn)生一輪反彈行情，滬綜指也是高開(kāi)210.48點(diǎn)做出回應。但隨后的走勢令眾多投資者高呼“看不懂”，滬綜指和深成指都在盤(pán)中再創(chuàng )下跌以來(lái)新低—3073.56點(diǎn)和10957.20點(diǎn)，最終滬綜指微漲了0.72%，收在3116.98點(diǎn)，深成指下跌了1.75%，收在11094.33點(diǎn)，兩市日K線(xiàn)都收出了實(shí)體巨大的放量陰線(xiàn)。

　　盡管很多投資者都對昨日的走勢“看不懂”，但市場(chǎng)大幅震蕩說(shuō)明，多空雙方存在激烈的分歧。

　　假設一：經(jīng)濟減速重于“大小非”

　　正方：中期看淡的理由還是通脹的雙高格局、經(jīng)濟可能面臨的減速，昨天的市場(chǎng)表現說(shuō)明“大小非”不是導致市場(chǎng)下跌的主要原因。如果經(jīng)濟硬著(zhù)陸，企業(yè)盈利就會(huì )下來(lái)，再加上控制信貸，資本市場(chǎng)也沒(méi)有錢(qián)，估值和盈利一起下滑，跌的位置就不好判斷了，而央行的下一步目標是要把貨幣供應量M2調整下來(lái)控制通脹，也就是說(shuō)流動(dòng)性會(huì )更加緊張。

　　反方：《意見(jiàn)》直指導致市場(chǎng)下跌的主要癥結，即大小非減持導致的供求失衡，所以《意見(jiàn)》的出臺應該會(huì )引發(fā)階段性反彈，不能因為市場(chǎng)沒(méi)有漲就盲目地將導致下跌的主要原因轉移。經(jīng)濟的因素肯定是一步一步體現，下跌到3000點(diǎn)不能說(shuō)沒(méi)有體現出對經(jīng)濟減速的預期，也不能現在把2009年經(jīng)濟不好的預期都體現了，更何況09年經(jīng)濟怎么樣還真不好說(shuō)，更不應該出現把未來(lái)2、3年還未知的因素完全體現的現象。

　　假設二：資金“認錯”導致拋售

　　正方：既然經(jīng)濟減速導致的業(yè)績(jì)下滑已經(jīng)難以避免，那么對于前期錯誤判斷的“認錯”方式最直接有效的就是拋售。原先看好的股票因為長(cháng)期預期的改變，導致其估值目前看還是處于相對高估的狀態(tài)，那么不論市場(chǎng)已經(jīng)跌了多少點(diǎn)，現在拋售仍是可行的。

　　反方：整體市場(chǎng)的估值水平在3000點(diǎn)位置還認為過(guò)高是不合理的，根據Wind資訊，依據最新年報統計出的全部A股(剔除虧損股)市盈率為26.66倍，那么動(dòng)態(tài)市盈率應該更低，而滬深300、上證50的市盈率會(huì )在什么水平自然很清楚。相比外圍市場(chǎng)，恐怕這一水平難言嚴重高估，昨日港股再度上漲，相信AH溢價(jià)進(jìn)一步合理，即使存在高估的個(gè)股，但不應該成為3000點(diǎn)繼續集體拋售所有股票的理由。

　　假設三：繼續下跌然后反轉

　　正方：參考臺灣1979年的經(jīng)驗，目前市場(chǎng)走勢有兩種可能：一是在當前這個(gè)位置出現反彈，反彈高度也就是10%-20%，構筑箱體并有可能再創(chuàng )新低；二是繼續下跌至少跌去60%-70%，即2500點(diǎn)左右，隨后會(huì )有V型反彈，反彈目標應該能回到4000點(diǎn)。另外深成指自96年1月924點(diǎn)起步，上漲到97年5月的6103點(diǎn)，隨后回調到99年5月的2521點(diǎn)，起步點(diǎn)位與最高點(diǎn)與滬綜指的998點(diǎn)和6124點(diǎn)相仿，或許調整目標也相仿。

　　反方：滬綜指目前已經(jīng)腰斬，這即使從歷史和外圍市場(chǎng)情況看都是極其罕見(jiàn)的，在一個(gè)經(jīng)濟發(fā)展速度依舊保持相對于其他經(jīng)濟體要高不少的市場(chǎng)，這種下跌幅度所反映的負面預期應該不少了，更何況因為整體環(huán)境的不同，外圍市場(chǎng)和歷史走勢的表現并不具備完全參考甚至復制的基礎。

　　假設四：目前不存在結構性機會(huì )

　　正方：從最近一年來(lái)看，市場(chǎng)的暴漲暴跌，也就是幾乎所有股票整體性的暴漲暴跌，反映的是中國股市的系統性風(fēng)險占據決定地位，上漲的時(shí)候所有股票都大漲，下跌的時(shí)候所有的股票都大跌。雖然在階段時(shí)間有結構性機會(huì )，但在目前市場(chǎng)人氣繼續匱乏，尤其是面對利好依舊無(wú)法形成升勢的情況下，所謂的結構性機會(huì )極難把握。

　　反方：由于股票質(zhì)地是不同的，業(yè)績(jì)增長(cháng)也是不同的，即使對中國經(jīng)濟增長(cháng)整體沒(méi)有信心，在自下而上的角度，所有上市公司也不應該全部“一棒子打死”。昨日盤(pán)面體現出了前期強勢股下跌和部分筑底股抗跌的特征，這不能排除資金換倉的可能。對于結構性機會(huì )不應僵化理解，只要股票達到了其估值區域的下限就有結構性機會(huì )，不論它身處什么行業(yè)或者板塊，也就是俗稱(chēng)的“跌出來(lái)的機會(huì )”。

　　上述假設并不能完全概括近期市場(chǎng)，但體現了觀(guān)點(diǎn)碰撞比較激烈的區域。由于目前資金情緒很不穩定，投資者應該從“看不懂”的市場(chǎng)中找到自己“看得懂”的因素，這樣做出的投資決策才更有把握，不論是拋售還是建倉。

　　昨日大盤(pán)高開(kāi)低走，顯示市場(chǎng)信心尚有待恢復。(記者 王磊)