8月29日，隨著(zhù)特別國債(一期)6000億元的發(fā)行，社會(huì )各界密切關(guān)注的財政發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯措施終于開(kāi)始正式實(shí)施了。9月10日，財政部再次發(fā)出通知，宣布2000億元特別國債將通過(guò)全國銀行間債券市場(chǎng)向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行。
那么，財政發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯政策，對于緩解我國當前面臨的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題和改善宏觀(guān)調控將會(huì )有什么意義？又會(huì )對整個(gè)金融市場(chǎng)運行產(chǎn)生何種影響？
2000億國債發(fā)行對貨幣市場(chǎng)影響不大
從財政部發(fā)行15500億元特別國債的整體操作方案看，將采取分批次、分對象的發(fā)行方式：在發(fā)行次數上，采取分批次的方式發(fā)行；在發(fā)行對象上，采取向境內商業(yè)銀行和向市場(chǎng)直接發(fā)行相結合的方式。
對此，中國社會(huì )科學(xué)院金融所副所長(cháng)王國剛10日在接受新華社記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，特別國債按照市場(chǎng)原則發(fā)行，既維護了金融市場(chǎng)平穩，又防范了特別國債投資風(fēng)險。
他認為，在發(fā)行方式上，分批次、分對象發(fā)行特別國債，可以在不急劇回收流動(dòng)性的前提下，有效緩解流動(dòng)性偏多。而從理論上講，直接向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行特別國債，回收流動(dòng)性的效應相當于提高存款準備金率。如果按照發(fā)行2000億元特別國債的規模測算，對市場(chǎng)資金的凍結程度，相當于提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮當前市場(chǎng)流動(dòng)性偏多的狀況，提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，不會(huì )對貨幣市場(chǎng)帶來(lái)大的影響。
此外，他指出，與面向市場(chǎng)發(fā)行特別國債，直接回收流動(dòng)性相比，采取向境內商業(yè)銀行發(fā)行的方式，雖然在發(fā)行環(huán)節是中性操作，但增加了貨幣政策操作工具，人民銀行通過(guò)靈活運用特別國債工具，也可以間接回收市場(chǎng)流動(dòng)性。
以CPI高低評價(jià)特別國債發(fā)行利率并不合理
按照特別國債的發(fā)行方案，特別國債的票面利率根據市場(chǎng)情況靈活決定。根據這個(gè)原則，特別國債利率以二級市場(chǎng)相同期限國債平均收益率為基礎確定，從第一期6000億元特別國債的發(fā)行利率水平來(lái)看，10年期特別國債的利率為4.3%，與二級市場(chǎng)10年期國債平均收益率基本保持一致。對此，王國剛認為，國債價(jià)格相對公平合理。
王國剛說(shuō)，按照市場(chǎng)規律，特別國債價(jià)格在二級市場(chǎng)隨市場(chǎng)波動(dòng)，屬于正常的經(jīng)濟現象。一般來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格的波動(dòng)是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下的客觀(guān)屬性。特別國債進(jìn)入二級市場(chǎng)流通后，與其他債券品種相同，交易價(jià)格也將隨著(zhù)市場(chǎng)變化而波動(dòng)，這種波動(dòng)與宏觀(guān)經(jīng)濟運行周期、市場(chǎng)利率水平等要素密切相關(guān)，是一種正常的經(jīng)濟現象。在目前人民銀行頻繁加息的情況下，特別國債交易暫時(shí)可能出現“貶值”的可能，但從利率的長(cháng)期走勢看，利率將隨著(zhù)經(jīng)濟周期的變化而變化，當利率下行時(shí)，持有特別國債將出現“升值”的現象。
此外，他強調，不能簡(jiǎn)單以CPI高低評價(jià)特別國債發(fā)行利率是否合理。從理論上說(shuō)，二級市場(chǎng)10年期國債加權平均收益率，是在綜合考慮了10年內的宏觀(guān)經(jīng)濟形勢、債券市場(chǎng)狀況、國債收益水平、CPI長(cháng)期走勢等經(jīng)濟數據的基礎上，加權計算出的一個(gè)平均值，是一個(gè)相對穩定和客觀(guān)的數據。而某一時(shí)期的CPI只是一個(gè)短期和暫時(shí)的數據，雖然目前已超過(guò)5%，但這項指標將隨著(zhù)經(jīng)濟形勢的變化而波動(dòng)，幾年后或許持續走低。因此，不能簡(jiǎn)單以CPI高低評價(jià)特別國債發(fā)行利率是否合理。
在特別國債的投資風(fēng)險上，王國剛認為，特別國債與普通國債相同，不存在特殊的投資風(fēng)險。特別國債采取市場(chǎng)化的方式發(fā)行，投資者自愿購買(mǎi)，不是國家實(shí)施債權轉移。從向境內商業(yè)銀行發(fā)行看，人民銀行持有特別國債后，在釋放國債時(shí)，將通過(guò)市場(chǎng)化方式在二級市場(chǎng)出售；從直接向社會(huì )發(fā)行看，社會(huì )投資者將通過(guò)市場(chǎng)化的方式購買(mǎi)。兩種發(fā)行方式都由投資者根據對投資品種的判斷，按照市場(chǎng)原則自愿購買(mǎi)，不存在國家實(shí)施債權轉移，分攤成本的問(wèn)題。
此外，他強調，特別國債與外匯使用沒(méi)有必然聯(lián)系，流通后與普通國債沒(méi)有本質(zhì)區別，投資風(fēng)險相對較低。財政發(fā)行特別國債，只是為了籌集人民幣購買(mǎi)外匯，特別國債本身與外匯使用沒(méi)有必然的聯(lián)系，特別國債進(jìn)入二級市場(chǎng)流通后，與普通國債沒(méi)有本質(zhì)的區別。也就是說(shuō)，特別國債和普通國債相同，都是政府憑借國家信用發(fā)行的政府債券，相對其他債券品種而言，在債券市場(chǎng)上屬于“金邊債券”，投資風(fēng)險相對較低。
購匯注資投資公司可提高外匯資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益
財政部發(fā)行特別國債購買(mǎi)的外匯將作為中國投資有限責任公司的資本金。財政部財政科學(xué)研究所所長(cháng)賈康在接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，從外匯收益看，此舉可以提高外匯資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益，能夠覆蓋特別國債利息支出。
他分析說(shuō)，中國投資有限責任公司經(jīng)營(yíng)外匯資產(chǎn)的過(guò)程中，主要面臨兩方面的風(fēng)險和壓力：一是在人民幣升值的情況下，外匯資產(chǎn)存在匯率風(fēng)險；二是投資公司經(jīng)營(yíng)的外匯是發(fā)行特別國債購買(mǎi)的，需要償還特別國債的利息支出。
從匯率風(fēng)險看，在當前人民幣升值的特殊時(shí)期，需要客觀(guān)看待外匯資產(chǎn)縮水問(wèn)題。賈康認為，通常來(lái)說(shuō)，一個(gè)國家的貨幣幣值會(huì )受到經(jīng)濟增長(cháng)、貨幣政策、匯率政策等多項因素的影響。在國際經(jīng)濟交往中，不同國家貨幣之間的匯率也會(huì )受到市場(chǎng)因素的影響，總是處于不斷的上下波動(dòng)之中。因此，外匯資產(chǎn)在以不同的貨幣計價(jià)時(shí)，也經(jīng)常會(huì )出現升值或縮水的現象�？陀^(guān)來(lái)說(shuō)，這通常只是一種貨幣計量的結果，并不一定完全表明真實(shí)的購買(mǎi)力受到影響。
目前，我國經(jīng)濟正處于前所未有的高速增長(cháng)階段。在這一階段，人民幣將在一定時(shí)期保持持續升值的趨勢。由于外匯資產(chǎn)主要以美元計價(jià)，在折算成人民幣后，就會(huì )出現所謂的資產(chǎn)縮水的匯率風(fēng)險。不管是外匯儲備還是今后投資公司運營(yíng)的外匯資產(chǎn)，都會(huì )面對這一問(wèn)題。但是，今后隨著(zhù)人民幣匯率形成機制的逐步改革和完善，人民幣匯率的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，某一時(shí)期有可能出現貶值的情況，這樣外匯儲備又會(huì )在賬面上表現出資產(chǎn)升值。
從經(jīng)營(yíng)收益看，投資公司積極經(jīng)營(yíng)外匯資產(chǎn)，可以提高外匯資產(chǎn)的收益水平。賈康說(shuō)，根據國際貨幣基金組織的有關(guān)規定，由于外匯儲備是用于國際支付和外匯市場(chǎng)干預，必須保證外匯儲備的安全和隨時(shí)可以動(dòng)用，在管理外匯時(shí)，首先堅持安全性和流動(dòng)性的原則，在此基礎上保證一定的盈利水平。因此，這部分外匯資金主要投資風(fēng)險低、流動(dòng)性強、收益率較低的資產(chǎn)。
運用財政發(fā)行特別國債購買(mǎi)的外匯資金，作為即將成立的投資公司資本金，盈利性目標將成為投資公司的首要目標，安全性和流動(dòng)性退居其次，從國際經(jīng)驗看，這種經(jīng)營(yíng)模式將有效提高外匯資產(chǎn)的收益水平。
從利息支付看，投資公司的外匯經(jīng)營(yíng)收益，可以覆蓋特別國債的利息支出。賈康指出，從新加坡、韓國等類(lèi)似外匯投資公司的經(jīng)營(yíng)狀況看，這種積極的投資模式，平均收益水平為8%-12%。從我國外匯儲備的經(jīng)營(yíng)收益來(lái)看，外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理部門(mén)采取了多種投資組合，實(shí)現了較高的收益水平，高于特別國債4.3%發(fā)行利率。與外匯儲備經(jīng)營(yíng)相比，投資公司經(jīng)營(yíng)收益更高，完全可以覆蓋特別國債的利息支出。
發(fā)行特別國債是宏觀(guān)調控的豐富和創(chuàng )新
目前，我國國民經(jīng)濟繼續保持較快增長(cháng)勢頭。
與此同時(shí)，經(jīng)濟運行中的一些結構性問(wèn)題仍比較突出，特別是國際收支持續“雙順差”，外匯儲備大幅增加，雖然人民銀行采取多種措施進(jìn)行對沖，但流動(dòng)性偏多的局面沒(méi)有得到根本改觀(guān)，并出現了一定的通貨膨脹壓力。因此，積極研究創(chuàng )新緩解流動(dòng)性偏多的調控措施，已成為當前宏觀(guān)調控的必然要求。
賈康說(shuō)，實(shí)施財政發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯措施，就是有關(guān)部門(mén)針對當前宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的突出矛盾，精心設計的一項“一箭多雕”的宏觀(guān)調控政策。實(shí)施這項政策，既可以緩解流動(dòng)性偏多，抑制通貨膨脹；促進(jìn)財政貨幣政策協(xié)調配合，加強改善宏觀(guān)調控；又可以減少外匯儲備規模，減輕人民幣升值壓力。
他表示，從宏觀(guān)調控看，發(fā)行特別國債可以緩解流動(dòng)性，加強改善宏觀(guān)調控，是對當前宏觀(guān)調控的一次豐富和創(chuàng )新。
從理論上講，直接向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行特別國債，回收流動(dòng)性的效應相當于提高存款準備金率。如果按照發(fā)行2000億元特別國債的規模測算，對市場(chǎng)資金的凍結程度，相當于提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。綜合考慮當前市場(chǎng)流動(dòng)性偏多的狀況，提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，不會(huì )對貨幣市場(chǎng)帶來(lái)大的影響。
2000億元
10日，財政部宣布，2000億元特別國債將通過(guò)全國銀行間債券市場(chǎng)向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行。
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