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　　嘉賓：上投摩根基金管理公司海外投資經(jīng)理王邦祺

　　主持人：李良

　　在慘痛的上半年過(guò)去后，我們應該以怎樣的眼光看待股市下半年的走勢？在累累虧損之后，我們能否在下半年收獲一些希望的果實(shí)？這一切，在近期監管層頻吹“維穩”暖風(fēng)、宏觀(guān)調整政策有望在下半年順勢微調的背景下，成為眾多投資者熱議的話(huà)題。

　　上投摩根基金管理公司海外投資經(jīng)理王邦祺認為：油價(jià)有可能出現一個(gè)中期回調的趨勢，美元也出現企穩跡象，中國的通貨膨脹中期見(jiàn)頂的概率較大，在這種環(huán)境下，股市最壞的時(shí)候已經(jīng)慢慢過(guò)去，內需板塊和受惠于“金磚四國”(巴西、俄羅斯、印度和中國)的外銷(xiāo)板塊仍然值得關(guān)注。

　　全球進(jìn)入再平衡過(guò)程

　　主持人：今年以來(lái)，我們發(fā)現A股與國際市場(chǎng)的走勢聯(lián)系十分緊密，你曾對全球市場(chǎng)提出過(guò)一個(gè)特別的“再平衡”概念，能否首先給我們解釋一下“再平衡”的含義？

　　王邦祺：“再平衡”簡(jiǎn)單地講就是我們正面臨這樣一個(gè)時(shí)代：“金磚四國”未來(lái)將取代美國成為全球最后的買(mǎi)家，并成為支撐全球的經(jīng)濟增長(cháng)的主要力量，這個(gè)轉換的過(guò)程就是“再平衡”的過(guò)程。

　　直到目前為止，美國仍然是全球最重要的買(mǎi)家，各國通過(guò)將產(chǎn)品外銷(xiāo)到美國市場(chǎng)后賺取美元，形成各國持有的外匯并以此作為各國市場(chǎng)發(fā)展資金的來(lái)源。但從2006年四季度開(kāi)始，美國的房地產(chǎn)開(kāi)始出現持續下跌，美國人的需求開(kāi)始萎縮，這就使得美國承擔全球最重要買(mǎi)家的角色，而各國以外銷(xiāo)方式賺取資金的循環(huán)基本上無(wú)法再持續。我們可以注意到，在這種背景下，金磚四國的表現非常突出，根據目前高盛的一個(gè)判斷，全球2008年GDP的增長(cháng)在3.8%到3.9%，而拆開(kāi)計算的話(huà)，整個(gè)“金磚四國”將貢獻GDP55%，達到2%左右，因此我們可以預計，未來(lái)美國作為全球最終買(mǎi)家的地位將逐漸由“金磚四國”來(lái)替代。由于目前各國對美國的外銷(xiāo)占比都比較大，一旦沒(méi)有辦法從美國獲取足夠的外匯時(shí)，波動(dòng)會(huì )非常劇烈，因此，這個(gè)轉換的過(guò)程會(huì )比較艱難，陣痛也在所難免。

　　主持人：這個(gè)“再平衡”過(guò)程中，全球的宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )有怎樣表現？

　　王邦祺：這個(gè)再平衡的過(guò)程將是整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟局勢中最重要的主軸，也是我們在投資操作時(shí)最重要的主軸。再平衡的過(guò)程中，包括美國在內的發(fā)達國家內需消費開(kāi)始萎縮，從中國市場(chǎng)來(lái)看，中小企業(yè)開(kāi)始有倒閉現象，這些中小企業(yè)大部分都是外銷(xiāo)為主，這種狀況目前已經(jīng)開(kāi)始慢慢地蔓延到整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟，包括金融和地產(chǎn)。在這個(gè)過(guò)程當中，我們又同時(shí)面臨今年以來(lái)另外一個(gè)比較大的變數——油價(jià)的上漲，油價(jià)的上漲導致通貨膨脹，而通貨膨脹又導致了金融和地產(chǎn)板塊受到擠壓。在外銷(xiāo)不行的情況下，內需又受到壓抑，這導致了上半年中國股市出現了一個(gè)比較痛苦的下跌。

　　但下半年來(lái)看有一個(gè)比較好的狀況，就是油價(jià)開(kāi)始出現回調，而這樣一個(gè)回調可能是一個(gè)中期的趨勢。單純就供給需求的正常水平來(lái)說(shuō)，歐佩克主席給出的合理價(jià)大概是在80美元到90美元之間，這說(shuō)明石油中期調整的趨勢是存在的。而從市場(chǎng)的表現來(lái)講，我們發(fā)現石油期貨的空單大幅度在增加，并且有資料顯示，買(mǎi)入石油期貨的數量規模已經(jīng)幾乎是歷史的高點(diǎn)。

　　就金融市場(chǎng)而言，當油價(jià)開(kāi)始出現回調的時(shí)候，我們會(huì )發(fā)現全球可以接受的估值就會(huì )上升，我們判斷在今年下半年，如果處理較好的話(huà)，各個(gè)新興市場(chǎng)會(huì )慢慢回暖。而在這個(gè)過(guò)程當中，我們覺(jué)得中國的宏觀(guān)調控在全球主要新興市場(chǎng)的調控當中，可以說(shuō)是最成功的一個(gè)。全球各個(gè)新興市場(chǎng)包括中國市場(chǎng)，將會(huì )慢慢度過(guò)最困難的時(shí)期。