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　　A股最壞時(shí)候正遠去

　　主持人：上投摩根的最新策略報告中認為，A股市場(chǎng)最壞的時(shí)候正在慢慢過(guò)去，理由是什么？

　　王邦祺：事實(shí)上，A股上證指數從6100點(diǎn)開(kāi)始下跌到2800點(diǎn)，跌幅達到3300點(diǎn)，再大幅下跌的可能性已經(jīng)不大，這是個(gè)很簡(jiǎn)單的邏輯問(wèn)題。另外，大家最擔憂(yōu)的通貨膨脹從某種程度上來(lái)講正在緩解，至少今年的下半年，通貨膨脹有可能逐月下降。而前面談到的石油價(jià)格的下跌，糧食價(jià)格的連帶下跌，將使股市能夠接受的估值至少可以穩定下來(lái)。再者，先前油電煤的價(jià)格在慢慢接近國際市場(chǎng)水準，這幾類(lèi)占A股市場(chǎng)權重比較大的全球企業(yè)，活力也慢慢可以得到正常釋放。因此在企業(yè)獲利比較穩健的情況下，股市繼續下跌的可能性就會(huì )比較少。

　　但是不是會(huì )就此出現回暖呢？我還是寧愿講的比較保守一點(diǎn)。短期投資策略上，我們會(huì )關(guān)注企業(yè)的獲利情況，中期則仍然要看油價(jià)表現，如果油價(jià)開(kāi)始出現中期調整的話(huà)，那么包括中國在內的新興市場(chǎng)面臨的市場(chǎng)環(huán)境不再惡化，市場(chǎng)再出現大幅度暴跌的可能性是下降的。而長(cháng)線(xiàn)來(lái)看，由于最終買(mǎi)家從美國轉到“金磚四國”來(lái)的再平衡過(guò)程事實(shí)上還沒(méi)有得到完成，因此從現在起到明年第一季度，事實(shí)上可能是出現反復震蕩的情況。

　　主持人：暴跌之后，很多投資者都期望會(huì )出現中期反彈，您認為A股市場(chǎng)如果有中期反彈，會(huì )取決于哪些因素？

　　王邦祺：目前現在除了油價(jià)在回調，我們的外貿增長(cháng)模式也需要進(jìn)行調整。相對之下，新興市場(chǎng)的外銷(xiāo)板塊比較大，美國的內需板塊比較大，如果美元可以上升的話(huà)，這些比較大的板塊都可以得到反彈，市場(chǎng)相對來(lái)講也會(huì )比較好。所以最大的關(guān)鍵在于美元是否企穩，如果美元能夠持續穩定的話(huà)，中期反彈還是有可能看到的，不過(guò)這是一個(gè)長(cháng)期調整中的一個(gè)中期反向的反彈，我相信可以持續幾個(gè)月。但就長(cháng)期而言，我們還是必須等待“再平衡”過(guò)程的完成，這個(gè)過(guò)程完成之后，整個(gè)市場(chǎng)才能回到真正見(jiàn)底回升，而這樣一個(gè)過(guò)程還需要時(shí)間。

　　中國正在經(jīng)歷一個(gè)轉型的過(guò)程，雖然這個(gè)過(guò)程是痛苦的。就當前大家關(guān)心的中小企業(yè)而言，我們的態(tài)度比較悲觀(guān)一些，因為中小企業(yè)的獲利來(lái)源主要是外銷(xiāo)，而歐美發(fā)達國家購買(mǎi)這些外銷(xiāo)產(chǎn)品的能力事實(shí)上是下降的。不過(guò)需要關(guān)注的是，結構性的調整會(huì )持續，原本以歐美發(fā)達國家為最終外銷(xiāo)地的企業(yè)還會(huì )很困難，而針對內需以及外銷(xiāo)到新興市場(chǎng)國家的中小企業(yè)，可能相比之下日子會(huì )比較好過(guò)一點(diǎn)。趨勢很明顯，全球的再平衡的過(guò)程還在持續，就國際投資的角度來(lái)講，未來(lái)的一個(gè)舉措會(huì )放在“金磚四國”，而以中國A股市場(chǎng)來(lái)講，重點(diǎn)還是擺在內需的板塊，相對來(lái)講企業(yè)獲利比較穩定的一些板塊。

　　主持人：你怎么看待流動(dòng)性過(guò)剩對A股的影響，下半年是否仍然會(huì )存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題？

　　王邦祺：流動(dòng)性可以從兩個(gè)層面來(lái)理解。一方面，隨著(zhù)對外貿易的增加，以及人民幣升值吸引的熱錢(qián)，我們的外匯儲備在不斷的上升，形成了較多的流動(dòng)性。但要注意到，央行在這個(gè)過(guò)程中也在不斷宏觀(guān)調控，事實(shí)上流動(dòng)性很大程度上被鎖住了。就股市而言，如果這部分鎖住的錢(qián)在宏觀(guān)調控完成以后再被釋放出來(lái)的話(huà)，卻是一筆財富可以讓股市再漲上去，但目前無(wú)法判斷流動(dòng)性什么時(shí)候會(huì )被釋放。

　　另一方面，就是剛剛我們在講的再平衡的過(guò)程。在這樣一個(gè)再平衡的過(guò)程當中，“金磚四國”要能夠成為全球經(jīng)濟增長(cháng)最終驅動(dòng)者的話(huà)，那么它的內需量一定要夠。內需量一定要夠的話(huà)就要超過(guò)人民幣的升值，帶動(dòng)全球的經(jīng)濟增長(cháng)。這是沒(méi)辦法的事情，開(kāi)始要變成一個(gè)大國，開(kāi)始要慢慢成為全球經(jīng)濟增長(cháng)的引擎之后，這個(gè)是成長(cháng)的陣痛是免不了的。在這個(gè)轉變的過(guò)程當中，很多事情沒(méi)有辦法避免，我們正在經(jīng)歷這樣的過(guò)程。

　　海外投資仍需配置

　　主持人：很多投資者對海外投資也很感興趣，但是由于不了解海外市場(chǎng)，因此很難把握A股和海外市場(chǎng)的投資配置結構，對此，您有什么好的建議？

　　王邦祺：在現階段來(lái)講，海外市場(chǎng)配置如QDII仍然需要投資者關(guān)注。為什么呢？我們來(lái)看一組數據：根據目前高盛的一個(gè)判斷，全球2008年GDP的增長(cháng)在3.8%到3.9%，其中，整個(gè)“金磚四國”貢獻了整個(gè)GDP55%。這就是我們剛才講的，美國作為一個(gè)最終購買(mǎi)者的地位，已經(jīng)逐漸轉到新興市場(chǎng)的基本理由，因為3.8%當中有2%是金磚四國貢獻出來(lái)的。因此，就資產(chǎn)配置的比重來(lái)講，應該要把包括“金磚四國”在內的新興市場(chǎng)，或者是亞太市場(chǎng)作為消費者比較重要的海外投資的一個(gè)布局。這也是我們上投摩根堅持提出國內投資和海外投資的比重應該是7：3，這是有數字依據在支持的。

　　我們一直強調，GDP在哪里，企業(yè)獲利在哪里，股市的收益就在哪里。所以，我們還是避免衰退的市場(chǎng)，然后增持一些成長(cháng)的市場(chǎng)。如果全球的GDP大部分從中國市場(chǎng)出來(lái)，那么在中國市場(chǎng)的配置是要有一定的比重，而且這個(gè)比重不能太低，因為這個(gè)數字告訴我們，拉動(dòng)全球經(jīng)濟成長(cháng)的因素在中國。除此之外，很多“金磚四國”，或者其他新興市場(chǎng)的國家，各有新興的公司，而且會(huì )受惠于“金磚四國”需求的影響，會(huì )有非常好的表現。