在被動(dòng)投放基礎貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。利率工具一般在影響市場(chǎng)需求上會(huì )發(fā)生作用
中新網(wǎng)2月13日電 中國人民銀行副行長(cháng)吳曉靈近日撰文指出，近年來(lái)，中國外匯儲備余額急劇增長(cháng)。由于外匯儲備增加比較多，同時(shí)又要維持匯率的相對穩定，中央銀行被動(dòng)收購了很多外匯，投放了大量基礎貨幣，而實(shí)際的基礎貨幣需要量并不是那么多，因此多出的部分需要中央銀行對沖掉。在國際收支雙順差仍將維持一段時(shí)間的情況下，對沖過(guò)多的流動(dòng)性將是中國貨幣政策的重要任務(wù)。
那么，為了加強流動(dòng)性管理，我們該如何選擇具體的貨幣政策工具呢？
對此，吳曉靈指出，應當看到，在主動(dòng)投放基礎貨幣和被動(dòng)投放基礎貨幣這兩種情況下的貨幣政策工具，其實(shí)施效果是不同的。 在主動(dòng)投放基礎貨幣時(shí)，中央銀行會(huì )把社會(huì )的超額儲備的流動(dòng)性控制在盡可能少的數量上。在這種全社會(huì )資金面比較緊的情況下，提高法定存款準備金率對市場(chǎng)是一個(gè)很大的震動(dòng)。所以教科書(shū)上所說(shuō)的“法定存款準備金率的調節會(huì )改變貨幣乘數，是一劑猛藥”是正確的，但需要加一個(gè)限定條件——在主動(dòng)投放基礎貨幣的時(shí)候。
另外，動(dòng)用利率杠桿來(lái)抑制社會(huì )對信貸的需求和抑制商業(yè)銀行對基礎貨幣的需求也是有效的。因而在主動(dòng)投放基礎貨幣的情況下，中央銀行可以選擇的貨幣政策工具既有數量工具，又有價(jià)格工具。
吳曉靈同時(shí)也指出，但目前中國的情況是，中央銀行被動(dòng)地大量投放基礎貨幣。中央銀行資產(chǎn)負債表中資產(chǎn)方增加意味著(zhù)社會(huì )流動(dòng)性的增加。在資產(chǎn)方，現在中央銀行已經(jīng)沒(méi)有太大的主動(dòng)性了：我們對金融機構的再貸款已經(jīng)降到了最低，僅剩下一些政策性的、目前不可能收回的貸款；中央銀行所持有的政府有價(jià)證券數量非常有限，只夠偶爾來(lái)用一用；而我們的外匯占款是大量增加的。
吳曉靈說(shuō)，我們在資產(chǎn)方?jīng)]有主動(dòng)性，只能在負債方進(jìn)行調控�，F在用得比較多的是調整法定存款準備金率和進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。在市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)多時(shí)，提高法定存款準備金率對市場(chǎng)沒(méi)有較大的震動(dòng)，因為收走的只是市場(chǎng)上多余的流動(dòng)性。在收流動(dòng)性的效果上，提高存款準備金率和發(fā)行央行票據兩種工具的效果是一樣的，但兩者在價(jià)格上有區別。提高存款準備金率是按存款準備金利率這樣一個(gè)不可商量的固定利率來(lái)凍結流動(dòng)性；發(fā)行央行票據的利率則受商業(yè)銀行資金供需的影響，因為商業(yè)銀行會(huì )將貸款或投資的收益率與央行票據的收益率作對比。在這種情況下，到底是動(dòng)用法定存款準備金率來(lái)收流動(dòng)性，還是用公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)收流動(dòng)性，央行考慮的因素主要是貨幣市場(chǎng)利率，衡量貨幣市場(chǎng)利率保持在什么樣的水平比較合適。
另外，在被動(dòng)投放基礎貨幣的情況下，利率工具并不能發(fā)揮吸收市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。利率工具一般在影響市場(chǎng)需求上會(huì )發(fā)生作用。
吳曉靈表示，在中央的正確領(lǐng)導下，我們的宏觀(guān)調控已取得了明顯成效，整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟的運行已向著(zhù)宏觀(guān)調控的預期方向運轉，物價(jià)維持在較低的水平，投資高增長(cháng)的勢頭已經(jīng)在趨緩。在這種情況下，中央銀行回收市場(chǎng)多余流動(dòng)性的工具選擇和經(jīng)濟熱與不熱沒(méi)有必然的聯(lián)系，它只是出于對沖流動(dòng)性的需要，出于對國際國內貨幣利差調控的需要。應當充分研究每一種貨幣政策工具的特點(diǎn)，靈活操作，綜合運用，以加強流動(dòng)性管理。
