主持人：薛 萍 楊國強
嘉 賓：韓復齡 中央財經(jīng)大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)
劉紀鵬 中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟研究中心教授
嚴渝軍 對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院金融經(jīng)濟系主任
曹紅輝 中國社會(huì )科學(xué)院金融所金融研究室主任
在占據深滬兩市總股本64%的非流通股中，國有股占74%，達到3400余億股。隨著(zhù)股權分置改革的逐步完成，“限售流通股”從三一重工開(kāi)始逐漸解禁。去年8月份，36億國有股解禁上市流通掀起第一波高潮，11月份和12月份分別有72家、66家公司限售股的一年鎖定期滿(mǎn)，今年4、5月份也將是解凍規模的高峰。就此，本報采訪(fǎng)了有關(guān)專(zhuān)家。
改寫(xiě)“一股獨大”歷史
問(wèn)：國有股上市流通有何意義？
韓復齡：從社會(huì )資源配置角度看，龐大的國有股不能變現流通，長(cháng)期沉淀，既不能有效地保證國有資產(chǎn)的保值增值，也不利于國家根據國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的需要，及時(shí)調整國有資產(chǎn)結構，盤(pán)活和有效利用這些國有資產(chǎn)。國有股上市流通，從宏觀(guān)上講，可變現一部分國有存量資產(chǎn)，實(shí)現國有經(jīng)濟的戰略重組；從微觀(guān)上講，可降低上市公司過(guò)高的國有股比例，改善公司股權結構和公司治理結構，進(jìn)而提高公司經(jīng)營(yíng)效率。
劉紀鵬：我國特殊的歷史原因造成了國有股在股份制上的“一股獨大”，不能適應新的形勢的需要。此次國有股解禁上市，意味著(zhù)中國股市從起步期向成熟期的轉化，標志著(zhù)資本市場(chǎng)從過(guò)渡期到成熟期的轉變，對完善國有企業(yè)的治理結構具有重要意義，彌補了“存量股份”的一些缺陷，使“同股同權”得到了規范，加強了對國有股的監管力量。
嚴渝軍：國有股上市流通是對我國證券市場(chǎng)制度性缺陷的一種完善，標志著(zhù)我國證券市場(chǎng)正走向市場(chǎng)化、國際化，有利于充分發(fā)揮證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能，提高我國證券市場(chǎng)效率。
曹紅輝：解決國有股流通問(wèn)題具有歷史性意義，畢竟這是困擾中國股市多年的問(wèn)題，它能促進(jìn)市場(chǎng)各種機制更加健全，尤其是定價(jià)機制、風(fēng)險評估等，并促進(jìn)控制權市場(chǎng)的形成。股市微觀(guān)機制的健全是股市整體效率改進(jìn)的重要前提，股市效率的改善將極大地促進(jìn)金融體系的整體改革發(fā)展和效率的提高。
市場(chǎng)沖擊監管壓力并存
問(wèn)：實(shí)施國有股上市流通會(huì )遇到哪些問(wèn)題？
韓復齡：國有股上市流通給市場(chǎng)帶來(lái)的潛在壓力是不容忽視的。問(wèn)題的關(guān)鍵在于既要保證國有股流通的順利進(jìn)行，又要維護市場(chǎng)的穩定。國有股上市對不同的上市公司影響各異，風(fēng)險與機會(huì )并存。對于基本面缺乏亮點(diǎn)或成長(cháng)性不足、估值明顯偏高的公司來(lái)說(shuō)，將構成較大沖擊；而對于估值合理、大股東減持意愿小、承諾減持價(jià)格大大高于現價(jià)的這類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，面臨的實(shí)際沖擊較小。從歷史上看，低成本股獲利拋售在弱勢市場(chǎng)中往往造成股價(jià)超跌。因此，對于優(yōu)質(zhì)公司而言，國有股解禁流通反而帶來(lái)極佳的買(mǎi)入機會(huì )。
劉紀鵬：到目前為止，國有股的非流通部分在所有的國有股中仍然占據絕大多數的份額。如果全面實(shí)現流通，必然對我國的股市產(chǎn)生很大的沖擊，引起社會(huì )的強烈震動(dòng)。部分上市公司的國有非流通股改革在執行相關(guān)政策方面有偏差，尤其在信息披露和保護股民利益方面還存在不足。
嚴渝軍：首要問(wèn)題是實(shí)施國有股上市流通將會(huì )對我國證券市場(chǎng)帶來(lái)多大的沖擊？近5年熊市剛剛有所好轉的二級市場(chǎng)能否承受？其次是二級市場(chǎng)中小投資者的利益如何得到有效的保護？如何能更好地保持我國證券市場(chǎng)的穩定？第三是國有股上市如何流通的問(wèn)題，如上市時(shí)機、流通比例、交易價(jià)格等。
曹紅輝：國有股上市流通對二級市場(chǎng)的沖擊，短期內雖然不大，但長(cháng)期的壓力卻是客觀(guān)存在的，不能簡(jiǎn)單將其推向市場(chǎng)。切不可過(guò)高估計全流通的作用，忽視其它問(wèn)題的解決，重新回到行政權力主導市場(chǎng)發(fā)展的模式，放任微觀(guān)主體大肆圈錢(qián)的老路子。
保證對關(guān)鍵行業(yè)控制力
問(wèn)：針對這些問(wèn)題您有何建議和對策？
韓復齡：只有維持證券市場(chǎng)的穩定發(fā)展，才能使國有股的順利流通和國有資產(chǎn)的保值增值從根本上得到保證。國有股的流通應是一個(gè)分期分批的過(guò)程，一個(gè)異常波動(dòng)、功能失調的市場(chǎng)是不能滿(mǎn)足后續國有股的變現、流通要求的，因此，在制定上市公司國有股流通方案，尤其是在確定流通數量和時(shí)間時(shí)，要充分考慮市場(chǎng)的承受能力。
劉紀鵬：國有股解禁上市，必須由各級國資委進(jìn)行嚴格的審核。在國家的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域必須保證國有經(jīng)濟的核心地位，避免流動(dòng)性過(guò)剩。在解禁初期要保證對關(guān)鍵行業(yè)有足夠的控制力，保證國家安全。必須嚴格執行相關(guān)的法律法規，通過(guò)遵循資本市場(chǎng)的規則來(lái)達到“做大做強”的目的。
嚴渝軍：應對股票二級市場(chǎng)的承受能力有一個(gè)較為全面而準確的實(shí)證研究和估計，充分考慮到二級市場(chǎng)中小投資者的利益保護問(wèn)題，在保持我國證券市場(chǎng)穩定的前提下逐步進(jìn)行國有股的上市流通。同時(shí)制定相應的國有股上市流通政策，出臺詳細的國有股上市流通辦法，涉及到上市時(shí)機、流通比例、交易價(jià)格等主要環(huán)節。
曹紅輝：進(jìn)一步加強股市的其它微觀(guān)制度建設，增強各種市場(chǎng)微觀(guān)主體的治理機制，加強股市監管的力度，提高與其相關(guān)的司法獨立性、公正性和有效性，十分迫切。從市場(chǎng)角度而言，可考慮建立專(zhuān)門(mén)基金，從事非流通股的收購，為基金參與公司治理提供便利。此外，應增強股市與金融領(lǐng)域其它改革的協(xié)調性，避免政策間相互矛盾。
