究竟是什么導致了全球股市的“黑色星期二”？在上周六舉行的“2007宏觀(guān)經(jīng)濟預測春季年會(huì )”上，來(lái)自國家外匯管理局、中科院、美林證券、瑞士信貸、中信證券的數位演講者，都不約而同地聚焦“日元套利交易”平倉問(wèn)題。
日元套利交易也稱(chēng)為日元攜帶交易，目前日元利率為0.5%，而美國和歐元區的利率則分別為5.25%和3.5%，一些新興市場(chǎng)國家利率更高，如此高的息差使投資者紛紛借入日元以購買(mǎi)那些以其他幣種計價(jià)的高收益資產(chǎn)，希望從中獲利。
近期市場(chǎng)一直存在對美國經(jīng)濟形勢和全球股市過(guò)熱狀況的擔憂(yōu)情緒，而當日元利率提高或日元匯率提高時(shí)，日元套利交易者則會(huì )拋售其持有的其他各類(lèi)資產(chǎn)，再用拋售所得來(lái)購回日元，以便償還早先借入的日元貸款。
“全球股市下跌首先是從中國的A股開(kāi)始，投資者拋售日元之外的其他資產(chǎn)，然后購買(mǎi)日元，這起到了非常重要的推波助瀾作用�！痹谡劶吧现苋蚬墒械南碌鴷r(shí)，美林證券亞太區經(jīng)濟學(xué)家陸挺直言。
中信證券首席宏觀(guān)經(jīng)濟分析師馬青分析稱(chēng)，此次日元套利交易平倉第一個(gè)導火索在2月上旬七國集團會(huì )議時(shí)就已經(jīng)萌芽，大家都知道會(huì )議說(shuō)的是日元問(wèn)題，但會(huì )議公告對日元只字未提，以免導致大規模平倉；第二個(gè)導火索就是日元升息�！暗矣X(jué)得這還不是最大的問(wèn)題，因為升息幅度還不大，而一旦日元升值預期起來(lái)了，就會(huì )導致套利交易迅速平倉�！�
上周二，在投資者強勁買(mǎi)盤(pán)的推動(dòng)下，日元兌美元匯率一天內的升幅超過(guò)了2%。創(chuàng )下14個(gè)月來(lái)單日最大升幅。利率差和匯率水平都會(huì )影響套利交易的成本和收益。
在日本央行2月份宣布加息時(shí)，該行行長(cháng)福井俊彥當時(shí)在談到套利交易時(shí)就指出，金融市場(chǎng)目前堆積著(zhù)“過(guò)量頭寸”，它們很有可能同時(shí)突遭解除。
“隨著(zhù)日本經(jīng)濟好轉，日元可能升值，因此一些人正考量這將造成怎樣的影響。一些人擔憂(yōu)日元利差交易的反轉可能加速�！� 日本財務(wù)省次官渡邊博史3月1日還表示，預計日元利差交易的規模約為數十兆(萬(wàn)億)日元，“我認為其影響是有限的，不過(guò)我們必須密切關(guān)注�！�
中科院金融工程與風(fēng)險管理研究中心副主任程兵表示：“2005年，日本經(jīng)濟終于結束負增長(cháng)，當時(shí)有一個(gè)強烈的預測說(shuō)日本央行可能要加息，會(huì )加得很厲害。新興市場(chǎng)的冰島和新西蘭為此犧牲得最厲害�！�
招商銀行分析師趙楨毅表示，若要讓日元套利交易走向“壽終正寢”，投資人必須要嚴重懷疑全球經(jīng)濟成長(cháng)以及美國經(jīng)濟狀況的穩健度才行。
日元套利交易的平倉問(wèn)題顯著(zhù)影響著(zhù)全球金融市場(chǎng)，國家外匯管理局綜合司副司長(cháng)管濤以個(gè)人觀(guān)點(diǎn)在演講中稱(chēng)，當前的全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題對宏觀(guān)調控提出了4個(gè)挑戰，也就是投資過(guò)熱的風(fēng)險、通貨膨脹壓力上升、資產(chǎn)泡沫表現急劇，還有國際金融風(fēng)險增加。
管濤最后提出了幾種會(huì )引起流動(dòng)性問(wèn)題逆轉的可能性：第一，市場(chǎng)的利率急劇上升，像日本1989年不當的利率政策那樣刺破泡沫；美聯(lián)儲連續加息可能會(huì )影響美國房市的軟著(zhù)陸。第二個(gè)風(fēng)險是全球經(jīng)濟衰退，現在很多國家特別是發(fā)展中國家經(jīng)濟是靠外資和外需拉動(dòng)的，外貿依存度很高，但如果主要的市場(chǎng)需求者經(jīng)濟出現了波動(dòng)，就有可能會(huì )影響其他國家的經(jīng)濟。這是經(jīng)濟全球化以來(lái)出現的最大的挑戰。他強調，這些可能性“不是說(shuō)會(huì )在短期內發(fā)生”。
中信證券馬青還直言，日元套利交易問(wèn)題國內關(guān)注程度不夠。1997年、1998年?yáng)|南亞金融危機時(shí)期，低息日元就起了很大的作用，包括當時(shí)大量地借入日元買(mǎi)入俄羅斯主權債的交易。(徐以升)
