股改和2006年市場(chǎng)反轉以來(lái)，我國深滬市場(chǎng)上市公司或大股東“做多”上市公司的現象較為普遍。從手段上看，有的是合規并具有實(shí)質(zhì)性?xún)热莸�，有的則是不當、甚至違規并包含虛假成分的；從效應上看，有的是長(cháng)期發(fā)揮作用的，有的僅僅具有短期“題材”炒作的意義。上市公司或大股東“做多”可能隱含增加股份、做高股價(jià)、未來(lái)高價(jià)套現的動(dòng)機，可能導致市場(chǎng)或個(gè)股暴漲暴跌的風(fēng)險。投資者要辨別是非，理性對待和正確看待大股東、上市公司及其高管“做多”上市公司行為。
做多上市公司的主要表現
股改后大股東、上市公司及其高管積極“做多”上市公司，主要表現在以下幾個(gè)方面：
1.整體上市。2000年以前上市的公司，大都是按計劃額度發(fā)行上市的公司，發(fā)行額度較少，上市家數較多。為不超過(guò)發(fā)行額度，許多企業(yè)只是分拆其中部分資產(chǎn)上市。股改以來(lái)，許多大股東基于增加上市股份或做優(yōu)做強上市公司的考慮，在具備資產(chǎn)和資產(chǎn)整合條件下，提出了整體上市的計劃，即將集團公司的大部分資產(chǎn)按照一定的折股比例裝進(jìn)控股的上市公司，上市公司成了原集團公司的經(jīng)營(yíng)主體，原集團公司更多地體現為一個(gè)控股性公司。
2.增資擴股。股改以來(lái)，在可能的條件下，較多上市公司提出了定向增發(fā)、配股的計劃；一些大股東為適應或主導上市公司增資擴股的需要，采取了向上市公司大量注入資產(chǎn)的方式。
3.資金清欠。過(guò)去，一些大股東憑借控股地位和與上市公司關(guān)聯(lián)交易的有利條件，長(cháng)期占用或拖欠上市公司資金。為提高上市公司質(zhì)量，管理層出臺了限期清欠上市公司資金占用的措施，并將其與上市公司股改聯(lián)系起來(lái)。一些大股東通過(guò)以資抵債、以股抵債、以債抵債等方式解決占用上市公司資金問(wèn)題，取得了一定的成效，這些上市公司基本面發(fā)生了積極的變化。
4.并購重組。主要方式有：一些大股東通過(guò)資產(chǎn)置換的方式重組績(jì)差上市公司，一些有資產(chǎn)、資金實(shí)力的投資者通過(guò)借殼上市的方式重組績(jì)差上市公司，一些戰略投資者則通過(guò)受讓部分股權參與上市公司經(jīng)營(yíng)管理。
5.做高業(yè)績(jì)。20世紀90年代中后期，我國上市公司群體曾經(jīng)出現過(guò)凈資產(chǎn)收益率集中分布在10%的反�，F象，其背后的原因是當時(shí)配股和增發(fā)所要求的10%凈資產(chǎn)收益率的標準。從已披露的上市公司2006年報看，凈利潤增長(cháng)超過(guò)50%的上市公司大量出現，這和“10%現象”一樣是反常的，不排除一些上市公司進(jìn)行了做高業(yè)績(jì)的可能性。例如某上市公司就通過(guò)大幅度降低準備金計提的方式使2006年業(yè)績(jì)出現超過(guò)300%的增長(cháng)。如按2005年的計提標準，其2006年業(yè)績(jì)增長(cháng)則不足50%。
6.高送轉股本。從已公布的2006年上市公司分配預案來(lái)看，高比例送股或轉增股本創(chuàng )歷史最高水平，較多上市公司提出了10送轉5股以上的分配預案，其中10送轉10股的也為數不少。例如，某上市公司在2006年中期10轉增10股的基礎上，2007年初又實(shí)施10送轉10股的分配方案。該分配方案實(shí)施后，該上市公司2007年的總股本將比2006年5月增長(cháng)4倍以上，而同期業(yè)績(jì)只增長(cháng)100%。
做多上市公司的主要動(dòng)機
股改后我國資本市場(chǎng)之所以會(huì )普遍出現大股東、上市公司及其高管“做多”上市公司的現象，可能與其行為動(dòng)機有關(guān)。
1.做優(yōu)做強上市公司。股改消除了我國資本市場(chǎng)發(fā)展的根本性制度障礙，構建了上市公司不同股東之間相關(guān)的利益基礎，為上市公司做優(yōu)做強創(chuàng )造了有利的市場(chǎng)條件，上市公司及其高管、大股東做優(yōu)做強上市公司的積極性空前高漲。這可能是上市公司及其大股東“做多”上市公司的動(dòng)機之一。
2.增持上市公司股份。股改后，原國有股、法人股可以有條件地上市流通，從而可以按市場(chǎng)價(jià)格估值，極大地提高了原國有股、法人股股東增持上市公司股份的積極性。大股東推動(dòng)集團公司整體上市、上市公司增資擴股，在很大程度上可能是基于增持上市公司股份的考慮。
3.增加上市公司控股比例。我國有一定數量的上市公司股權較為分散，大股東持股比例未能達到絕對控股或相對控股的要求，股改對價(jià)后進(jìn)一步降低了這些大股東的持股比例。與此同時(shí)，股改后我國資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度顯著(zhù)提高，上市公司并購的可能性大為提高�；谠黾由鲜泄究毓杀壤目紤]，一些大股東采取了積極推動(dòng)上市公司增資擴股的策略，大量向上市公司注入資產(chǎn)或認購上市公司定向增發(fā)的股份。
4.做高股價(jià)。不管是基于未來(lái)上市公司股份套現的需要，還是將上市公司股份作為抵押、擔保標的的考慮，做高上市公司股價(jià)對大股東和擁有上市公司股份的高管都是極為有利的。上市公司及其大股東做高業(yè)績(jì)、高送轉股本等都可能包含著(zhù)做高上市公司股價(jià)、未來(lái)高價(jià)套現的動(dòng)機。
做多上市公司的主要后果
大股東、上市公司及其高管不同的“做多”上市公司行為，后果可能差別很大。
1.合規的、長(cháng)期發(fā)揮作用的“做多”可能產(chǎn)生提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的效果。只要整體上市的資產(chǎn)、大股東以資增股的資產(chǎn)、置換重組上市公司的資產(chǎn)都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并且作價(jià)公平合理，只要上市公司高比例送轉股本有足夠的業(yè)績(jì)支持和成長(cháng)性支撐，這些“做多”上市公司的做法是有利于提高上市公司質(zhì)量從而有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的。
2.違規的、僅僅具有短期“題材”炒作意義的“做多”可能導致暴漲暴跌的風(fēng)險。股權分置改革基本完成后，深滬市場(chǎng)在面臨著(zhù)日益增加的“小非”、“大非”上市流通壓力的情況下出現持續性、大幅上漲的局面，影響因素較多，既有國民經(jīng)濟快速發(fā)展、人民幣升值、流動(dòng)性過(guò)剩的因素，也有上市公司治理優(yōu)化、業(yè)績(jì)總體提升的因素，但不能說(shuō)與大股東、上市公司及其高管積極“做多”上市公司沒(méi)有關(guān)系。有的個(gè)股暴漲，主要是 “做多”上市公司的市場(chǎng)反應。一旦這種“做多”上市公司的行為不能持續、效益不能凸現，并且出現“大非”現實(shí)的上市流通壓力時(shí)，市場(chǎng)可能出現暴跌的風(fēng)險。
