8月29日，英國《金融時(shí)報》發(fā)表了杰夫·代爾(Geoff Dyer)的署名文章《中國股市市值超過(guò)日本》。文章指出，日本股市8月28日收盤(pán)市值為47000億美元，而中國市場(chǎng)海內外上市企業(yè)的合并市值為47200億美元，中國股市市值首次超過(guò)了日本股市市值。
而且，在今年的某些交易日里，中國內地股票市場(chǎng)的交易額超過(guò)了所有其他亞洲市場(chǎng)的總和。這些數據的確可以看作是中國資本市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)又一個(gè)新里程碑，在一些人為之歡欣鼓舞時(shí)，筆者卻感到深深的憂(yōu)慮。
目前，滬市基于2006年業(yè)績(jì)的加權市盈率為58倍，深圳中小板為79倍；而基于同期業(yè)績(jì)的標準普爾500指數市盈率為17.1倍，香港恒生指數市盈率為15.8倍，香港國企指數為22.6倍；同為“金磚四國”的巴西圣保羅指數為14.48倍，俄羅斯RTS指數為19.49倍，印度孟買(mǎi)指數為24.08倍。從這些數據比較中不難看出，我國內地股市中的泡沫成分的確不輕。
對于目前中國股市的這種過(guò)高估值現象，一些人給予的合理解釋?zhuān)瑹o(wú)非還是股權分置改革完成、經(jīng)濟持續增長(cháng)、人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩等理由。但在筆者看來(lái)，第一，目前股權分置改革已基本完成，隨著(zhù)股市基本定價(jià)功能的恢復，股市定價(jià)基準理應逐步向國際估值基準靠攏，而不應該與其背道而馳。
第二，近年來(lái)我國經(jīng)濟的確持續高速增長(cháng)，目前已出現一定程度的過(guò)熱傾向，隨著(zhù)政府連續出臺高強度的緊縮性貨幣政策，從理性預期角度看，投資者理應對后市持有謹慎態(tài)度，而不是無(wú)休止地跟隨狂牛奔騰不止。
有一種觀(guān)點(diǎn)認為，由于代表中國經(jīng)濟成長(cháng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)還沒(méi)有完全注入中國A股市場(chǎng)，因此中國股市的非凡上升預期中除了包含業(yè)績(jì)增長(cháng)預期外，還應該包含資產(chǎn)注入預期。筆者認為，業(yè)績(jì)增長(cháng)預期應受經(jīng)濟周期制約，目前美國經(jīng)濟遭遇滑坡，中國經(jīng)濟面臨政策緊縮，因此牛市預期不應得到強化；從資產(chǎn)注入看，如果一味地指望有人愿意繼續在高股價(jià)條件下注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是非常不現實(shí)的，因為這將極大地損害注資股東的利益，而且也違背了公平原則。
第三，以人民幣升值為由，鼓吹“價(jià)值重估”、進(jìn)而為股指繼續大踏步攀升尋找理由，筆者認為是十分危險的，因為這是明顯地要把中國股市引向日本和中國臺灣曾經(jīng)走過(guò)的、并且付出了慘重代價(jià)的老路。
第四，目前我國的確存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，其源頭是美聯(lián)儲過(guò)多的美元發(fā)行。但流動(dòng)性過(guò)剩不過(guò)是影響股指上漲的一個(gè)外部參數，而不是內在原因。眼下，政府主管部門(mén)正在采取嚴厲的緊縮措施，并期望予以遏止。隨著(zhù)緊縮性政策強度加大和積累，必然會(huì )導致資產(chǎn)泡沫的最終破滅，其殺傷力是巨大的。
有人期望政府放任自流(不要阻擋一些人的快速發(fā)財之路)，這也是極不現實(shí)的，股市泡沫有時(shí)就像五彩斑斕的肥皂泡，吹得越大，一旦破裂，對經(jīng)濟的打擊也越是巨大。因此，為了維護經(jīng)濟穩定發(fā)展，政府有必要履行其公共管理職責。
歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的任何不顧客觀(guān)規律的“大躍進(jìn)”，都是注定要受到懲罰的，古今中外，概莫能外。目前，我們面臨的最緊迫的任務(wù)，不是為狂牛不止尋找更多的理由，而是要積極探索和尋找不使泡沫繼續吹大和防止泡沫破滅的有效措施。
(作者徐洪才 為首都經(jīng)貿大學(xué)證券期貨研究中心主任，北京國際金融學(xué)會(huì )理事)
