“中國股市現在是熱而非過(guò)熱，美國次級債風(fēng)波將會(huì )提升包括A股市場(chǎng)在內的新興市場(chǎng)成長(cháng)溢價(jià)”，這是參加9月1日召開(kāi)的2007中國國際資本市場(chǎng)論壇上的多數中外知名投資銀行專(zhuān)業(yè)人士的共同看法。這對當前面對5000點(diǎn)以上的A股市場(chǎng)略顯茫然的投資者，無(wú)疑增加了一分清醒。
新興市場(chǎng)享有成長(cháng)溢價(jià)
過(guò)去一段時(shí)間投資者常常給新興市場(chǎng)一定風(fēng)險折價(jià)，很多人認為新興市場(chǎng)尤其A股估值不應該那么高，并稱(chēng)A股有泡沫。但摩根大通證券公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟師龔方雄在發(fā)言時(shí)認為，次級債風(fēng)波導致全球正在進(jìn)行信用市場(chǎng)重新估值，這其中還要進(jìn)行新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)相對估值的正�；�，即應該給新興市場(chǎng)成長(cháng)溢價(jià)而不是風(fēng)險折價(jià)。
龔方雄表示，現在大家接受這個(gè)觀(guān)點(diǎn)比較容易，但年初他提出這個(gè)觀(guān)點(diǎn)時(shí)爭論很大，大家覺(jué)得這是泡沫論�！伴L(cháng)久以來(lái)特別是在亞洲金融危機風(fēng)暴之前，新興市場(chǎng)估值都比成熟市場(chǎng)高。但是在屢次出現金融危機以后，市場(chǎng)強加給新興市場(chǎng)估值上的折損�！彼f(shuō)。
上世紀80年代初期曾經(jīng)出現幾次拉丁美洲引起的金融風(fēng)暴，90年代出現墨西哥金融風(fēng)暴，接下來(lái)1997年亞洲金融風(fēng)暴。由于經(jīng)常出現危機，導致新興市場(chǎng)即使盈利、經(jīng)濟增長(cháng)比成熟市場(chǎng)好，但估值普遍比成熟市場(chǎng)低�！暗沁@種情況在次級債以后應該會(huì )扭轉�！饼彿叫壑赋�。
與亞洲金融危機時(shí)不同，現在債權人在亞洲，中國目前是全球最大債權人，所以從流動(dòng)性角度以及從資產(chǎn)負債角度看，市場(chǎng)發(fā)生了根本性改變。次級債引發(fā)的信用重估、風(fēng)險重估，將使債權人受益，因為利率擴張很大，負債人負擔增加很多�！八钥傮w來(lái)講亞洲地區會(huì )受益，而負債人會(huì )跑輸大市�！饼彿叫郾硎�。
資產(chǎn)價(jià)值重估仍繼續
龔方雄還指出，中國經(jīng)濟增長(cháng)率現在高達12%，而成熟市場(chǎng)增幅僅有2%。而且中國通貨膨脹率仍不算高，現在是高盈利的經(jīng)濟增長(cháng)，增長(cháng)素質(zhì)比較好。同時(shí)目前中國流動(dòng)性充足，而且跟西方國家不一樣，是硬流動(dòng)性；美國則是軟流動(dòng)性，是過(guò)高舉債帶來(lái)的。目前中國銀行存款達38萬(wàn)億人民幣，另一部分來(lái)源是每個(gè)月外貿順差產(chǎn)生的經(jīng)常項下的200多億美元�！斑@種流動(dòng)性不容易消失，不會(huì )因為金融市場(chǎng)波動(dòng)而喪失�！�
現在中國資本市場(chǎng)基本面比較好，每次出來(lái)的上市公司盈利數據都遠超市場(chǎng)預期。而且人民幣升值造成的估值上的影響，逐漸會(huì )反映到市場(chǎng)中，這種重估過(guò)程在未來(lái)一、兩年都不會(huì )完結�！爸袊墒屑扔谢久嬷С�，又有流動(dòng)性，同時(shí)再加上人民幣升值因素，在這種情況下估值自然會(huì )比美國高。這是正常的對資產(chǎn)價(jià)值重估過(guò)程，這個(gè)過(guò)程仍然在繼續�！饼彿叫郾硎�。
中國國際金融有限公司研究部副總經(jīng)理高挺也認為，宏觀(guān)基本面對股市支持比較強。經(jīng)濟增長(cháng)比較快，企業(yè)業(yè)績(jì)表現非常好，在此基礎上還有大規模的注資和重組，這三者對A股今后走勢是比較正面影響。2006年股改之后出現大量各種形式的資產(chǎn)組合，重組在今后兩三年都是大趨勢，今后一段時(shí)間都是持續推動(dòng)股價(jià)的原因。中國國有企業(yè)工業(yè)行業(yè)資產(chǎn)有5.8萬(wàn)億，現在只有1.7萬(wàn)億在上市公司里，也就是有更大量在非上市集團公司里。而非上市公司資產(chǎn)質(zhì)量也不差，跟上市公司凈資產(chǎn)收益率(ROE)相差很小，因此有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入上市公司�！白①Y對股市推動(dòng)非常強，因為注資時(shí)上市公司以非常低的價(jià)格得到更多資產(chǎn)�！�
重視質(zhì)量和估值
高盛中國股票策略師鄧體順則認為，在去年年底，中國A股和其他市場(chǎng)相對來(lái)說(shuō)非常合理。但是經(jīng)過(guò)過(guò)去幾個(gè)月的發(fā)展，現在A(yíng)股估值明顯高出其他新興市場(chǎng)很多。A股比H股平均貴了70%至120%，H股市盈率是18倍，比其他亞洲國家或者美國、歐洲都有較多溢價(jià)�！癆股這么高的估值在某種程度上是可以理解的，有人民幣升值、盈利增長(cháng)快速等因素支持�！�
不過(guò)他也提醒投資者，估值越高、將來(lái)風(fēng)險可能也會(huì )越高�！暗@并意味著(zhù)市場(chǎng)已沒(méi)有投資機會(huì )，還是可以找到一些市盈率不高的公司。我們在A(yíng)股里尋寶的原則是重視質(zhì)量和估值�！苯衲�5月份高盛推出的報告中也遵循這個(gè)原則，推薦了高盛10大A股股票，這其中很多公司大幅跑贏(yíng)大市。
高挺也指出，雖然中長(cháng)期來(lái)說(shuō)股市向上的動(dòng)力還比較大，但是要考慮風(fēng)險。首先是估值風(fēng)險，2006年A股小盤(pán)股PE都在100倍左右，大盤(pán)股也在60倍。而且A股與H股的溢價(jià)有80%左右，這兩方面都使A股顯得很貴，所以對估值比較擔憂(yōu)。他認為，中國股市有泡沫化的傾向性，一個(gè)非常重要的原因是利率水平太低。實(shí)際利率非常低會(huì )產(chǎn)生兩個(gè)效果，一是過(guò)度刺激經(jīng)濟增長(cháng)，這樣大家對企業(yè)盈利預期非常強，強到過(guò)于樂(lè )觀(guān)就可能產(chǎn)生泡沫；二是在實(shí)際存款利率是負的情況下，大量資金從銀行流入股市，今年有三個(gè)月居民存款儲蓄在下降�！斑@兩方面效果加起來(lái)會(huì )把股價(jià)推得很高，產(chǎn)生泡沫�！�
另外，高挺還表示，今年三至五月份，很多散戶(hù)買(mǎi)了小盤(pán)股，把股價(jià)推得很高。5月30日A股調整之后，基金成了A股主要買(mǎi)入者，也把大盤(pán)股推得非常高，增加了市場(chǎng)風(fēng)險。其他不確定性風(fēng)險也在累積，包括通脹還會(huì )持續走高，接下來(lái)可能會(huì )有不少比較大的IPO回到A股，以及QDII、個(gè)人直投香港股票，這對A股流動(dòng)性有一定壓力�！叭绻暧^(guān)調控政策更緊，A股今后一段時(shí)間風(fēng)險也會(huì )逐漸加大�！备咄φf(shuō)。(趙彤剛)
