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　　(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書(shū)面授權)

　　從商業(yè)銀行角度來(lái)講，政策性銀行早已大量出現在了競爭性領(lǐng)域，但是如何轉型卻又討論了好幾年。對商業(yè)銀行而言，并不希望因政策性銀行轉型而多幾個(gè)競爭對手

　　1月11日，國開(kāi)行和農發(fā)行的三只金融債券同日發(fā)行。國開(kāi)行發(fā)行的兩只固定利率金融債，期限各為2年和5年，最終的票面利率分別為4.5%和4.93%；農發(fā)行的5年期固定利率金融債，票面利率比國開(kāi)債高出6個(gè)基點(diǎn)為4.99%。但機構對這三只金融券的認購積極性仍然不高。

　　國開(kāi)行的2年期債券的發(fā)行超額認購倍率1.501倍；5年期債券的首場(chǎng)招標中超額認購倍率為1.432倍。農發(fā)行的這只5年期固定利率金融債，超額認購倍率為1.233倍。

　　在當天的招標發(fā)行結束后，有交易員指出，市場(chǎng)對于政策性銀行的商業(yè)化改革有所擔心，因為轉型之后機構投資這種金融債的風(fēng)險權重將不再是零，市場(chǎng)對其收益率要求也將抬高，這是投資者開(kāi)始不看好的主要原因。據悉，受商業(yè)化改革的不確定因素和債市低迷影響，2007年，銀行間市場(chǎng)政策性銀行債的流動(dòng)性已經(jīng)有所下降，發(fā)行利率連連走高。

　　過(guò)去，作為政策性銀行，國開(kāi)行不能吸收存款，其信貸資金通過(guò)發(fā)行金融債的方式籌集。根據《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》的規定，商業(yè)銀行持有的我國政策性銀行債權的風(fēng)險權重為0%，而對我國其他商業(yè)銀行債權的風(fēng)險權重則為20%(其中原始期限四個(gè)月以?xún)葌鶛嗟娘L(fēng)險權重為0%)。如果國開(kāi)行轉型為商業(yè)銀行，那么國開(kāi)行金融債也將面臨著(zhù)重新定位的問(wèn)題。

　　主權級債券的挑戰

　　一直以來(lái)，在中國債券市場(chǎng)上，國開(kāi)行的債券發(fā)行量?jì)H次于財政部和人民銀行。據統計，截至2007年1月31日，在存續期內的國開(kāi)債存量面值為17627.9億元，占債券市場(chǎng)債券總量的約21%。

　　穆迪、標準普爾、惠譽(yù)等機構給予國開(kāi)行債券均開(kāi)出主權級信用評級。很大一個(gè)原因是，政策性銀行債券與普通商業(yè)銀行債券風(fēng)險權重是不一樣的。

　　國開(kāi)行副行長(cháng)高堅表示，國開(kāi)行金融債的準政府信用級別不會(huì )受改革影響，國家的債券信用支持，和國開(kāi)行自身良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，將為國開(kāi)行金融債保持信用連續性提供充分保證。但一位商業(yè)銀行的債券人士說(shuō)，中央匯金公司向國開(kāi)行注資200億美元，以提高其資本充足率，標志著(zhù)國開(kāi)行商業(yè)化改革邁出了重要一步。但國開(kāi)行的商業(yè)化改革方向仍不明確，國開(kāi)債的定位問(wèn)題也需要進(jìn)一步明確。

　　實(shí)際上，2007年初國開(kāi)金融債的發(fā)行已經(jīng)歷了此遭遇。2007年國開(kāi)行第一期金融債遭遇市場(chǎng)冷落，最終發(fā)行利率高達3.5%，高于市場(chǎng)預期40多個(gè)基點(diǎn)。申銀萬(wàn)國證券研究所研究員屈慶說(shuō)，國開(kāi)行將要改制成商業(yè)銀行，市場(chǎng)國開(kāi)債開(kāi)始持觀(guān)望態(tài)度，投標量減少，利率就高了。

　　到了2007年中期，國開(kāi)行行長(cháng)陳元曾借在香港發(fā)行50億元人民幣債券之際向外界表示，改革后的國開(kāi)行服務(wù)于政府發(fā)展目標的使命和方向不會(huì )改變。但是，市場(chǎng)對政策的等待卻還是毫不含蓄地表露出來(lái)了。

　　據記者了解，在國開(kāi)行的改革方案中并沒(méi)有明確是否取消國開(kāi)行主權級信用等級。國開(kāi)行作為銀行間市場(chǎng)最大的政策性銀行債發(fā)行方，眾多商業(yè)銀行是最大的持有方，如此大存量的債券，如果因國開(kāi)行市場(chǎng)化改革而整體貶值必將是一場(chǎng)災難。

　　所以市場(chǎng)預期國開(kāi)債可能采取新老劃斷的方式，即以前發(fā)行的債券仍由國家信用擔保，而國開(kāi)行轉型后則靠其自身的信用發(fā)行。據悉，國開(kāi)行商業(yè)化之后，其發(fā)債利率可參照四大行，因其發(fā)行量較大，可能會(huì )較四大行發(fā)行利率略高些。

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