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資料圖：巴曙松
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問(wèn)：您很早就曾表示"美國次按危機可能對中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響"，這種影響是否已經(jīng)到來(lái)？會(huì )怎樣發(fā)展？股票下跌人們希望"救市 "，未來(lái)中國資本市場(chǎng)的走勢，"政策"在其中是否仍占有重要位置？
巴曙松：在規范的市場(chǎng)條件下，監管者的唯一任務(wù)應當是保持市場(chǎng)交易在公平公開(kāi)公正的環(huán)境下運行，但是在中國這樣一個(gè)新興市場(chǎng)上，監管者還負擔著(zhù)發(fā)展市場(chǎng)的任務(wù)，許多與市場(chǎng)供求直接相關(guān)的決策，往往還需要監管部門(mén)來(lái)決定，既然監管者能夠直接影響到市場(chǎng)的供求，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，政策對于市場(chǎng)的影響在相當長(cháng)的時(shí)期內會(huì )存在。但是這也是全球金融市場(chǎng)都面臨的一個(gè)狀況，只不過(guò)程度有差異而已，美國次按風(fēng)波之后，美國股市乃至全球股市都往往跟隨政策的變動(dòng)而大幅波動(dòng)。
但是，在絕大部分時(shí)間內，我不認為監管部門(mén)會(huì )把救市或者不救市作為自身的政策目標之一。例如，在暫停一段時(shí)間之后，監管部門(mén)已經(jīng)審批發(fā)行新的股票型基金，有人就認為這是救市。不過(guò)，這一舉措主要是從市場(chǎng)的市盈率趨于合理后，允許基金發(fā)行的角度出發(fā)考慮的，并不能片面解讀為是"救市"的行為。綜觀(guān)全球可以看到，一個(gè)股市的市盈率在60倍的時(shí)候，沒(méi)有任何一個(gè)政府會(huì )放行新基金去助長(cháng)資產(chǎn)泡沫，而在趨于合理后，重新開(kāi)閘是正常的，這一舉措并不能理解為 "救市"。
我認為次按危機的影響最為劇烈的時(shí)期還沒(méi)有到來(lái)。但從上市公司的年報看來(lái)，春節前在業(yè)績(jì)增長(cháng)達到40%的情況之下，股市大跌了11%，按理說(shuō)股價(jià)在業(yè)績(jì)支撐下會(huì )平穩回落，但股市下跌幅度卻遠遠超出了業(yè)績(jì)的平穩回落的幅度，因此可以看出中國股市的大幅下跌是次按造成的恐慌所致，全球市場(chǎng)投資者的風(fēng)險偏好顯著(zhù)調整，自然會(huì )波及到中國市場(chǎng)。
問(wèn)：人們擔憂(yōu)在全球經(jīng)濟普遍放緩的時(shí)候，中國若繼續施行從緊政策，將導致經(jīng)濟"硬著(zhù)陸"，希望"兩會(huì )"對"從緊"有所"松動(dòng)"，您對此怎樣評價(jià)？另外，有人說(shuō)中國加息和提高準備金目前已到了臨界點(diǎn)，只有以人民幣加速升值來(lái)緩解流動(dòng)性，是這樣嗎？
巴曙松：在貨幣政策實(shí)施的節奏和力度上，從緊政策應該是有彈性的，貨幣政策也是一種短期政策，會(huì )靈活根據市場(chǎng)環(huán)境靈活調整，例如雪災可能令基礎設施建設方面的信貸放松，正說(shuō)明了中國宏觀(guān)調控的手段富有靈活度。但從緊的基調是不會(huì )變的。
在新的形勢下，黨中央已明確下一步要把防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，2008 年要實(shí)施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。但是，目前貨幣政策操作基本上依賴(lài)貨幣政策的對沖操作，包括準備金率的提高、央行票據的發(fā)行、外匯市場(chǎng)的對沖操作乃至對于信貸增長(cháng)的窗口指導。從政策基調看，貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制，并不可能解決結構問(wèn)題，因此只能是權宜之計，政策操作的重點(diǎn)應當是迅速推動(dòng)結構改革、促進(jìn)結構調整，從而放棄對于大規模、持續性的對沖的依賴(lài)。
在當前通貨膨脹已經(jīng)日益顯現強大壓力的時(shí)期，應當堅決推動(dòng)經(jīng)濟結構的調整、降低對于大規模持續對沖的依賴(lài)，因為這種貨幣對沖的政策依賴(lài)，其政策成本日益增大，已經(jīng)成為推動(dòng)通脹、乃至推動(dòng)經(jīng)濟過(guò)熱的重要政策導火索之一。不降低這種政策依賴(lài)，防范通脹和防范經(jīng)濟過(guò)熱可能難以取得預期的政策效果。
擺脫對于貨幣對沖的政策依賴(lài)，需要從幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)經(jīng)濟的結構改革 ：(1)降低國民儲蓄率。對應于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄，應當分別采取不同的政策舉措，政府儲蓄的降低首先需要轉換財政政策從直接投資為重要目標的財政轉型為公共財政，并且在財政收入大幅上升的時(shí)期積極減稅；企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。(2)降低對于外部需求的過(guò)分依賴(lài)，促進(jìn)內需主導的增長(cháng)模式。這并不意味著(zhù)排斥中國經(jīng)濟融入到全球經(jīng)濟體系中，國際經(jīng)驗表明，匯率升值也可能并不會(huì )顯著(zhù)影響到這個(gè)進(jìn)程的推進(jìn)，因此，加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴大對外直接投資、促進(jìn)消費需求的提高都是值得強調的政策舉措。(3)客觀(guān)看待對外直接投資�；诂F有的資金流動(dòng)的監控體系，港股直通車(chē)完全可以實(shí)現完全封閉的從內地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動(dòng)等的嚴格監控，外匯監管機構可以隨時(shí)從金融機構監測流出資金的規模、方向、海外投資的市值波動(dòng)等等，也可以自主控制流出資金的規模和門(mén)檻，因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔憂(yōu)并不存在。從宏觀(guān)平衡角度，這種適度的資本管制放松，有利于平衡國際收支，減緩內部平衡的壓力。(4)放松對于一些行業(yè)的準入管制，打破壟斷行業(yè)的準入限制，鼓勵服務(wù)業(yè)等的發(fā)展，鼓勵居民從農村向城市的轉移，在此基礎上，以更為靈活的方式放大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，同時(shí)也給予人民幣更為靈活的升值空間。
問(wèn)：目前內、港兩地經(jīng)濟聯(lián)動(dòng)日益增強(例如兩地股市相互關(guān)注度大大提高)，您怎樣看待兩地經(jīng)濟聯(lián)動(dòng)的趨勢？
巴曙松：實(shí)際上，每一次香港經(jīng)濟的起飛和結構升級，都與祖國內地經(jīng)濟的發(fā)展推動(dòng)是分不開(kāi)的。香港是地處中國的世界性金融中心，這個(gè)地位得天獨厚。以前香港較多的充當國際資本輸入中國的渠道，事實(shí)也證明，許多跨國公司在香港有經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗、熟悉了中國化的文化環(huán)境之后再進(jìn)入內地，往往發(fā)展得相對較好。隨著(zhù)中國的日益國際化，今后的新動(dòng)向，就是香港不僅作為國際資本進(jìn)入中國市場(chǎng)的平臺，也正在成為中國的企業(yè)、中國的居民等走出去的平臺。中國的企業(yè)、資金如果首先能夠將在香港這個(gè)國際金融中心得到鍛煉，并從這里走出國門(mén)，可以減少直接去境外投資的語(yǔ)言、政策、法律支持的障礙，更好地熟悉國際市場(chǎng)的規則。
可以預見(jiàn)，兩地股市聯(lián)動(dòng)趨勢在未來(lái)是一定會(huì )加強的。一是由于QDII(合格境內機構投資者)制度和未來(lái)個(gè)人投資者出海計劃在適當條件下的實(shí)施，內地資金將更多流入香港市場(chǎng)；二是目前香港股市50%以上的市值都是中資大型企業(yè)；三是越來(lái)越多的企業(yè)采取A＋H模式進(jìn)行股票發(fā)行，直接強化了兩市價(jià)格的聯(lián)動(dòng)機制。另外，越來(lái)越多的內地金融機構到香港設立分支機構或者進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，也在客觀(guān)上加強這種聯(lián)系。
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