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　　產(chǎn)業(yè)投資新思路

　　據天相數據統計，公布年報的50家農林牧副漁上市公司，2007年度凈利潤大幅增長(cháng)308.81%，遠遠高于上市公司整體49.44%的凈利潤增長(cháng)。但這50家公司的凈利潤率僅為6.14%，低于所有上市公司整體9.55%的水平，同時(shí)，農林牧副漁行業(yè)的毛利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長(cháng)率等指標同樣低于整體水平，農業(yè)行業(yè)的盈利能力與增長(cháng)水平仍有待提高。農業(yè)行業(yè)相對全部A股來(lái)說(shuō)顯然相對高估，農業(yè)行業(yè)上市公司調整后市盈率為90倍左右，農產(chǎn)品加工、種植業(yè)等估值更是超過(guò)了100倍。

　　按照之前的價(jià)值投資思路，顯然不是良好的選擇。不過(guò)，隨著(zhù)此前一些基金重倉股的大幅跳水，“猴市”一再打擊信奉長(cháng)期持有、價(jià)值投資的投資者情緒，市場(chǎng)不乏價(jià)值投資和價(jià)值投機之間的爭議。

　　南方基金副總經(jīng)理王宏遠日前表示，南方基金今年一季度減持了眾多機構看好的市盈率20余倍的銀行、地產(chǎn)；開(kāi)始布局當時(shí)并不活躍且市盈率高企的農業(yè)股。

　　王宏遠表示，在成熟市場(chǎng)中，上市公司兼并收購和換股操作采用的估值方法都是市值估值法，以南方基金掘金的農業(yè)股為例，主要投資的是上游，也就是土地、水面、林地儲備多的農業(yè)股。如果用市盈率算，這些股票已經(jīng)是100倍市盈率，根本沒(méi)法買(mǎi)，但如果按市值估值，這些農業(yè)股將有很大的投資價(jià)值。

　　記者獲悉，四大基金公司中的華夏基金也在農業(yè)股的配置上表現出與南方基金較為相似的風(fēng)格。據私募人士透露，南方基金重倉持有新賽股份，華夏基金則買(mǎi)了中糧屯河。

　　私募也在唱多。施劍剛認為，相對于國際情況，相對于服務(wù)業(yè)、工業(yè)，中國農業(yè)發(fā)展滯后，如今政府財政收入充裕，會(huì )增大對于農業(yè)的投入。雖然短期基本面難看，但戰略性看好，目前的估值水平從這一角度理解也便合理�！稗r業(yè)板塊比較特殊，要關(guān)注行業(yè)發(fā)展的確定性和公司業(yè)績(jì)的未來(lái)增長(cháng)�！�

　　中金分析人員告訴記者，盡管上市公司的現實(shí)業(yè)績(jì)和未來(lái)一兩年的業(yè)績(jì)可能沒(méi)有大幅增長(cháng)跡象，但由于行業(yè)或者公司受到追捧，投資方相互預期對方持樂(lè )觀(guān)預期，或更進(jìn)一步有A預期B會(huì )有A有樂(lè )觀(guān)預期的預期，在“A預期B預期A(yíng)預期B預期A(yíng)……”的層層加深中，也將導致股價(jià)的劇烈抬高。

　　游戲規則將重寫(xiě)

　　王宏遠表示，作出布局農業(yè)股的判斷是基于對目前市場(chǎng)所處階段的研判。自去年10月以來(lái)，大小非解禁陸續展開(kāi)，這宣告了股市已經(jīng)進(jìn)入“股改下半場(chǎng)”，漸入“全流通時(shí)代”；這意味著(zhù)成熟市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本的估值方法———市值估值法將適用于全流通市場(chǎng)下的證券定價(jià)。他表示，目前機構投資者中的價(jià)值投資分為兩大流派，一派是以市值估值法的價(jià)值投資，二派是以市盈率、市凈率估值法的價(jià)值投資，他坦承自己屬于前者。

　　不同估值邏輯的產(chǎn)生，其背后是市場(chǎng)格局的打破。WIND數據顯示，根據一季度已發(fā)布數據，兩市59個(gè)基金公司控制的315只非貨幣基金，資產(chǎn)總值合計2.511萬(wàn)億元，占A股流通市值1/3左右。作為股票市場(chǎng)的重要力量，基金擁有相當大的話(huà)語(yǔ)權，與券商、保險等機構投資者占據股市主導地位，不過(guò)這種強勢地位正面臨挑戰。

　　在一季度，公募基金已因高倉位而輸于私募。在此前一輪暴跌中，不少公募基金被質(zhì)疑反應“遲鈍”“隨波逐流”，而相對靈活的私募在年初倉位較低，高倉位甚至滿(mǎn)倉布局者則因參與農業(yè)股、三通概念炒作，收益明顯強于公募，使得基民情緒備受打擊。

　　東方智慧證券研究所黃碩則點(diǎn)出了全流通背景下的深層變化，他認為，原有的市場(chǎng)中，機構與散戶(hù)博弈，機構憑借研究能力優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢理所當然主導了股價(jià)的均衡。但大小非加入后，基金等機構關(guān)于上市公司價(jià)值的判斷體系都將面臨實(shí)業(yè)資本的確認，新舊理念相沖擊，難免會(huì )有劇烈動(dòng)蕩。黃碩分析，較金融資本投資者，產(chǎn)業(yè)資本擁有更深的產(chǎn)業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，雖然在股權價(jià)值的理解和判斷上不如金融資本，但由于其集中持有大量股權，并能參與或影響上市公司的經(jīng)營(yíng)決策，具備諸多先天優(yōu)勢，正逐漸取代機構投資者成為市場(chǎng)博弈的關(guān)鍵力量。目前市場(chǎng)下跌反映的其實(shí)就是產(chǎn)業(yè)資本和股市存量資本間的博弈�！霸�有的市場(chǎng)格局正被打破，游戲規則正被重寫(xiě)�！�

　　●市盈率估值法

　　招商證券分析師朱衛華在其報告中指出，絕大部分農業(yè)股公司是農副產(chǎn)品加工型公司，農產(chǎn)品漲價(jià)對其來(lái)說(shuō)是成本上升。此外，農業(yè)類(lèi)公司的年報業(yè)績(jì)、一季報業(yè)績(jì)都讓人大跌眼鏡(低于市場(chǎng)預期)。還有一點(diǎn)就是農業(yè)股的市值偏小，極易受資金操控，風(fēng)險度較大。

　　●市值估值法

　　南方基金副總經(jīng)理王宏遠認為，如果按市值估值，農業(yè)股將有很大的投資價(jià)值，具體步驟如下：第一步，按市價(jià)把某只農業(yè)股所有股票全部買(mǎi)下；第二步退市；第三步，把它所有的土地(中國的土地是四五十年的承租權)租出去，大致算下來(lái)是兩千多億的市值，打五折還能賣(mài)一千億，這一價(jià)格遠超其市值，這在美國叫做“公眾到私人”的方式，也是我們所熟悉的投資商業(yè)股的一種方式。

　　此外，農產(chǎn)品漲價(jià)則是這次投資農業(yè)股的大背景。

　　本報記者 王海艷 北京報道

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