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　　熱錢(qián)滲透

　　遠遠超出普通投資者的想象

　　去年以來(lái)，中國股市大跌，這和高額熱錢(qián)到底有無(wú)關(guān)系？張明認為，當前熱錢(qián)對中國A股市場(chǎng)的滲透已經(jīng)遠遠超過(guò)了普通投資者的想象，出入中國A股市場(chǎng)的熱錢(qián)規模遠高于GFII總額(100億美元)。在2007年10月至2008年4月的A股市場(chǎng)暴跌中，熱錢(qián)可能扮演著(zhù)非常重要的角色。

　　他分析說(shuō)，歷次新興市場(chǎng)金融危機的經(jīng)驗教訓表明，熱錢(qián)熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤。中國有很多國有企業(yè)同時(shí)在內地A股市場(chǎng)與香港H股市場(chǎng)上市，而且股票份額相對于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業(yè)基本面是完全一致的，這就決定了同一企業(yè)的A股和H股在一定程度上存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

　　“熱錢(qián)”恰好可以利用H股市場(chǎng)的做空機制以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)來(lái)間接做空中國A股市場(chǎng)。如熱錢(qián)可以在中國A股市場(chǎng)上大量購入某兩地上市藍籌股，同時(shí)在香港H股市場(chǎng)上大量做空該藍籌股。隨后，熱錢(qián)在A(yíng)股市場(chǎng)上大量拋售該股票，首先會(huì )引發(fā)該藍籌A股股價(jià)下跌，其次很可能導致該藍籌H股股價(jià)下跌(H股下跌幅度一般低于A(yíng)股)。這種炒作的結果是，熱錢(qián)在A(yíng)股市場(chǎng)賠錢(qián)，但在H股市場(chǎng)賺錢(qián)。

　　其中關(guān)鍵點(diǎn)在于，A股市場(chǎng)上尚未推出保證金制度，而H股市場(chǎng)上實(shí)施保證金制度，這就意味著(zhù)熱錢(qián)可以在H股市場(chǎng)上充分利用財務(wù)杠桿。這將保證熱錢(qián)的H股盈利遠高于A(yíng)股虧損，從而牟取暴利。

　　“我們對熱錢(qián)上述炒作策略的分析并非空穴來(lái)風(fēng)�！睌祿�顯示，從2007年10月以來(lái)，在香港H股市場(chǎng)上，與中石油相關(guān)的股票期貨與衍生產(chǎn)品的賣(mài)盤(pán)，是H股中除中移動(dòng)外交易量最大的。無(wú)獨有偶，市場(chǎng)盛傳，某外資機構(瑞銀證券)一直在A(yíng)股市場(chǎng)上出售中石油股票，而該機構恰好是中石油A股發(fā)行的主承銷(xiāo)商之一，手中握有大量中石油A股股票�！叭绻�把兩個(gè)看似獨立的事件聯(lián)系起來(lái)看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在內地出售中石油A股的，很可能是同一機構。熱錢(qián)間接做空中國股市并非想象，而是血淋淋的事實(shí)�！睆埫鞅硎�。

　　熱錢(qián)監管

　　人民幣升值應快或應慢之爭

　　張明認為，中國的資本項目其實(shí)已經(jīng)相當開(kāi)放了。但在中國證券市場(chǎng)尚未健全、投資者的投資策略和風(fēng)險意識仍有待加強、人民幣匯率尚未完全市場(chǎng)化的前提下，適當的資本項目管制是中國政府防范金融危機的最后一道防火墻。

　　張明認為，首先，即使面臨匯率超調的風(fēng)險，仍然應該調整人民幣的現有升值策略，打消投機者的單邊升值預期；其次，應加強對資本流動(dòng)尤其是資本流出的管制，具體包括加強對外債的監控、對通過(guò)貿易和FDI渠道流入熱錢(qián)的識別和管理、對經(jīng)常轉移項目的管理、加強對地下錢(qián)莊的打擊以及收緊對中國居民和香港居民自由換匯的額度等。

　　“畢竟，非常之時(shí)需用非常之策。改變人民幣升值策略，短期內加快人民幣升值速度，并加強對資本流動(dòng)的管制，有助于遏制熱錢(qián)流入，并減輕由熱錢(qián)流入導致的通脹壓力，這是解決當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟困境的治本之策�！睆埫髡f(shuō)。

　　但有學(xué)者則認為，在國家缺乏強有力的防范和應對熱錢(qián)流出風(fēng)險制度時(shí)，應繼續采取穩健的人民幣升值政策，防止人民幣匯率劇烈波動(dòng)，引發(fā)熱錢(qián)的迅速躥動(dòng)�！耙坏┤嗣駧糯蠓�升值，就會(huì )讓熱錢(qián)短期內獲得大幅收益，利好出盡之時(shí)就會(huì )對人民幣產(chǎn)生反向預期，此時(shí)一旦美元匯率穩定，或趨于走強，又可能誘發(fā)熱錢(qián)大幅外逃�！�

　　郭田勇說(shuō)，外匯管理局已經(jīng)意識到問(wèn)題的嚴重，對各種流入渠道，搞調研，進(jìn)行圍堵，不少專(zhuān)家也提出征收托賓稅(一種抑制短期資金流動(dòng)的稅收手段)�！罢�府應考慮聯(lián)合多部門(mén)力量，形成完善的制度和機制，在確保經(jīng)濟安全情況下應對熱錢(qián)流動(dòng)的危害�！�

　　日前，中國社會(huì )科學(xué)院網(wǎng)站日前發(fā)表最新報告《全口徑測算中國當前的熱錢(qián)規�！�。據測算，中國最新熱錢(qián)數額達1.75萬(wàn)億美元，大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。

　　數據一經(jīng)公布立刻引起各方的高度關(guān)注。數額如此之高的熱錢(qián)規模是如何被計算出來(lái)的？通過(guò)什么途徑悄然流進(jìn)中國？“潛伏”在中國金融市場(chǎng)的哪些領(lǐng)域？未來(lái)應該警惕其可能帶來(lái)的哪些風(fēng)險？

　　昨日，本報記者專(zhuān)訪(fǎng)了報告作者、中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所博士張明以及中央財大銀行業(yè)研究中心主任郭田勇。專(zhuān)家指出，考慮到中國資本項目的開(kāi)放現狀，以套匯、套利和資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)等手段獲利的“熱錢(qián)”，在2007年下半年以來(lái)存在著(zhù)間接做空中國A股市場(chǎng)的可能性。

　　高額“熱錢(qián)”對中國宏觀(guān)經(jīng)濟的潛在影響，不容小覷。(駐京記者柳建云、趙琳琳)

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