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　　經(jīng)濟：“預期內的回落”

　　自2007年底以來(lái)，美國次按危機引致的國際經(jīng)濟動(dòng)蕩，以及中國持續緊縮的宏觀(guān)調控政策，很大程度上影響了2008年中國經(jīng)濟的表現，并加大了A股市場(chǎng)所面臨的政策風(fēng)險，使得投資者對整體經(jīng)濟、A股公司業(yè)績(jì)增速減緩的預期，有所增加。經(jīng)濟增速減緩，也成為了許多投資人解釋A股市場(chǎng)本輪調整的一個(gè)重要理由。

　　其實(shí)在2007年底，上證指數還維持在5500點(diǎn)上方的時(shí)候，業(yè)內對2008年中國經(jīng)濟增長(cháng)速度的放緩，已經(jīng)有了較為明確的預期。比如平安證券在2007年11月份對2008年中國經(jīng)濟進(jìn)行預測時(shí)，就預期2008年中國GDP的增速將回落到10%左右。也就是說(shuō)，幾乎在牛市的最高峰，投資人對中國經(jīng)濟的減速，都已有預期，對經(jīng)濟減速的憂(yōu)慮，并不是在市場(chǎng)下跌后才出現。

　　在后續市場(chǎng)的持續調整過(guò)程中，尤其隨著(zhù)宏觀(guān)調控的深入以及外圍經(jīng)濟環(huán)境的變化，投資者對經(jīng)濟表現的憂(yōu)慮，也有所增加。但即使如此，目前業(yè)內對2008年中國GDP的增長(cháng)幅度預期，仍維持在9.5%以上，和去年年底股市最高點(diǎn)時(shí)期的預期，并沒(méi)有發(fā)生根本性的改變。

　　從實(shí)際的經(jīng)濟表現來(lái)看，在出口業(yè)務(wù)所面臨的壓力明顯增加的情況下，2008上半年中國的GDP增長(cháng)幅度，仍達到了10.4%，要好于此前市場(chǎng)的預期。

　　中國經(jīng)濟表現符合預期

　　但是，同樣是10%的經(jīng)濟增長(cháng)速度，在市場(chǎng)的不同階段，樂(lè )觀(guān)和悲觀(guān)的投資者，卻給出了完全不同的解讀。

　　在2007年底，市場(chǎng)人氣高漲，投資者信心不斷膨脹時(shí)期，雖然投資人普遍預期到2008年中國經(jīng)濟增速將有所回落，但此時(shí)市場(chǎng)的普遍看法是“雖然經(jīng)歷2007年的高增長(cháng)之后，2008年中國經(jīng)濟的增速將有所放緩，但仍會(huì )維持較高的增長(cháng)水平”。此時(shí)投資者對待中國經(jīng)濟增速從高位回落，普遍樂(lè )觀(guān)看待。但是，在市場(chǎng)持續走低，投資者的信心和預期不斷受到打擊的情況下，面對2008年上半年中國經(jīng)濟“好于預期”的增長(cháng)，不少投資者的判斷卻是“雖然2008年中國經(jīng)濟仍可能維持較高的增長(cháng)水平，但增長(cháng)的‘拐點(diǎn)’已經(jīng)出現”。對“拐點(diǎn)”出現后，下階段中國經(jīng)濟增速會(huì )回落到什么樣的水平，悲觀(guān)程度不同的投資者，也給出了不同程度的悲觀(guān)預測。在此情況下，投資者情緒的變化，成為了股票市場(chǎng)定價(jià)的依據。

　　1995年以來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)趨勢

　　對宏觀(guān)經(jīng)濟表現以及宏觀(guān)經(jīng)濟對股票市場(chǎng)的影響，我們的一貫看法是：

　　1、2008年中國經(jīng)濟適度回落，屬“預期之內”的事情，并非突發(fā)因素。至少在3000點(diǎn)下方，以及在中國經(jīng)濟增長(cháng)依然維持在10%的水平上方的情況下，“經(jīng)濟減速”不應繼續成為看空市場(chǎng)的理由。

　　2、雖然2008年中國經(jīng)濟所面臨來(lái)自外圍經(jīng)濟環(huán)境的波動(dòng)、通脹等多因素的干擾和壓力，但在出口面臨較大壓力的背景下，08年上半年中國經(jīng)濟的實(shí)際表現，仍要好于預期，反映中國經(jīng)濟內在的增長(cháng)潛力和自我調節的能力，依然良好。

　　3、對中國上半年經(jīng)濟增長(cháng)速度的真實(shí)性，悲觀(guān)的投資者可能有不同的解讀，但作為衡量經(jīng)濟活力的一個(gè)重要指標，上半年中國的稅收收入繼續保持快速增長(cháng)，從一個(gè)側面佐證了上半年中國經(jīng)濟的活力和增長(cháng)速度，依然理想。

　　4、從7月份開(kāi)始，中國的宏觀(guān)調控政策從原來(lái)的“兩防”轉向“一保一防”，并加大了對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度(如最新出臺的服裝行業(yè)出口退稅由原來(lái)的11%上調至13%，以及前不久各大銀行以及地方政府紛紛宣布加大對中小企業(yè)的信貸、資金支持力度等等)，為中國經(jīng)濟下半年的表現提供積極支持，并大大降低了實(shí)體經(jīng)濟所面臨的政策調控壓力和風(fēng)險。

　　5、國際油價(jià)的階段性回落，有望減輕我國所面臨的輸入性通脹壓力，并為后續宏觀(guān)政策更多的向“保經(jīng)濟增長(cháng)”傾斜提供條件。

　　奧運行情：希望仍然較大

　　作為全球矚目的盛事，北京奧運會(huì )將在8月8日正式開(kāi)幕，中國人期待已久的激動(dòng)時(shí)刻，正逐步臨近。對于股票市場(chǎng)而言，雖然此前投資者對奧運行情普遍抱以樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但A股市場(chǎng)自2007年底以來(lái)的持續大幅下跌，一次又一次地打擊了投資者的熱情和信心。

　　我們的觀(guān)點(diǎn)是，隨著(zhù)奧運的即將開(kāi)幕，在政策面的積極支撐下，A股市場(chǎng)在8月份走出“奧運行情”的可能性依然很大。

　　一方面，我們考察了自1984年以來(lái)的6屆奧運會(huì )開(kāi)幕前后相關(guān)證券市場(chǎng)的表現后發(fā)現，奧運會(huì )開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，奧運會(huì )主辦國的股票市場(chǎng)普遍出現上漲。

　　統計顯示，在奧運會(huì )召開(kāi)前的20個(gè)交易日里，這6個(gè)奧運會(huì )主辦國的股市全部出現下跌，其中西班牙股市在1992年巴塞羅那奧運會(huì )開(kāi)幕前的20個(gè)交易日里，更是下跌了16.19%，諸如希臘、美國等國家的股市，在奧運會(huì )召開(kāi)前的20個(gè)交易日里，跌幅也在4%左右。

　　而在奧運會(huì )開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，這6個(gè)國家中，有4個(gè)國家的股市出現上漲，其中美國股市在1984年洛杉磯奧運會(huì )開(kāi)幕后的20個(gè)交易日里，上漲了10.79%，韓國漢城1988年、美國亞特蘭大1996年奧運開(kāi)幕后的20個(gè)交易日，其股市漲幅也普遍超過(guò)4%。從歷史的規律來(lái)看，奧運會(huì )召開(kāi)后的一段時(shí)期內，奧運主辦國的股市出現上漲的概率要遠大于下跌。

　　另一方面，作為全國矚目的盛事，中國在不同層面都為北京奧運的舉辦做出了最大的努力，奧運期間“維持證券市場(chǎng)的穩定，避免市場(chǎng)大起大落”，也成為了近階段政策面的主要取向。包括證監會(huì )等高級別的機構和媒體，都在近期多次發(fā)表積極言論，清楚表達了管理層維護證券市場(chǎng)穩定，促進(jìn)股市健康發(fā)展的意圖和決心。

　　更重要的是，近期管理層頻頻針對股市發(fā)表積極言論，期望通過(guò)有效改變市場(chǎng)的悲觀(guān)預期，來(lái)維護市場(chǎng)的穩定，反映出了管理層對目前A股市場(chǎng)的持續表現弱勢的不認可。同時(shí)，監管層在近期也出臺了一系列的政策法規，加強對市場(chǎng)的監管，以重拾投資者的信心，來(lái)達到穩定市場(chǎng)的效果。

　　雖然由于短期市場(chǎng)信心依然低迷，在尚看不到直接、實(shí)質(zhì)性的利好政策出臺以前，投資者的心態(tài)在短期內預期還難以得到有效的修正和改觀(guān)。但我們堅持認為，在市場(chǎng)估值風(fēng)險已經(jīng)大大降低，而政策面持續保持積極效應的雙重支撐下，可以預期未來(lái)一段時(shí)期，投資者的參與意愿和做多動(dòng)能將有望逐步得到提升。積極的政策取向，也有望為有效扭轉目前的弱勢格局提供契機。

　　雖然目前仍有許多不確定的因素會(huì )影響到中國經(jīng)濟以及A股市場(chǎng)的表現，使得A股市場(chǎng)在未來(lái)一段市場(chǎng)的表現，反復和波動(dòng)仍是主要特征。但在投資者對中國經(jīng)濟表現的悲觀(guān)預期逐步改變，以及在通脹壓力的逐步降低的情況下，下階段A股市場(chǎng)逐步走出“糾錯”行情的可能性也在增加。尤其8月份正值A股公司中報業(yè)績(jì)披露高峰時(shí)期，中報業(yè)績(jì)繼續呈現較高的增長(cháng)態(tài)勢，也在一定程度上對投資者的信心和預期，產(chǎn)生積極的支撐作用。在此情況下，我們預期8月份A股市場(chǎng)逐步止跌回升，震蕩反彈的潛力，依然很大。