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　　A股：估值進(jìn)一步降低

　　我們的一貫觀(guān)點(diǎn)是，經(jīng)歷持續調整之后，不管是縱向，還是橫向比較，目前A股市場(chǎng)估值的風(fēng)險已經(jīng)大大降低。

　　對階段性估值的影響而言，8月份將進(jìn)入A股公司中報披露的高峰階段。不少公司好于預期的業(yè)績(jì)表現，很大程度上將成為支撐A股市場(chǎng)階段性估值和信心的一個(gè)重要因素。

　　首先，對于A(yíng)股市場(chǎng)估值而言，目前全部A股的平均市盈率(TTM，剔除虧損)為21倍左右，已經(jīng)回落到2006年中期的水平。而且過(guò)去10多年來(lái)，A股市場(chǎng)的平均市盈率水平基本維持在15到60倍之間運行，市場(chǎng)估值的中軸區間維持在30倍左右。從縱向來(lái)看，A股市場(chǎng)目前的估值水平已經(jīng)運行至歷史估值區間的中下水平。

　　A股市場(chǎng)縱向估值比較

　　從中報業(yè)績(jì)的預告數據以及我們對08年A股公司整體的業(yè)績(jì)表現來(lái)看，在A(yíng)股公司業(yè)績(jì)繼續保持較快增長(cháng)的背景下，未來(lái)A股公司的估值水平仍有望進(jìn)一步降低。

　　截至7月31日，兩市合計有814家公司發(fā)布了2008年中期的業(yè)績(jì)預告公告。其中預告2008年中期業(yè)績(jì)出現增長(cháng)或者扭虧的公司合計有487家，占比達59.83%。截至2008年中期，大約有60%公司的業(yè)績(jì)在經(jīng)歷2007年的高增長(cháng)之后，維持增長(cháng)態(tài)勢。其中預告2008年中期業(yè)績(jì)同比上升超過(guò)50%的公司，更是占到了336家，占比達41.28%。

　　與此相反，預測2008年中期業(yè)績(jì)出現下降或者首虧的公司，合計只有205家，占比只有25.18%。顯示在外圍經(jīng)濟環(huán)境變差，宏觀(guān)調控和成本壓力持續上升的背景下，大部分A股公司2008年上半年仍然取得不錯的業(yè)績(jì)表現，A股公司整體的盈利能力，繼續呈現上升態(tài)勢。

　　A股公司上半年業(yè)績(jì)預告類(lèi)別及占比

　　同時(shí)，我們也注意到，2008年上半年預增的公司占比，從2007年中期和2007年時(shí)的45.83%和54.77%，回落至31.28%，而預減的公司占比，則從2007年中期和2007年時(shí)的5.17%和4.45%，上升至9.34%，反映整體而言，經(jīng)歷了2007年的快速增長(cháng)之后，2008年A股公司的增長(cháng)速度，較2007年有所下降，部分公司所面臨的盈利壓力也有所增加。但整體而言，依然有超過(guò)41%的公司業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)50%的結果顯示，A股公司業(yè)績(jì)的高增長(cháng)態(tài)勢，依然沒(méi)有看到“逆轉”的跡象。

　　A股公司業(yè)績(jì)預告類(lèi)別占比變化

　　我們認為：

　　1、雖然投資者對A股市場(chǎng)短期的表現仍缺乏足夠的信心，后續市場(chǎng)也仍有不少因素會(huì )影響到A股市場(chǎng)的表現，但在目前的點(diǎn)位和估值水平下，“估值高”已經(jīng)不應該是繼續看空A股市場(chǎng)的理由。

　　2、可預期的未來(lái)，中國經(jīng)濟高增長(cháng)的趨勢有望延續，A股市場(chǎng)相對成熟市場(chǎng)的成長(cháng)性溢價(jià)，在未來(lái)相當長(cháng)一段時(shí)期，仍會(huì )存在。

　　3、從A股公司估值的變化來(lái)看，如果股價(jià)維持目前水平，在全部A股公司公布完中報業(yè)績(jì)后，A股公司的市盈率水平將有望下降至18倍左右，2008年預測業(yè)績(jì)對應的動(dòng)態(tài)市盈率，則只有16倍左右，對應的年回報率超過(guò)6%，顯示A股市場(chǎng)中長(cháng)期的投資價(jià)值已經(jīng)逐步得到體現。

　　關(guān)注“內需”：超配商業(yè)零售

　　在出口壓力加大的情況下，“國內需求”有望成為支撐我國經(jīng)濟繼續穩健增長(cháng)的重要動(dòng)力，國內消費的增長(cháng)，將有望為商業(yè)零售類(lèi)公司帶來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)的新動(dòng)力和契機。而且?jiàn)W運會(huì )的召開(kāi)，也為商業(yè)零售類(lèi)公司短期的經(jīng)營(yíng)和股價(jià)帶來(lái)新的活力。

　　從上半年的經(jīng)濟數據來(lái)看，受惠于國內經(jīng)濟及居民收入的持續增長(cháng)，我國居民的消費保持快速增長(cháng)態(tài)勢。2008年上半年，我國社會(huì )消費品零售總額達51043億元，同比增長(cháng)21.4%，增幅比上年同期加快6個(gè)百分點(diǎn)，增長(cháng)幅度創(chuàng )出歷史新高，反映居民消費需求上升態(tài)勢明顯。

　　我國居民消費增長(cháng)明顯

　　從消費需求和潛力來(lái)看，未來(lái)相當長(cháng)的時(shí)期內，我國的零售消費仍面臨巨大的發(fā)展空間。

　　2008年6月底，我國居民儲蓄存款已達19.44萬(wàn)億元，人均儲蓄存款接近1.5萬(wàn)元。居民財富積累的快速增長(cháng)，為消費需求的進(jìn)一步增長(cháng)提供堅實(shí)基礎。

　　我國居民儲蓄存款余額持續快速增長(cháng)

　　同時(shí)，目前我國的經(jīng)濟增長(cháng)主要依靠投資拉動(dòng)。投資率的不斷提升，已對中國經(jīng)濟的增長(cháng)潛力構成沉重壓力，造成中國對資源的需求急劇增加。如何進(jìn)一步刺激內需，有效轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，已成為中國經(jīng)濟的焦點(diǎn)所在。政策和宏觀(guān)面對消費的倚重，使得消費需求有望成為下階段拉動(dòng)中國經(jīng)濟持續增長(cháng)的最大動(dòng)力。

　　消費需求的持續快速增長(cháng)，為商業(yè)零售類(lèi)公司帶來(lái)了盈利改善的機會(huì )和空間。尤其對于部分行業(yè)地位突出，成長(cháng)性良好，而估值相對合理的行業(yè)或區域龍頭類(lèi)商業(yè)零售類(lèi)公司，其所面臨的成長(cháng)空間，仍然相當廣闊。(平安證券 李先明)