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　　下探第一目標位2180點(diǎn)

　　⊙齊魯證券

　　市場(chǎng)趨勢明顯走弱，后市將破位下行：1、我國股市缺乏中期走強的基本面支持，大盤(pán)之所以能在2566點(diǎn)至2952點(diǎn)之間形成箱體并試圖反彈，無(wú)非是因為投資者對奧運行情還抱有一線(xiàn)希望。時(shí)至今日，奧運會(huì )已經(jīng)開(kāi)幕，只見(jiàn)輿論救市未見(jiàn)實(shí)質(zhì)性利好，股市只能選擇破位向下。2、擴容壓力增大。8月份兩市將迎來(lái)全年大小非解禁高潮，超過(guò)100家公司的340億限售股將解禁，解禁市值預計將超過(guò)2800億元。3、估值沒(méi)有優(yōu)勢。截至8月8日，滬市PE為19.63倍，深市PE為22.27倍，兩市加權平均PE為20.08倍。2005年，滬深兩市PE最低為15.88倍，對應上證指數2060.70點(diǎn)。顯然當前股市估值沒(méi)有優(yōu)勢，市場(chǎng)仍有下行空間。4、破位再尋支撐。技術(shù)上股指已經(jīng)向下破位，上證指數第一目標位在2566-(2952-2566)=2180點(diǎn)。如果該位置不能獲得有效支撐，200%的目標位在2566-(2952-2566)×2=1794點(diǎn)。因此，當前股市面臨較大的系統風(fēng)險，投資者宜輕倉回避。

　　利好政策期盼下的冷思考

　　⊙中投證券

　　近期市場(chǎng)環(huán)境似乎正在發(fā)生一些變化，對于這些變化，我們必須正確解讀，才有可能正確把握市場(chǎng)脈搏，，就目前來(lái)看我們還不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。

　　一、救市與治市。目前看來(lái)，在最需要“救市”的奧運時(shí)期，政府并沒(méi)有出手，一定程度上已經(jīng)反應了管理層對該問(wèn)題的態(tài)度。治理和規范資本市場(chǎng)，為其發(fā)展構建長(cháng)期穩定發(fā)展的基礎可能是中央各部門(mén)真正達成一致的長(cháng)期“治市”方針。二、維穩與大漲。未來(lái)一段時(shí)間，維穩仍然是重要的議題，我們認為管理層不會(huì )主動(dòng)出臺政策鼓勵市場(chǎng)大幅上漲，而如果出現持續大幅下跌，可能會(huì )有相應的對策。但具體是短期“救市”還是長(cháng)期“治市”措施，以及能否產(chǎn)生效果，甚至只是再多幾次善意的“呼吁”，我們無(wú)法猜測。三、貨幣政策微調與轉向。目前對宏觀(guān)調控政策的微調而不是放松也是對前期政策的認可，那么也意味著(zhù)上半年的調控方式在一定程度上仍將保持。如果投資者錯誤地將政策延續下的微調理解為政策轉向和放松必然會(huì )造成投資決策上的失誤。四、“保增長(cháng)”與經(jīng)濟減速。目前提“保增長(cháng)”的前提是經(jīng)濟減速，真正含義是防止經(jīng)濟出現大幅滑坡，但絕對不意味著(zhù)政府追求經(jīng)濟高增長(cháng)。所以我們目前的市場(chǎng)環(huán)境是經(jīng)濟面臨大幅下滑的風(fēng)險，而不是投資者一廂情愿地認為可能出現經(jīng)濟好轉。

　　二季度盈利增速繼續下滑

　　⊙安信證券

　　由于目前美國所處經(jīng)濟環(huán)境好于歐洲及其它經(jīng)濟體，短期內美元指數仍有上漲可能。但從長(cháng)期來(lái)看，如果美元指數大幅上升，將不利削減貿易赤字和增加就業(yè)，增添復蘇壓力。而歐元等非美元貨幣下跌也將改善貿易條件，緩解其經(jīng)濟前景。因此，我們判斷，未來(lái)美元指數反彈高度可能受限。依據美元短期趨勢推斷大宗商品價(jià)格長(cháng)期趨勢逆轉，尚為時(shí)過(guò)早。

　　目前A股正處于盈利能力的快速下降階段。已披露半年報的400家A股公司可比口徑的二季度盈利增速為27%，遠低于一季度53%的同比數據�？紤]到仍有大量受管制行業(yè)半年報尚未披露，同時(shí)A股歷來(lái)有業(yè)績(jì)優(yōu)良公司集中在前期披露的慣例，預計二季度上市盈利增速可能繼續下滑。此外，之前我們研究已表明，基金可動(dòng)用的股票投資額占A股市場(chǎng)的比重已上升到歷史最高水平。此次中國南車(chē)的網(wǎng)下凍結資金明顯回升，進(jìn)一步印證了機構投資者可動(dòng)用資金數量上升的判斷。

　　PPI見(jiàn)頂是股市見(jiàn)底標志

　　⊙長(cháng)江證券

　　近兩日市場(chǎng)表現并不好，這和投資者對奧運會(huì )后的低谷效應預期有關(guān)。奧運會(huì )對經(jīng)濟的影響存在一個(gè)低谷效應，這在其它國家都已經(jīng)得到了驗證，但是中國的奧運會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟的影響并不是很大，主要是因為中國的GDP基礎較為龐大，奧運經(jīng)濟占比較小。加上前期市場(chǎng)的調整幅度已經(jīng)大幅釋放了系統性風(fēng)險，所以股市跌幅已經(jīng)有限了。

　　我們認為PPI見(jiàn)頂將是中國股市見(jiàn)底的標志。從目前的國際油價(jià)情況來(lái)看，PPI同比見(jiàn)頂很可能在9月份實(shí)現，而環(huán)比見(jiàn)頂要在12月份。但是并不是說(shuō)PPI見(jiàn)頂后股市馬上就見(jiàn)底，可能還有一定的滯后期。而美國大選對短期經(jīng)濟走勢可能會(huì )有一定影響。

　　預期落空或更能促使理性

　　⊙國都證券

　　實(shí)際上，不論是市場(chǎng)層面還是經(jīng)濟層面的利好，都無(wú)法改變當前經(jīng)濟調整、股市調整的中期趨勢。預期落空使得大家放棄不切實(shí)際的期待，更加理性地而對現實(shí)，這或許更有意義。

　　從出口退稅政策調整到中小企業(yè)信貸支持，一些投資者期待進(jìn)一步的經(jīng)濟政策調整給市場(chǎng)帶來(lái)活力。但我們的觀(guān)點(diǎn)是：其一，經(jīng)濟放緩、產(chǎn)業(yè)調整是無(wú)法回避的趨勢，宏觀(guān)政策只是對經(jīng)濟調整帶來(lái)的沖擊予以緩沖而已。其二，政策調整的效果也有待觀(guān)察。

　　近期兩方面因素恐怕也對熱錢(qián)流動(dòng)帶來(lái)影響：首先，修訂后的《外匯管理條例》明確強調了對資本流動(dòng)的監管，這不僅對境外熱錢(qián)形成威懾，同時(shí)也可能引發(fā)國內熱錢(qián)的撤退。其次，人民幣近日轉為連續貶值，已對熱錢(qián)的心理預期帶來(lái)影響。這或許正是市場(chǎng)處于較低估值但跌勢難止的原因。

　　鑒于經(jīng)濟層面的不確定性尚未化解，而目前美元走強背景下熱錢(qián)動(dòng)向也有待觀(guān)察，建議投資者保持高度謹慎，不可輕易搶反彈。

　　信心缺失資金面仍不樂(lè )觀(guān)

　　⊙浙商證券

　　目前市場(chǎng)資金面仍然不樂(lè )觀(guān)。由于股市缺乏吸引力，國內基金發(fā)行遭受冷遇，發(fā)行規模明顯縮小，二級市場(chǎng)資金也呈現進(jìn)一步流向一級市場(chǎng)及回流銀行儲蓄趨勢。宏觀(guān)面雖然暖風(fēng)頻吹，但畢竟經(jīng)濟呈現下滑趨勢，企業(yè)盈利前景不明朗。并且以保經(jīng)濟為目的的宏觀(guān)政策調整對股市作用相對間接，無(wú)法有力改善市場(chǎng)資金供求狀況。市場(chǎng)在失望情緒宣泄后，可能再度步入縮量調整的運行格局。

　　上周滬深兩市都出現明顯的資金凈流出現象，凈流出總額為392.10億元。其中滬市資金凈流出238.92億元，深市資金凈流出153.18億元，滬深300凈流出為174.89億元。從“凈流入/流通市值”來(lái)看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對較強。分行業(yè)來(lái)看，大多數行業(yè)都是資金凈流出，資金凈流入的只有石化、酒店旅游、交通倉儲三個(gè)行業(yè)，而有色、化工、化纖、煤炭等行業(yè)有較強的資金流出跡象。

　　已至本輪大調整最后一跌

　　⊙招商證券

　　我們上周已指出：“投資者或許還需做好心理準備，短期再承受一次底部構造中的煎熬，而基本面的轉暖最終必將支持市場(chǎng)向上突破�！比涨肮�布的采購經(jīng)理人指數跌破50、全國用電量6月份異常減速等表明中國工業(yè)放緩速度可能超過(guò)預期。然而油價(jià)大跌、美股反彈、美元轉強、信貸規模調增、增值稅轉型試點(diǎn)擴大、個(gè)稅調整呼聲漸高、重慶市出臺八條維穩措施(或可看作管理層下一階段政策的探路石)無(wú)不表明基本面正在全面轉暖。2700點(diǎn)附近部分投資者已經(jīng)認可A股市場(chǎng)的投資價(jià)值，那么當維穩期望失落后，奧運前調整很可能成為本輪大調整的最后一跌：市場(chǎng)顯然是在尋求堅實(shí)底部而非滑向無(wú)底深淵。眼下的兩千點(diǎn)論似曾相識，不過(guò)是當年千點(diǎn)論的翻版而已，然而千點(diǎn)論最終兌現在三年之后。2002年探底1300多點(diǎn)之后諸多大規模反彈不可忽略，眼下的A股市場(chǎng)也正與之相似。我們相信，隨著(zhù)越來(lái)越多的投資者因為奧運離開(kāi)股市，越來(lái)越少的堅守下來(lái)的投資者因為奧運而購買(mǎi)中國股票的時(shí)機將越來(lái)越好。

　　實(shí)質(zhì)性調控松動(dòng)言之尚早

　　⊙中金公司

　　越來(lái)越多的投資者意識到經(jīng)濟放緩和企業(yè)盈利增速回落趨勢已經(jīng)無(wú)可避免。從不少央行的態(tài)度來(lái)看，對增長(cháng)擔憂(yōu)已經(jīng)超過(guò)了對通脹憂(yōu)慮。中國經(jīng)濟面臨的問(wèn)題恐怕更為復雜，近期發(fā)電量增速的明顯回落主要并不是需求放緩因素所致，而更多是供給瓶頸因素(奧運環(huán)保、節能減排、價(jià)格管制等)所致，PPI和CPI的持續倒掛現象則說(shuō)明了這一點(diǎn)。如果未來(lái)供給瓶頸無(wú)法緩解，保持物價(jià)穩定只能依靠需求回落來(lái)解決，于是又回到通脹與增長(cháng)抉擇的老問(wèn)題上來(lái)。在這種情況下，實(shí)質(zhì)性的宏調松動(dòng)也言之尚早。

　　我們總體仍建議投資者謹慎控制倉位，區間交易為主。但考慮到A/H溢價(jià)率水平已經(jīng)回落至30%以?xún)�，鋼鐵、水泥、銀行、保險等權重股已出現明顯倒掛，海外市場(chǎng)反彈可能短期內拉動(dòng)A股，關(guān)注上述個(gè)股的交易機會(huì )。