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　　流動(dòng)性失衡延遲見(jiàn)底時(shí)間

　　⊙安信證券

　　從通脹演變進(jìn)程來(lái)看，我們之前判斷的雙峰格局即將實(shí)現：CPI漲幅高點(diǎn)已經(jīng)在2月份出現，PPI雖然短期仍可能維持高位，但受原油價(jià)格回落及包括中國在內的全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩影響，9月份以后將可能出現比較明顯的回落；相對于美元，上周其它貨幣繼續貶值。同時(shí)新興市場(chǎng)中主要順差國家的外匯儲備也出現下降跡象，再加上發(fā)達經(jīng)濟體貨幣供應增速的放緩，受制于結構及總量?jì)煞矫嬉蛩�，預計資本流入規模將大大縮減，未來(lái)政策取向也可能由防止熱錢(qián)流入變?yōu)榉婪锻鈪R資金大規模流出；盡管未來(lái)信貸政策面臨微調、貿易順差也在回升，但作為流動(dòng)性供給重要來(lái)源之一資本流入的放緩，仍可能造成流動(dòng)性供需的不平衡，并延遲A股估值見(jiàn)底時(shí)間；預計8、9兩個(gè)月大盤(pán)新股發(fā)行節奏將會(huì )放緩，A股下跌壓力也將適度減輕。

　　缺乏量能配合將震蕩下行

　　⊙齊魯證券

　　上周兩市持續疲軟，后市仍將震蕩下行：1、工業(yè)增加值增速下降，企業(yè)利潤下降；2、投資、出口雙雙反彈，貨幣政策仍應從緊；3、估值沒(méi)有優(yōu)勢，增量資金匱乏。無(wú)論是縱向比較還是橫向比較，當前A股估值水平均沒(méi)有明顯優(yōu)勢，市場(chǎng)仍有震蕩下行空間；4、縮量下跌抵抗，后市仍將下行。技術(shù)上，上周大盤(pán)收出四個(gè)十字星，反彈缺乏量能配合，屬于下跌抵抗形態(tài)。均線(xiàn)系統空頭發(fā)散，市場(chǎng)仍在下降通道內運行。前期主流熱點(diǎn)奧運旅游板塊帶量繼續下跌，還沒(méi)有見(jiàn)底跡象。農業(yè)板塊處于超跌后的技術(shù)性反彈，后市仍將震蕩下行。因此，本周股市仍將震蕩下行，維持10%的股票倉位不變。

　　關(guān)注兩大轉折信號的出現

　　⊙招商證券

　　做空奧運行情的“主力”除小非外，極有可能是日益失去信心的中小投資者，這或許正是構筑長(cháng)期底部的必要條件。開(kāi)幕式跳水之后市場(chǎng)能否企穩，客觀(guān)而言，還需密切關(guān)注兩大轉折信號的出現：第一個(gè)信號是，貨幣與信貸政策放松得以明確。第二個(gè)信號是，相關(guān)股市政策的落實(shí)得以明確。

　　上周末證監會(huì )發(fā)言人解答了市場(chǎng)關(guān)注的一系列問(wèn)題，其中不少提法值得研究。例如，“引入二次發(fā)售機制”應類(lèi)似于香港的存量發(fā)售機制，通過(guò)尋找合適的大宗股權長(cháng)期買(mǎi)家將相當程度降低減持對二級市場(chǎng)股價(jià)的持續沖擊；“開(kāi)發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具”的本質(zhì)應為鼓勵大小非通過(guò)發(fā)行帶轉換期權的債券，從而在延緩減持時(shí)間的同時(shí)提高減持條件(即價(jià)格)；“促進(jìn)增持和回購依法規范進(jìn)行”將直接為減持賣(mài)壓找到相應的對手盤(pán)。這些提法表明，監管層已經(jīng)對下一階段的積極股市政策做出相應規劃。值得肯定的是，這些政策重在從根本上完善股市基礎制度以實(shí)現穩定，而非通過(guò)簡(jiǎn)單的救市護市來(lái)干預市場(chǎng)。但這些政策的推進(jìn)看起來(lái)還需要等待奧運會(huì )后才可望得以明確落實(shí)，進(jìn)而才能消除投資者的疑慮。

　　利好缺乏實(shí)質(zhì)性激勵有限

　　⊙國海證券

　　針對近期股市連續下跌，證監會(huì )已發(fā)出了“積極信號”。對于此次政策短期利好作用毋庸置疑，技術(shù)反彈可期。但是政策利好缺乏實(shí)質(zhì)性，對股市的激勵作用不會(huì )持久。

　　A股市場(chǎng)需要逐步完善制度性建設，對當前股市影響最大的莫過(guò)于“大小非”減持問(wèn)題，而且這也是比較難以解決的一大問(wèn)題。大小非大宗交易等政策“利好”僅是對二級市場(chǎng)有“減震”作用，但并不能改變市場(chǎng)總體供求關(guān)系。因此，操作上短期內投資者可持股待漲，但不宜追漲，且要控制好倉位。

　　如果原油價(jià)格已中期見(jiàn)頂

　　⊙廣發(fā)證券

　　油價(jià)飆升對中國經(jīng)濟的壓制是明顯的。我們認為，如果油價(jià)下跌，未來(lái)一年中國經(jīng)濟仍然處于下行周期的事實(shí)并不會(huì )改變。目前宏觀(guān)面的擔憂(yōu)轉向需求，這是正常的反應，但還需要時(shí)間來(lái)觀(guān)察。另一方面，油價(jià)下跌有助于中國的價(jià)格壓力趨于緩解，因此短周期將會(huì )明顯改變，這是未來(lái)股市面臨的最重要宏觀(guān)環(huán)境。當然，如果未來(lái)油價(jià)大幅反彈，股票市場(chǎng)的回暖則需要更長(cháng)時(shí)間。

　　我們認為，A股上市公司的盈利預期將繼續下調，但價(jià)格下行的正面效應還未反應出來(lái)。特別是隨著(zhù)PPI壓力的逐漸緩解，未來(lái)PE存在觸底反彈的可能性。實(shí)際上，在中國以往通脹周期中我們都可以觀(guān)察到，通脹壓力的緩解對估值是有正面支撐的。短期來(lái)看，由于PPI高企及盈利擔憂(yōu)，股市走出弱市尚需時(shí)間，但我們仍然認為股市的中長(cháng)期投資價(jià)值是明顯的。

　　仍處于明顯下降通道之中

　　⊙浙商證券

　　目前大盤(pán)仍然處于明顯的下降通道之中，上一次的“島型反轉”終結了3500點(diǎn)一帶的孤島平臺，大盤(pán)下行到2800點(diǎn)左右的箱體震蕩平臺后在奧運開(kāi)幕之際選擇下穿箱底，繼續尋找底部之旅，并進(jìn)入一個(gè)新的平臺震蕩整理階段。

　　7月份PPI同比上漲10.0%，比6月份上漲了1.2個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)擔憂(yōu)之一在于PPI高漲可能會(huì )給本已有所好轉的CPI數據注入新的上行動(dòng)力，擔憂(yōu)之二為PPI走高進(jìn)一步擠壓中下游企業(yè)利潤空間。而貨幣緊縮態(tài)勢并沒(méi)有明顯改觀(guān)，M2與M1的倒掛已經(jīng)延續3個(gè)月。持續下跌的股市已經(jīng)缺乏吸引力，居民和企業(yè)資金更多的選擇流入銀行，加大了股市流動(dòng)性壓力。

　　上周滬深兩市都出現明顯的資金凈流出，總額為134.01億元。從“凈流入/流通市值”來(lái)看，深市高于滬市，表明中小市值股票資金流出意愿相對較強。分行業(yè)來(lái)看，上周資金凈流入的只有鐵路運輸1個(gè)行業(yè)，而傳媒、交通倉儲、證券等行業(yè)有較強的資金流出跡象。

　　基本面依舊政策難挽跌勢

　　⊙中金公司

　　急跌之下市場(chǎng)對于政府救市政策有了更多的期待，使得上周市場(chǎng)在下探2370點(diǎn)低位之后再次進(jìn)入了盤(pán)整格局。中國證監會(huì )新聞發(fā)言人上周五就牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的熱點(diǎn)問(wèn)題回答了記者提問(wèn)，其中值得投資者關(guān)注的細節是：(1)針對部分上市公司認為其股價(jià)被低估，提出回購股票和控股股東提出增持流通股的意向，將完善制度和簡(jiǎn)化程序促進(jìn)增持和回購依法規范進(jìn)行。建議關(guān)注有這類(lèi)可能性的個(gè)股機會(huì )。(2)開(kāi)發(fā)可交換債券等市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具，完善大宗股份減持的市場(chǎng)約束和減震機制，建立國有股東轉讓實(shí)時(shí)監控系統。這些因素都有助于減小“大小非”解禁、減持行為對市場(chǎng)沖擊以及對投資者構成的不利心理預期。(3)中國南車(chē)IPO的啟動(dòng)被市場(chǎng)解讀為大盤(pán)股發(fā)行重新開(kāi)閘，證監會(huì )將對大盤(pán)股發(fā)行和再融資采取更加謹慎的態(tài)度，注重發(fā)行節奏。

　　總體來(lái)看，我們認為這些政策雖有助于穩定投資者的信心，但在基本面難有改觀(guān)情況下料能難挽市場(chǎng)下跌壓力。

　　管理層對市場(chǎng)應有所作為

　　⊙東方證券

　　股市的非理性下跌已經(jīng)超出宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性折價(jià)的程度。當前A股市場(chǎng)的持續下跌并非基于經(jīng)濟和企業(yè)盈利的基本面，而是信心重創(chuàng )之后的非理性宣泄，“奧運行情”期待落空后，市場(chǎng)凸顯非理性思維。市場(chǎng)單向思考油價(jià)、人民幣匯率和大小非問(wèn)題，投資人忽視了諸多基本面因素在往積極方向轉化，機構投資者主動(dòng)參與度也在明顯提升。

　　管理層繼續積極維穩。上周五收盤(pán)后證監會(huì )召開(kāi)媒體通氣會(huì )，對市場(chǎng)關(guān)注的七個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行解答。監管部門(mén)提出要綜合考慮市場(chǎng)意見(jiàn)，對大盤(pán)股發(fā)行采取更加謹慎的態(tài)度，注重發(fā)行節奏，將繼續改善市場(chǎng)供求，并將采取措施推進(jìn)上市公司回購、分紅。

　　從A股市場(chǎng)的歷史看，大趨勢的逆轉不外乎政策干預或外力介入。暴跌的股市對投資者是一種傷害，進(jìn)而也會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，我們認為管理層對股災應該有所作為。目前投資者最應該關(guān)注的是政策面變化，特別是否有實(shí)質(zhì)性的救市政策出臺。