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　　對話(huà)嘉賓：

　　對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng) 丁志杰

　　復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng) 孫立堅

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家 魯政委

　　建設銀行研究部高級經(jīng)理 趙慶明

　　中國社科院金融研究所博士 胡志浩

　　10個(gè)交易日連續下跌，8月份前半個(gè)月僅有1個(gè)交易日上漲，人民幣匯率近期出現的深調，大大出乎市場(chǎng)意料之外。

　　人民幣有了貶值壓力嗎？這種疑問(wèn)，在美元指數反轉、認為美元反轉序幕拉開(kāi)觀(guān)點(diǎn)不斷涌現的背景下，顯得更加撲朔迷離。

　　在市場(chǎng)風(fēng)向出現搖擺的時(shí)候，預期的力量總是會(huì )將趨勢在短期內夸張、放大。就像過(guò)去的半個(gè)月里，人民幣越是跌，市場(chǎng)越是不看好它，海外的NDF市場(chǎng)上，遠期報價(jià)顯示市場(chǎng)對于人民幣匯率在未來(lái)1年的升值預期僅有3%左右，而半個(gè)月前，這一預期還在5%以上。有外匯分析師甚至建議，投資者可以不必結匯，應轉而換匯了。

　　越是這種時(shí)候，越是要求我們必須站在更高的高度、以更廣的視野來(lái)濾除這些疑問(wèn)，判斷人民幣匯率中長(cháng)期的走勢。

　　在這一點(diǎn)上，參與本期金融圓桌討論的幾位專(zhuān)家幾乎達成了一致的觀(guān)點(diǎn)，即人民幣匯率短期內不會(huì )出現逆轉，升值仍未結束。道理很簡(jiǎn)單，因為中國的國際收支還不平衡，順差規模還很大。

　　事實(shí)上，無(wú)論是市場(chǎng)上多頭與空頭之間的較量，還是學(xué)術(shù)界升值與貶值之間的爭論，都暗含了這樣一個(gè)無(wú)可爭辯的事實(shí)，那就是人民幣匯率過(guò)去3年里所經(jīng)歷的單邊快速升值肯定不會(huì )無(wú)限期延續，匯改正邊走邊看越來(lái)越逼近于“均衡值”。

　　決策層相信也已經(jīng)注意到這一變化，并做出了積極反應。上周四，央行“三定”方案公布，新設的匯率司尤為引人關(guān)注，在其職能描述中，除了擬定人民幣匯率政策并組織實(shí)施等既有職能外，還增添了“根據人民幣國際化的進(jìn)程發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)”的表述。這是央行在正式的公開(kāi)文件中首次提出發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)，而這一市場(chǎng)的發(fā)展，有助于人民幣匯率的價(jià)格發(fā)現。

　　【深度調整】

　　人民幣匯率出現過(guò)去一個(gè)月里的貶值走勢，這是匯改以來(lái)從未出現過(guò)的，主要原因是什么？

　　丁志杰：這和國際上美元的反彈有關(guān)，盡管境外的次貸危機還沒(méi)有結束，但是次貸危機對美國實(shí)體經(jīng)濟的影響可能沒(méi)有大家想像的那么大，美國的經(jīng)濟增長(cháng)比市場(chǎng)預期的要好，推動(dòng)了美元對主要貨幣的走強，因為人民幣是參考一攬子貨幣的，在這一攬子貨幣里面美元占主要的權重，如果美元對其他貨幣走強的話(huà)，那就意味著(zhù)其他貨幣對美元是走弱的，那么以一攬子貨幣表示的人民幣對美元會(huì )走貶，這是最主要原因。

　　孫立堅：第一，這一波美元的升值，給央行的干預提供了空間，我們可以適當放慢人民幣升值的速度，央行借此機會(huì )打開(kāi)貶值的通道，政府對人民幣匯率的干預可以恢復出口企業(yè)的競爭力；

　　第二，人民幣匯率雙邊波動(dòng)增加了，而且雙邊波動(dòng)可以讓熱錢(qián)摸不著(zhù)方向，畢竟過(guò)多的外匯占款、手上太多的人民幣也不是好事；

　　第三，我懷疑熱錢(qián)已經(jīng)離場(chǎng)，市場(chǎng)的拋盤(pán)造成人民幣的供過(guò)于求，出現了人民幣匯率的貶值。上個(gè)月貿易順差增加高于預期，可能就是熱錢(qián)離場(chǎng)，因為熱錢(qián)無(wú)法在境內結匯，他就通過(guò)購買(mǎi)商品再出口到國外，從而達到將資金帶出境外的效果。

　　貿易順差是在人民幣貶值的前提下增加的，現在的小企業(yè)在出口貿易上根本無(wú)利可圖，而這些熱錢(qián)在通過(guò)購買(mǎi)商品出口并賺取差價(jià)達到了維持成本的結果，從而導致了熱錢(qián)的流出，突發(fā)性貿易順差的增加�，F在外資企業(yè)的并購很厲害，他們通過(guò)并購獲得企業(yè)控股權以及出口額度，從而將熱錢(qián)運出。

　　那么從中長(cháng)期來(lái)看，人民幣的深度調整是否預示著(zhù)人民幣匯率已經(jīng)有了貶值的可能，接下來(lái)會(huì )出現逆轉行情？

　　胡志浩：匯率不僅是一種調控工具，同時(shí)也是市場(chǎng)因素的反映。當中國經(jīng)濟基本面的增長(cháng)因素趨弱之后，匯率自動(dòng)會(huì )反映出來(lái)，我認為目前匯率的走勢更多是一種反應的過(guò)程。

　　未來(lái)人民幣難以出現以前那種加速升值的走勢，但是出現大幅逆轉的可能性也不大。中國正在進(jìn)行經(jīng)濟結構轉型，目的就是未來(lái)釋放出更大的發(fā)展潛力，是朝著(zhù)更有利的方向發(fā)展。如果轉型能完成，毫無(wú)疑問(wèn)人民幣還有更大的升值空間，那個(gè)時(shí)候人民幣匯率會(huì )上一個(gè)新臺階，彈性可能更大，匯率機制也趨于成熟。

　　這個(gè)過(guò)程還需要好幾年時(shí)間，人民幣匯率作為一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格，要準確預測很難，但是在這個(gè)調整的過(guò)程中，如果經(jīng)濟基本面還能得到有效支撐，人民幣就不太可能逆轉，但如果轉型過(guò)程非常痛苦，有很大壓力，那短期內不排除突破7的可能。

　　趙慶明：美元未來(lái)的走勢還有很多不確定性，因為美國經(jīng)濟的前景并不是很樂(lè )觀(guān)，我預計低迷的狀態(tài)會(huì )持續到明年。市場(chǎng)說(shuō)就看美元未來(lái)是走“V”字型還是“U”字型，雖然他有回轉的跡象，但是不是進(jìn)入到上升通道、還是繼續波動(dòng)，不是很確定。而且即使美元確實(shí)進(jìn)入上升通道，但國際收支順差不改變的話(huà)，人民幣兌美元名義匯率還會(huì )繼續上漲，趨勢不會(huì )改變。

　　魯政委：最近多種期貨的價(jià)格都出現了明顯回調，雖然還不能由此完全斷定后期還會(huì )大幅回調，但是市場(chǎng)對通脹的預期會(huì )因此減弱。通脹下來(lái)了，匯率升值的壓力會(huì )變小。

　　孫立堅：中長(cháng)期人民幣也不可能出現逆轉，因為我們的貿易順差結構沒(méi)有改變。

　　如果我們的貿易順差結構發(fā)生了變化，像越南那樣，出現貿易逆差，外匯儲備在減少，那么持有你的貨幣風(fēng)險在增加，肯定會(huì )拋售你的貨幣；第二，市場(chǎng)預期人民幣升值已經(jīng)到頂，人民幣接下來(lái)就是一個(gè)雙向的波動(dòng)，那么在這之前資金就要離場(chǎng)了，現在這個(gè)雙邊機制還沒(méi)有到位，還有這么大規模的順差，而且我們的資本市場(chǎng)還沒(méi)有開(kāi)放，所以資金暫時(shí)還不會(huì )離場(chǎng)。