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　　金融市場(chǎng)最為核心的功能是對和資本有關(guān)的“未來(lái)不確定性”進(jìn)行準確定價(jià)和公平交易。從理論上講，這種“不確定性”既包括未來(lái)金融資本收益的變動(dòng)風(fēng)險，也包括交易對手的信用風(fēng)險。與此對應，金融市場(chǎng)能否正常發(fā)揮功能，也取決于能否對未來(lái)資產(chǎn)收益的變動(dòng)進(jìn)行準確的描述，并能否解決交易者中存在的“信息不對稱(chēng)性”問(wèn)題。在過(guò)去二、三十年間，雖然和產(chǎn)品相關(guān)的金融創(chuàng )新蓬勃發(fā)展，但金融體系的制度建設恰恰在這兩個(gè)核心問(wèn)題上出現了嚴重的缺陷。

　　首先，金融投資過(guò)度依賴(lài)數量化模型，理論假設與市場(chǎng)現實(shí)嚴重脫節，對未來(lái)的資本收益變化的預測嚴重失真。近年來(lái)，有著(zhù)嚴格假設條件和繁雜理論結構的數理模型深受全球投資銀行、對沖基金、評級機構的追捧，成為度量金融風(fēng)險的主要工具。次貸危機中，盡管金融機構對次貸衍生產(chǎn)品建立了精巧繁雜的定價(jià)和評級模型，但面對美國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格突然逆轉的系統性風(fēng)險，模型的前提假設和市場(chǎng)現實(shí)嚴重偏離，導致金融市場(chǎng)最核心的風(fēng)險定價(jià)功能失效，引發(fā)投資者的恐慌，并通過(guò)“羊群效應”傳導放大風(fēng)險，釀成全面性系統危機。次貸危機再次表明：金融市場(chǎng)是千變萬(wàn)化的，數理模型不論多么精巧龐大，也難以涵蓋所有的風(fēng)險特征，如果過(guò)度崇拜數理模型，以若干參數來(lái)完全描述市場(chǎng)風(fēng)險的變化，替代復雜理性的市場(chǎng)投資決策，必將導致投資行為的簡(jiǎn)單化和同質(zhì)化，引發(fā)金融危機。

　　其次，近年來(lái)金融創(chuàng )新的著(zhù)眼點(diǎn)不是通過(guò)增加信息透明度來(lái)降低信用風(fēng)險，而是期望通過(guò)資產(chǎn)證券化等方式在全球范圍內分散風(fēng)險，其結果恰恰加劇了交易者間信息不對稱(chēng)的矛盾，增加了信用風(fēng)險。近30年來(lái)，隨著(zhù)金融全球化的發(fā)展，各種金融產(chǎn)品可以在世界范圍內廣泛交易，金融創(chuàng )新的結果是買(mǎi)賣(mài)的鏈條越拉越長(cháng)，分散的范圍越來(lái)越廣，交易完成后，最終的投資者和最初的借款人之間已經(jīng)相隔萬(wàn)水千山，彼此毫不了解。例如，引發(fā)本輪危機的房屋次貸產(chǎn)品，從最初的房屋抵押貸款到最后的CDO等衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過(guò)借貸、打包、信用增持、評級、銷(xiāo)售等繁雜階段，整個(gè)過(guò)程設計有數十個(gè)不同機構參與，信息不對稱(chēng)的問(wèn)題非常突出。次貸危機的事實(shí)表明，如果沒(méi)有適當的機制保證資產(chǎn)信息的透明、準確傳遞，單純的金融產(chǎn)品創(chuàng )新和全球銷(xiāo)售不僅不會(huì )減少風(fēng)險，反而會(huì )增加金融交易對手的風(fēng)險。

　　第三，金融機構經(jīng)營(yíng)理念的改變助長(cháng)了新的道德風(fēng)險，過(guò)于看重短期回報的激勵機制增加了金融機構投資的風(fēng)險偏好，資產(chǎn)杠桿率顯著(zhù)上升。

　　近年來(lái)，國際上商業(yè)銀行和投資銀行的相互兼并收購形成了一系列巨大的“金融航母”，這些龐大的金融機構內部部門(mén)之間文化差異巨大、經(jīng)營(yíng)方式迥異。但是，隨著(zhù)競爭的日趨激烈以及金融產(chǎn)品市場(chǎng)界限的日益模糊，商業(yè)銀行越來(lái)越推崇向投行看齊的片面ROA和ROE等量化考核標準，看漲式期權類(lèi)的獎金激勵方式大行其道，極大地助長(cháng)了金融業(yè)高管層的道德風(fēng)險--冒險成功可獲得高額獎金和紅利，失誤則無(wú)需承擔損失。這種不計風(fēng)險普遍追求最高收益率的經(jīng)營(yíng)模式使得不少傳統的商業(yè)銀行無(wú)視審慎性要求，盲目創(chuàng )新業(yè)務(wù)。

　　次貸危機爆發(fā)前，國際金融機構大肆盲目利用“證券化”、“衍生工具”等高杠桿率結構性產(chǎn)品追求投行式收益，整個(gè)金融業(yè)都沉浸在高杠桿率帶來(lái)的財富盛宴的歡欣之中，忘卻了金融創(chuàng )新其實(shí)是一把“雙刃劍”，市場(chǎng)泡沫終會(huì )破滅。

　　上海證券報：您覺(jué)得西方監管部門(mén)是否應該對危機擔負起一定的責任？

　　范文仲：這正是我要說(shuō)的第四點(diǎn)教訓，就是西方監管當局盲目迷信市場(chǎng)的自我調節效力，“市場(chǎng)萬(wàn)能主義”死灰復燃，對金融監管的必要性認識不足。

　　市場(chǎng)紀律對防范道德風(fēng)險、高效維護金融業(yè)的安全穩健運行具有重要意義，但次貸危機用慘痛的教訓告訴我們：市場(chǎng)并不是萬(wàn)能的，不能過(guò)分相信“放任的自由經(jīng)濟”的“隱形之手”，即使是在市場(chǎng)高度發(fā)達、市場(chǎng)主體高度成熟的美英等國家，市場(chǎng)機制依然存有巨大漏洞。在本次危機中先后倒下的貝爾斯登、雷曼、梅林，都曾是華爾街的明星公司。其內部風(fēng)險管理制度一向被市場(chǎng)認為非常健全，經(jīng)營(yíng)的模式被視為市場(chǎng)典范。但是，在盲目投資造成的巨大損失拖累下，這些機構無(wú)一幸免，百年的輝煌一夕化為歷史，其結局令人唏噓不已。這其中，監管部門(mén)的過(guò)度放任也應承擔部分責任。

　　上海證券報：請您總結一下次貸危機對中國銀行業(yè)發(fā)展的借鑒意義。

　　范文仲：美國次貸危機再次給我們敲響了警鐘。歐美金融自由化的步伐是否走得過(guò)快？推動(dòng)金融創(chuàng )新是否要注重與風(fēng)險管控機制的配套建設？商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)之間的是否要保留必要的防火墻？目前，美國次貸危機的影響遠未結束，全面吸取其教訓，加強風(fēng)險防范，對我國金融體系健康發(fā)展至關(guān)重要。中國有句古語(yǔ)“過(guò)猶不及”，我們應該認真反思這些在次貸危機中暴露出的根本性問(wèn)題，大力推進(jìn)風(fēng)險管理制度建設，只有結合我國金融業(yè)的現實(shí)發(fā)展水平和承受力，審慎推進(jìn)各項金融改革，中國銀行業(yè)的發(fā)展之路才能走得更加穩健、持久。(記者 但有為)