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　　樹(shù)立投資風(fēng)險意識加強金融機構監管

　　華爾街金融大廈之所以垮掉,原因在于這一大廈是建立在次級房貸流沙的基礎上的。美國貨幣當局對資產(chǎn)泡沫未采取及時(shí)與有效的措施抑制,房地產(chǎn)價(jià)格下跌導致次貸問(wèn)題暴露。美國對按揭貸款業(yè)幾乎是流于放任,缺乏有效的法律規范與監管機構的監管。在美國金融危機中商業(yè)銀行與投資銀行的薪酬制度扮演了重要的角色。

　　2007年開(kāi)始由次貸問(wèn)題引發(fā)的美國金融危機,于上周再次在華爾街爆發(fā)強震,美國5大投資銀行之一的雷曼兄弟公司向法院申請破產(chǎn)。同一周,美國政府斥資860億美元,挽救資產(chǎn)超過(guò)10000億美元的全球最大的保險巨頭———美國國際集團(AIG),即友邦保險公司的控股母公司；作為美國資本主義象征的著(zhù)名投資銀行美林證券也被美洲銀行收購；9月15日星期一,道瓊斯指數大跌504點(diǎn),這是大蕭條以來(lái)美國最嚴重的金融危機。迄今為止,全球100家大銀行因次貸危機的損失已超過(guò)5000億美元,僅花旗集團的損失就超過(guò)500億美元,超過(guò)中國銀行與建設銀行股份制改造時(shí)匯金公司對其注資的總和。隨著(zhù)高盛、摩根士丹利轉為銀行控股公司,傳統意義上的華爾街已經(jīng)不復存在!

　　為何這些全球頂級的金融巨頭如此不堪一擊?我們能從美國的金融危機中吸取什么教訓而不會(huì )重蹈覆轍?

　　樹(shù)立投資的風(fēng)險意識

　　在我看來(lái),資本家的貪婪是引發(fā)次貸危機、導致上述金融機構遭滅頂之災的最根本原因。這次華爾街金融大廈之所以垮掉,原因在于這一大廈是建在次級房貸流沙的基礎上的。本來(lái)得不到正常信貸的低信用級別的次級房貸借款人,在銀行家們相信美國房地產(chǎn)價(jià)格不會(huì )大跌的神話(huà)下拿到了貸款；而投資銀行又通過(guò)所謂的金融創(chuàng )新,把次級貸款打包,以此為基礎衍生出各種債務(wù)工具。結果由于房地產(chǎn)的下跌,次貸借款人不能還款�；�礎一倒,摧枯拉朽,連鎖反應,產(chǎn)生多倍的信用收縮效應,一片哀鴻。與此相類(lèi)似的是中國股市從2006年初的1000多點(diǎn),在不到兩年的時(shí)間內狂升至6000多點(diǎn),投資者還不滿(mǎn)足,不少投資者指望短期內會(huì )升到8000點(diǎn)甚至2萬(wàn)點(diǎn),結果在股市大跌中損失慘重。

　　對資產(chǎn)泡沫保持高度的警惕

　　從1992年到2006年,美國的房地產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)所謂“大繁榮”時(shí)期,資產(chǎn)價(jià)格膨脹。而長(cháng)期的低利率的環(huán)境和過(guò)多的貨幣供應是其產(chǎn)生的溫床。由于美國貨幣當局對資產(chǎn)泡沫未采取及時(shí)與有效的措施抑制,房地產(chǎn)價(jià)格的下跌導致次貸問(wèn)題暴露。相比之下,中國的上海、深圳、北京、廣州、杭州等大城市房地產(chǎn)的狂熱程度要比美國嚴重得多,房地產(chǎn)價(jià)格去年急劇上升,現在國內房地產(chǎn)業(yè)也進(jìn)入痛苦的調整期,房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌對宏觀(guān)經(jīng)濟與金融業(yè)的影響已開(kāi)始顯現。從長(cháng)期來(lái)看,房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫會(huì )損害一個(gè)地區或城市的長(cháng)期競爭力與可持續發(fā)展的能力。

　　加強對金融機構特別是非銀行金融服務(wù)機構的監管

　　美國的按揭貸款業(yè)上個(gè)世紀90年代后期特別是2000年以后發(fā)展迅速,但在美國對按揭貸款業(yè)幾乎是流于放任,缺乏有效的法律規范與監管機構的監管。商業(yè)銀行業(yè)在各國金融監管當局都受到較嚴格的監管,而對投資銀行業(yè)、保險業(yè)的監管相對要松。美國正是這種情況,銀行業(yè)受?chē)栏竦馁Y本充足率的監管,而證券業(yè)相對較松。美國保險公司只是在州的層面上受各州的監管,缺乏在聯(lián)邦政府層面上的統一監管。所以這次出問(wèn)題的主要是投資銀行業(yè)與保險業(yè)。國內這幾年證券業(yè)、保險業(yè)發(fā)展非常迅速、競爭激烈,也出過(guò)不少問(wèn)題。國內銀行、證券、保險分業(yè)的界限事實(shí)上已經(jīng)被打破,但又缺乏健全的法律規范。如何加強對這些金融機構資本充足率的監管,加強對保險公司償付能力的監管,設置不同類(lèi)型金融機構之間風(fēng)險傳遞的防火墻,是當前亟待解決的問(wèn)題。

　　金融機構內部要加強風(fēng)險管理與內部控制

　　從這次倒閉或被兼并的金融機構來(lái)看,金融機構、特別是投資銀行機構在信用風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險以及資產(chǎn)集中風(fēng)險的管理方面,在金融機構的內部控制上都有嚴重的缺失。對中外金融機構來(lái)說(shuō),都需要改進(jìn)對各類(lèi)風(fēng)險的評估；要有一套嚴格的風(fēng)險管理的政策與程序；對市場(chǎng)風(fēng)險與流動(dòng)性風(fēng)險要做壓力測試；加強資本充足率管理；對各種可能風(fēng)險出現后要有處理的預案。

　　設計合理的、激勵相容的金融機構薪酬體系

　　此次美國金融危機如此深重、眾多百年老店如此不堪一擊,商業(yè)銀行與投資銀行的薪酬制度扮演了重要的角色,鼓勵了公司的冒險文化與冒險行為,導致高杠桿的使用。華爾街的薪酬體系中,高管的報酬包括基本年薪、分紅、股票獎勵以及股票期權,其中主要來(lái)自于分紅、股票獎勵與期權。報酬的多少取決于公司的股價(jià)與上一年的公司業(yè)績(jì)。這些全球頂級的公司從下到上都有一種從事高風(fēng)險高回報業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。而且,這些金融公司高管的薪酬與一般的商業(yè)性公司比起來(lái)要高得多。2007年共獲得9820萬(wàn)美元收入的雷曼兄弟首席執行官富爾德(Fuld)、這位雷曼兄弟的當家人,在雷曼工作了40年,最終領(lǐng)著(zhù)有158年歷史的公司走上了絕路。近幾年國內股份制金融機構的CEO與高管的收入引人注目,個(gè)別公司CEO畸高的收入已經(jīng)引起非議。如何建起合理的薪酬制度,而不會(huì )引起過(guò)度的冒險行為與導致金融機構內外部的不和諧,使金融機構的激勵制度不致成為金融風(fēng)險的溫床,美國金融危機的教訓留給我們太多的思考。

　�。�陸軍 作者系中山大學(xué)嶺南學(xué)院金融系主任、教授、博士生導師）