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　　三問(wèn)：救市方案會(huì )成為“拐點(diǎn)”嗎？

　　中國社科院亞太經(jīng)濟研究所所長(cháng)張寧燕研究員認為，目前下結論還為時(shí)尚早。美國金融危機“信息不明”，包括美國商業(yè)銀行的狀況以及危機最后的發(fā)展方向等，現在都難以預測，對美國金融危機發(fā)展趨勢的判斷還需等一等。

　　在中國社科院金融研究所研究員殷劍峰博士看來(lái)，當前最突出的問(wèn)題是美國金融機構的虧損和披露并不透明。由于非公開(kāi)掛牌交易，次級按揭債券引發(fā)的虧損信息披露不透明，各金融機構風(fēng)險撥備的情況并不能完全反映實(shí)際的虧損狀況�！皩�(shí)際上有多少虧損，市場(chǎng)是不知道的。如果美國地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，違約率進(jìn)一步上升，損失情況恐怕還要等更長(cháng)的時(shí)間才能清楚�！�

　　此外，美國的汽車(chē)貸款、信用卡貸款雖然沒(méi)有像地產(chǎn)貸款那樣有幾倍、幾十倍的杠桿放大效應，但是其在各自領(lǐng)域的信用擴張過(guò)程中甚至更不謹慎�！氨热绾芏嗝绹鴮W(xué)生在購買(mǎi)汽車(chē)時(shí)不但不需要首付或很少的首付款，甚至還可以享受零利率。至于一個(gè)人持有多張不同銀行的信用卡肆意借債消費甚至投資的現象更加司空見(jiàn)慣�！鄙虾５聟R投資集團總裁薛加玉博士說(shuō)，在當前這種經(jīng)濟背景下，這些領(lǐng)域的違約率將提高，會(huì )進(jìn)一步造成金融機構的資本金損失，并引起更嚴重的信用和貨幣收縮。因此，這些領(lǐng)域的金融機構，其未來(lái)趨勢也存在極大不確定性。

　　殷劍峰指出，救市計劃的推出，恰恰預示著(zhù)美國經(jīng)濟衰退的程度在加深，危機仍存在持續擴散的可能。從計劃推出的背景看，大型投行的倒閉帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮問(wèn)題，不僅影響了銀行間的信貸發(fā)放，同時(shí)，作為金融市場(chǎng)的重要中介，因倒閉帶來(lái)的功能缺失，加劇了實(shí)體部門(mén)的資金緊張狀況，從而加深美國經(jīng)濟衰退的程度。從計劃推出的后果看，大規模的預算赤字將成為美國經(jīng)濟發(fā)展的一個(gè)沉重負擔，因規模劇增帶來(lái)的利息負擔也將成為美聯(lián)儲降息的一個(gè)動(dòng)因�？傊�，美國金融危機仍在繼續演化中，短期內還難以看到“拐點(diǎn)”出現。

　　宏源證券首席國際金融戰略分析師宋鴻兵也認為，次貸危機只是一個(gè)引爆器，美國48萬(wàn)億美元的總債務(wù)和45.1萬(wàn)億美元的財政虧空才是真正的“火藥庫”。目前美聯(lián)儲以及歐洲、日本聯(lián)手海量注入流動(dòng)性行為，只能“救急而不能救窮”，即使7000億美元的救市方案迅速付諸實(shí)施，也無(wú)法填滿(mǎn)這一巨大的金融黑洞。救市措施雖然能夠暫緩金融機構的流動(dòng)性枯竭危機，卻無(wú)法從根本上解決美國本身的巨大債務(wù)問(wèn)題。而且隨著(zhù)增發(fā)貨幣所導致的通脹壓力抬頭，也將制約世界各國中央銀行的貨幣政策，并埋下新一輪流動(dòng)性泡沫的隱患。

　　國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家金巖石的判斷是，現在“真正的危機”還沒(méi)有到來(lái)，僅僅是開(kāi)始。目前要提防的就是，美國借“救市”而輸出通脹，轉嫁危機�！安�南克上臺到次貸危機爆發(fā)，直到現在，美國政府幾乎沒(méi)有對美國國內的通脹做過(guò)什么動(dòng)作。這個(gè)時(shí)候哪個(gè)國家壓通脹，通脹的禍水就往哪個(gè)國家流，所以美國現在是在輸出通脹，轉嫁危機。這一點(diǎn)，急需引起我們的警惕�！�

　　四問(wèn)：這場(chǎng)金融危機將向何處發(fā)展

　　曾在美國房地美、房利美工作，對美國次貸問(wèn)題做過(guò)大量調研的宋鴻兵認為，此次的華爾街金融危機將擴展為經(jīng)濟危機，次貸危機引發(fā)的信用危機、債務(wù)危機、經(jīng)濟危機有可能持續到2012年。他分析說(shuō)，華爾街金融危機的走向將會(huì )形成四個(gè)階段，目前只處在第二階段的中段。在此期間，美國經(jīng)濟難以出現真正的復蘇，并存在導致全球金融危機的可能。

　　第一階段(2007年2月～2008年5月)為流動(dòng)性危機。主要特點(diǎn)是美國房地產(chǎn)次級抵押貸款市場(chǎng)出現支付危機，金融市場(chǎng)中一切以次級按揭貸款為基礎的證券(如次級MBS債券)及其在這些證券之上進(jìn)一步衍生出的金融產(chǎn)品(如CDO)出現了嚴重貶值，以這些金融資產(chǎn)為抵押向銀行以15～30倍杠桿貸款的各類(lèi)基金，被迫競相變賣(mài)資產(chǎn)以緩解銀行催債的壓力。此時(shí)，大量的、同時(shí)的、恐慌性的資產(chǎn)拋售導致了金融市場(chǎng)流動(dòng)性急劇凝固，至此，支付危機會(huì )演變成流動(dòng)性危機，而流動(dòng)性危機反過(guò)來(lái)引發(fā)金融資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步暴跌，銀行出現大量壞賬。

　　第二階段為信用違約危機。從2008年6月起，美國正式進(jìn)入了金融危機的第二階段，其主要標志是“信用違約掉期”等金融衍生品市場(chǎng)將出現全面危機。

　　信用違約掉期是持有金融資產(chǎn)的機構用以“剝離”和“轉讓”違約風(fēng)險的一種工具。然而信用違約掉期市場(chǎng)存在著(zhù)重大的制度性缺陷，62萬(wàn)億美元的規模將整個(gè)世界金融市場(chǎng)暴露在前所未有和無(wú)法估量的系統性風(fēng)險之下。最大的風(fēng)險就是信用違約掉期完全是柜臺交易，沒(méi)有任何政府監管，而且沒(méi)有中央清算系統，沒(méi)有集中交易的報價(jià)系統，沒(méi)有準備金保證要求，沒(méi)有風(fēng)險監控追蹤。美國資本市場(chǎng)中的垃圾債券(JunkBond)、資產(chǎn)抵押債券(ABS，其中包括信用卡、汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款、消費貸款等)、按揭抵押債券(MBS)、企業(yè)債市場(chǎng)、杠桿貸款等債務(wù)工具等都出現信用違約的連環(huán)危機。

　　信貸緊縮，還對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，由于商業(yè)票據市場(chǎng)面臨威脅，為汽車(chē)制造商貸款的子公司或銀行的信用卡子公司提供資金便難以為繼。2008年到2009年，基于這些債券信用賭博之上的金融衍生品——“信用違約掉期”將造成高達1萬(wàn)億美元的巨大損失，對國際金融市場(chǎng)的沖擊力將數倍于2007年的次貸危機。信用違約危機的到來(lái)是一場(chǎng)無(wú)法避免的金融災難。一些世界著(zhù)名的大型金融機構將會(huì )出現倒閉或被收購。由于美國垃圾債券的比例在2007年已高達40%，信用違約掉期的規模更是在5年內就從1萬(wàn)億美元膨脹到了62萬(wàn)億美元。因此這場(chǎng)巨大的損失將是2007年次貸危機高峰期的兩到三倍。

　　第三階段為利率市場(chǎng)危機。在大規模信用違約危機的劇烈震蕩之下，美國銀行間市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)將再度出現流動(dòng)性枯竭危機，其背后的原因將是對償付能力的擔憂(yōu)急劇增加。美國最大的兩家政府間接擔保的按揭貸款金融機構房利美和房地美，由于自有資本金超級單薄，出現重大危機成為必然，其發(fā)行的信用等級接近美國國債的債券將出現孽息率大幅上升的危險局面，這種危機將影響一般認為最安全的金融資產(chǎn)——美國國債的信心，從而觸發(fā)更大規模的全球金融市場(chǎng)震蕩。金融衍生品市場(chǎng)中規模最大的利率掉期市場(chǎng)將面臨崩潰。

　　第四階段為美元地位危機。美國國債和房利美、房地美債券的信心危機，將導致世界范圍內對美國金融產(chǎn)品的恐慌性?huà)伿酆兔涝�的失控性暴跌，由于美元世界儲備貨幣的地位和全球貿易70%以美元結算的客觀(guān)現實(shí)，美元的危機必將導致全球金融危機的爆發(fā)。

　　宋鴻兵認為，根據美國次貸的利率重設高峰和美國垃圾債券違約率的預測可以得出，2008年6～8月、2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是次貸危機全面升級的危險時(shí)段。其中2008年6～8月和2011年8月對世界金融市場(chǎng)的沖擊將最為劇烈。

　　對中國的資本市場(chǎng)和廣大投資者來(lái)說(shuō)，宋鴻兵坦言：在未來(lái)幾年中我們將面臨高度不確定的國際金融市場(chǎng)，如何加強金融風(fēng)險意識，積極部署應對金融危機的措施和計劃，并持續進(jìn)行危機應對的沙盤(pán)推演，應該成為有關(guān)部門(mén)的當務(wù)之急。