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　　2008年我國證券市場(chǎng)波動(dòng)異常劇烈，內外部環(huán)境復雜多變，全流通條件下的市場(chǎng)運行機制逐漸形成，國際金融動(dòng)蕩的負面影響有所顯露。針對市場(chǎng)發(fā)展的新形勢、新情況，我們認為，中國當前經(jīng)濟和資本市場(chǎng)基本面沒(méi)有變，能夠經(jīng)受住當前的各種挑戰，將加速解決一些深層次的體制性、機制性問(wèn)題，從而迎來(lái)穩定健康發(fā)展的新局面。

　　通脹壓力基本釋放為保經(jīng)濟增長(cháng)騰出了政策空間

　　從目前各主要指標所表現出的趨勢看，明后兩年要加大“�！苯�(jīng)濟增長(cháng)的力度。8月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(cháng)12.8%，比上年同期回落4.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下自2002年8月以來(lái)的6年新低。由于外需放緩，明年出口形勢不容樂(lè )觀(guān)，出口轉內銷(xiāo)將使工業(yè)制成品的價(jià)格面臨負增長(cháng)壓力；另外，9月末狹義貨幣供應量M1同比增長(cháng)僅為9.43%，這是2005年以來(lái)首次下滑到10%以下的水平；中電聯(lián)數據顯示，今年1-9月份全社會(huì )用電增幅、工業(yè)用電增幅都在10%以下，9月用電量增幅為6.2%，表明了投資與生產(chǎn)的增長(cháng)在下滑�？梢哉f(shuō)，我國治理經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)熱取得成效，但要防止經(jīng)濟大幅下滑，保持適度增長(cháng)。

　　最近一輪的通脹無(wú)論是從原因看，還是從波及的深度與廣度看，都是全球性的。美國次貸危機大范圍暴露，并演化成全球性的金融危機，金融市場(chǎng)陷入恐慌，對美國經(jīng)濟以及世界經(jīng)濟的預期一片黯淡。國際大宗商品價(jià)格近兩個(gè)月受全球經(jīng)濟不振的影響而大幅下挫，國內期貨市場(chǎng)跟隨一片走熊。作為價(jià)格的風(fēng)向標，如今的期貨行情預示著(zhù)未來(lái)CPI將拾級而下。純從國際輸入型的價(jià)格傳導來(lái)看，困擾我國近兩年的通貨膨脹壓力基本上已經(jīng)得到釋放，通脹實(shí)現軟著(zhù)陸已經(jīng)具備外在條件，同時(shí)困擾我國多年的能源、糧食價(jià)格也有可能理順。我們認為，年末CPI將降至4%附近，明年全年平均CPI維持在4%左右是可承受的。

　　通脹風(fēng)險的逐步降低，為我國確保經(jīng)濟持續穩定增長(cháng)騰出了更大的政策操作空間。在最近一個(gè)月內，央行兩次降息，并下調了存款準備金率；國務(wù)院又決定取消利息稅。這些刺激市場(chǎng)流動(dòng)性、為經(jīng)濟發(fā)展注入活力的政策信號表明，為防止我國經(jīng)濟過(guò)熱轉化為“硬著(zhù)陸”，我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策靈活審慎地及時(shí)解決經(jīng)濟運行中的突出矛盾和問(wèn)題。為了保經(jīng)濟增長(cháng)，刺激國內需求，保金融市場(chǎng)穩定，保資本市場(chǎng)穩定，從緊的貨幣政策已有所松動(dòng)，隨著(zhù)出口和投資增速的回落，后續也不排除出臺包括財政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策等相互搭配使用的組合措施。

　　我國經(jīng)濟結構與美國有所不同，制造業(yè)增加值占GDP的50%以上，但存在資源過(guò)度開(kāi)發(fā)和廉價(jià)使用，環(huán)境嚴重破壞，第三產(chǎn)業(yè)嚴重滯后。長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，我國人口眾多，又在工業(yè)化和城市化的加速過(guò)程中，居民的收入有望較快增長(cháng)，內需擴大是有潛力的。根據長(cháng)城證券研究所的統計分析，過(guò)去10年，中國的財政收入年平均增長(cháng)速度高達26%以上(近幾年更是高達30%以上)，全國工業(yè)企業(yè)利潤年平均增長(cháng)20%以上，而同期城鄉居民收入年平均增長(cháng)速度只有10%左右，居民收入在整個(gè)國民收入初次分配的比例持續減少。美國的消費在整個(gè)GDP中的比重一直高達85%左右，日本和中國一樣儲蓄率很高，但日本消費在GDP中的比例也在70%以上。而過(guò)去10年中國的居民消費在GDP中的比例卻在持續下降，從1997年的46.5%下降到現在的39%以下�，F在我們要做的是著(zhù)力于大幅度提高人民收入，提高居民消費在整個(gè)GDP中的比重，把潛力轉變成為現實(shí)的增長(cháng)基礎。盡管出口會(huì )出現放緩，隨著(zhù)國內經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉變，和其他市場(chǎng)相比，我國經(jīng)濟依然能夠保持較高的速度增長(cháng)。

　　中國這一輪經(jīng)濟結構調整的性質(zhì)與上世紀80年代和90年代有本質(zhì)的不同。過(guò)去20年的經(jīng)濟波動(dòng)和經(jīng)濟調整主要是經(jīng)濟增長(cháng)速度的快慢問(wèn)題，是擴張-收縮-擴張的周期性問(wèn)題，基本不涉及經(jīng)濟增長(cháng)方式、經(jīng)濟發(fā)展戰略和經(jīng)濟發(fā)展理念轉型的問(wèn)題。

　　美國的金融危機，在一定程度上抑制了我國經(jīng)濟的增長(cháng)。但在另一方面世界能源和資源價(jià)格在經(jīng)濟低迷和衰退的影響下出現了大幅下降的趨勢，我國可以利用世界能源和資源價(jià)格走低這一有利時(shí)機促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。經(jīng)濟轉型必須以科學(xué)發(fā)展觀(guān)為出發(fā)點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)結構和經(jīng)濟結構看，我認為未來(lái)幾年中國必須盡快降低高能耗高資源消耗的工業(yè)比重，用現代電子信息產(chǎn)業(yè)改造傳統重化工業(yè)，推動(dòng)傳統重化工業(yè)節能降耗，提高資源和能源利用效率。其次，新能源、新材料及節能環(huán)保和電子工業(yè)將可能會(huì )成為重點(diǎn)發(fā)展的方向。第三，現在最緊迫的是加快新農村建設，加大農村投入，進(jìn)一步推動(dòng)城市化進(jìn)程。

　　實(shí)體經(jīng)濟的穩定增長(cháng)預期是A股“軟著(zhù)陸”的基礎條件

　　2007年中國股市在全球表現最好，轉眼今年跌幅卻居各國之首。這種反差現象的背后是什么因素發(fā)揮主導作用？要分析為什么今年以來(lái)股市持續暴跌，就先要分析為什么前兩年股市持續飆升。

　　股市是實(shí)體經(jīng)濟的晴雨表，股市走勢反映實(shí)體經(jīng)濟的預期走勢。長(cháng)城證券研究所經(jīng)過(guò)研究分析，用GDP增速、企業(yè)盈利增速、工業(yè)增加值增速、M1增速、企業(yè)用電量增速、人民幣匯率、CPI、世界經(jīng)濟增速等8張圖表形成了研究所的金融工程股指趨勢模型(FITM)，基本上就能解釋為什么這幾年中國股市暴漲暴跌。

　　2005年夏天到2007年10月國內股市之所以持續飆升，主要原因可歸結為三大動(dòng)力：一是中國經(jīng)濟長(cháng)期高速成長(cháng)，二是股權分置等制度性變革催生高漲的市場(chǎng)信心，三是人民幣升值和流動(dòng)性過(guò)剩。 從去年10月份到今年以來(lái)中國股市之所以持續暴跌，主要原因就是降低“雙交織因素”使然，即降低國內經(jīng)濟過(guò)熱與持續高通貨膨脹的交織，降低通脹國內自生因素與國際輸入因素交織導致上述三大動(dòng)力開(kāi)始發(fā)生變化。從工業(yè)企業(yè)利潤、工業(yè)增加值、企業(yè)用電量、貨幣供應、GDP等主要指標中可以看出，它們都開(kāi)始呈現回落的趨勢。加上大小非減持的壓力和美國房地產(chǎn)信貸危機對全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟產(chǎn)生的沖擊與影響，投資者信心受挫。

　　長(cháng)城證券研究所研究發(fā)現，上世紀90年代以來(lái)，中國股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的高點(diǎn)與美國基本上正相關(guān)。如美國上一次高科技行情所帶動(dòng)的三大指數基本上在2000年上半年市場(chǎng)先后見(jiàn)頂，中國到2001年上半年見(jiàn)頂；又如這一輪美國房地產(chǎn)大牛市基本上是2005年下半年見(jiàn)頂，其房地產(chǎn)股價(jià)在2006年見(jiàn)頂，國內房地產(chǎn)市場(chǎng)到2007年下半年開(kāi)始見(jiàn)頂。毫無(wú)疑問(wèn)，從總的趨勢上看，國內股市及其他資產(chǎn)價(jià)格與國際市場(chǎng)從估值標準到市場(chǎng)走勢的聯(lián)動(dòng)性將越來(lái)越強，近一兩年來(lái)，國內股市與美國股市已經(jīng)基本上非常同步了，這一輪大牛市幾乎都是在去年10月中旬見(jiàn)頂的。

　　但由于中國經(jīng)濟發(fā)展的強大動(dòng)力和巨大的國內市場(chǎng)需求，由于中國股市“新興＋轉軌”的階段還沒(méi)有完成，未來(lái)幾年中國股市在與國際市場(chǎng)接軌的同時(shí)還會(huì )有一定的獨立性。一般來(lái)說(shuō)，影響股市的三大主要因素是宏觀(guān)經(jīng)濟基本面，市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)信心。目前，我國對過(guò)熱經(jīng)濟進(jìn)行降溫，宏觀(guān)經(jīng)濟基本面得到進(jìn)一步好轉，總體發(fā)展態(tài)勢良好，我國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)的基本面沒(méi)有變；通脹壓力基本釋放，使從緊貨幣政策可以做到有所松動(dòng)，流動(dòng)性預期加大；市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的幅度空間已不大，市場(chǎng)信心正在逐步恢復�？梢哉f(shuō)，以后中國股市能否走出相對獨立行情，只取決于兩個(gè)條件：一是未來(lái)兩年中國股市如何化解大小非減持的壓力；二是未來(lái)幾年中國經(jīng)濟增長(cháng)的潛力，即中國經(jīng)濟能否轉型的情況。

　　從世界各國的情況來(lái)看，往往實(shí)體經(jīng)濟和股市在短期的相關(guān)性相對比較小。從長(cháng)期來(lái)看，如果經(jīng)濟增長(cháng)快，股市就肯定往上漲。如果實(shí)體經(jīng)濟受金融危機影響比較嚴重，即使股市短線(xiàn)止跌，也不見(jiàn)得會(huì )漲，因此，防止國際金融危機對我國經(jīng)濟的沖擊，實(shí)施一些刺激經(jīng)濟發(fā)展的積極政策，維持我國經(jīng)濟的穩定增長(cháng)預期，對扭轉我國目前震蕩下跌的股市走勢至關(guān)重要。