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　　可以從以下幾個(gè)方面去觀(guān)察A股市場(chǎng)的軟著(zhù)陸：

　　第一，工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速是否開(kāi)始見(jiàn)底，并著(zhù)手理順能源、資源、糧食價(jià)格。如果未來(lái)一段時(shí)期工業(yè)增加值、企業(yè)用電量的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，能源、資源、糧食價(jià)格得到適度調整理順，有可能就是上市公司業(yè)績(jì)見(jiàn)底向上的時(shí)候。

　　第二，以M1為代表的貨幣供應增速是否開(kāi)始見(jiàn)底。如果未來(lái)一段時(shí)期M1的增速回落到歷史低點(diǎn)附近，股市就有可能開(kāi)始見(jiàn)底掉頭向上；

　　第三，從外部環(huán)境看，美國的金融危機對全球金融體系和世界經(jīng)濟的沖擊還需要一段比較長(cháng)的時(shí)間才能基本吸收消除。與此同時(shí)，美國股市有一個(gè)震蕩筑底的過(guò)程。我估計這個(gè)過(guò)程可能要持續較長(cháng)時(shí)間。這個(gè)期間，國內股市在現在的基礎上可能還有一個(gè)與美國股市的估值再次接軌的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程可能也是國內股市見(jiàn)底向上的時(shí)候。

　　第四，從縱向比較看，國內股市2008年和2009年收益估計的PE、PB等估值指標如果接近甚至低于2005年1000點(diǎn)時(shí)的水平，也可能意味著(zhù)國內股市開(kāi)始見(jiàn)底。

　　最近，國內有18個(gè)城市都出臺了各種各樣穩定房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施，包括直接補貼減、免契稅、提高公積金額度等等，目的是遏制房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷不振�，F階段房地產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟中占據較大比重及在GDP增長(cháng)中發(fā)揮著(zhù)舉足輕重的作用毋庸置疑，短期內房?jì)r(jià)如果下跌幅度過(guò)大將給銀行帶來(lái)較大風(fēng)險，而房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量大幅萎縮通過(guò)上下游傳導給GDP增長(cháng)帶來(lái)的負面影響更不容忽視。在明年我國經(jīng)濟增長(cháng)保持適度速度的情況下，今后房地產(chǎn)市場(chǎng)能否有效調控，將成為決定我國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”還是“硬著(zhù)陸”的關(guān)鍵之一。

　　目前十家商業(yè)銀行股占上海股指的比重已經(jīng)達到21%，占整個(gè)股市的比重已經(jīng)達到26%以上，就市場(chǎng)本身而言，我國股市的未來(lái)表現關(guān)鍵還要看金融特別是銀行股的走勢。而銀行股能否走穩，除了受宏觀(guān)調控與貨幣政策的影響外，還將要受地產(chǎn)股的影響。房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)稅收調整、地方財政回哺等新舉措而被重新激活，將會(huì )拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(cháng)，穩定經(jīng)濟和金融。

　　A股的大幅下跌已經(jīng)消除了去年大漲造成的一部分資產(chǎn)泡沫，但許多人仍把大小非減持視為洪水猛獸，甚至到了談虎色變的地步，因為即使現在股市已經(jīng)跌幅巨大，“大小非”因其低廉的成本，還是不會(huì )放棄任何一個(gè)機會(huì )來(lái)套現。

　　部分行業(yè)統計，截至9月份，商業(yè)、家電、醫藥、信息、電子和地產(chǎn)等行業(yè)的大小非在上市公司總股本中的比重已經(jīng)降到40%以下�？紤]到大非的穩定性，這些行業(yè)的小非比例已經(jīng)不多了。大小非在上市公司總股本中的比重較大的行業(yè)主要是金融、采掘、化工和交通運輸。特別是金融和采掘大小非的比例高達80%以上。這些行業(yè)的大非主要是國有股，不排除其在保留控股權的前提下減持部分股權。由于其規模大，即使大股東只減持少部分股權，對市場(chǎng)也可能產(chǎn)生不小的沖擊。但是，央企的國有股東紛紛表態(tài)幾年內對公司股票不予減持，以支持資本市場(chǎng)穩定。因此，大非的減持壓力并不大。

　　大小非代表的是產(chǎn)業(yè)資本，它們急于在股市兌現撤資，根本原因是企業(yè)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性收緊，利潤增長(cháng)減速，對下一輪經(jīng)濟增長(cháng)信心不足。如果實(shí)體經(jīng)濟能夠取得相對良好的成長(cháng)性和回報率，大小非們就會(huì )繼續持股，坐享收益。要真正緩解大小非的減持壓力，我們還得仰仗宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)的預期穩定。

　　維護市場(chǎng)穩定需要市場(chǎng)自身的規范發(fā)展及機制性變革支持

　　目前A股市場(chǎng)處于特殊的歷史時(shí)期。經(jīng)歷了70%的暴跌，又面臨著(zhù)嚴重的全球金融危機影響和混亂的國際金融秩序沖擊，投資者信心低落，監管層出臺措施救市，維護市場(chǎng)穩定，從某種程度上來(lái)說(shuō)是水到渠成的事情。

　　有的救市措施能增加市場(chǎng)的活躍度，有的救市措施能調節市場(chǎng)的短期供求關(guān)系及資金平衡, 有的救市措施能穩定市場(chǎng)的預期，短期肯定對股市“止瀉”會(huì )有幫助。救市也有個(gè)量的積累過(guò)程，我們不能忽視多次利好救市的累積效應，即使它們不能徹底扭轉股市已經(jīng)形成的某種趨勢，至少讓投資者也能看到政策威力所形成的“政策底”的巨大支撐作用。因此,我們一方面希望管理層繼續關(guān)注市場(chǎng)變化,采取強有力的一系列組合措施來(lái)穩定市場(chǎng)，抓住時(shí)機加快市場(chǎng)自身的制度性建設，促使股市早日走上穩定、健康的軌道,另一方面，讓廣大投資者看清我國宏觀(guān)經(jīng)濟基本面沒(méi)有變且有向好的發(fā)展態(tài)勢，堅定市場(chǎng)信心和經(jīng)濟發(fā)展良好預期，也是非常重要的。同時(shí)，資本市場(chǎng)參與主體應該繼續做好規范發(fā)展的要求，即上市公司要進(jìn)一步提高質(zhì)量，加大透明度，規范資本運作行為。證券公司要控制風(fēng)險，規范發(fā)展，對創(chuàng )新性業(yè)務(wù)的基礎性風(fēng)險尤其要加強評估和控制。

　　A股股指在2000點(diǎn)附近徘徊，整體市盈率降到16倍左右。這是否可以認為長(cháng)期底部已初見(jiàn)端倪？雖然中國經(jīng)濟增速由于過(guò)熱將放緩，但中國仍然能夠靠推動(dòng)投資、出口和消費的“三駕馬車(chē)”維持增長(cháng)。中國國內的廣闊市場(chǎng)，完全可以彌補出口減緩帶來(lái)的影響。在財政政策上，中國政府在城市化進(jìn)程中還可以大幅增加城市基礎設施投資，貨幣政策也可以進(jìn)一步放松，十七屆三中全會(huì )對農民收入的提高進(jìn)而刺激農村市場(chǎng)需求有巨大推動(dòng)作用�？偟目�，我國實(shí)體經(jīng)濟不存在衰退的風(fēng)險，我國經(jīng)濟的基本面沒(méi)有變，經(jīng)濟增長(cháng)速度仍可望保持在較高的區間內，支撐股市向好發(fā)展的因素依舊沒(méi)變。

　　經(jīng)過(guò)一年時(shí)間的持續暴跌，A股市場(chǎng)已過(guò)度反映了經(jīng)濟下滑的預期。無(wú)論是縱向與歷史最低水平相比，還是橫向與美國標普500相比，無(wú)論是PE，還是PB，國內股市的估值已經(jīng)開(kāi)始具備投資價(jià)值了。我國股市已開(kāi)始進(jìn)入分化選股、投資的階段。從長(cháng)遠看，中國人均GDP還很低，中國的資本市場(chǎng)還剛剛起步，無(wú)論中國的資本市場(chǎng)經(jīng)歷多少動(dòng)蕩與挫折，我對中國資本市場(chǎng)的前景依然充滿(mǎn)信心。

　　為避免救市措施臨時(shí)抱佛腳，我們應該在制度上如何保證救市機制化？在市場(chǎng)過(guò)度瘋狂時(shí)，政府有責任給市場(chǎng)潑點(diǎn)涼水使其恢復理性；當市場(chǎng)過(guò)度恐懼甚至開(kāi)始危害整個(gè)經(jīng)濟體系時(shí)政府則更有責任提升和維護市場(chǎng)信心。這就需要政府盡快研究設計一套完善有效的市場(chǎng)穩定機制包括制度化的救市機制、市場(chǎng)監控評價(jià)機制和干預機制。設立平準基金，在熊市中買(mǎi)進(jìn)，牛市中賣(mài)出，本身就可以起到穩定市場(chǎng)的作用，是穩定市場(chǎng)的一個(gè)很好的機制。

　　制度經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)證明，一個(gè)國家經(jīng)濟發(fā)展，制度變革起到重大的制約作用。市場(chǎng)自身由于利益的誘導會(huì )產(chǎn)生對制度的突破，稱(chēng)為“誘致性制度變革”，如目前一些上市公司及其大股東和實(shí)際控制人出資組建“民間平準基金”的探索就是一種“誘致性制度變革”。此外，國家相關(guān)部門(mén)積極應對市場(chǎng)變化和改革創(chuàng )新進(jìn)行的制度變革，這是強制性的行政行為，稱(chēng)之為“強制性制度變革”。如適時(shí)可能推出股指期貨的制度安排。長(cháng)城證券研究所研究了40多個(gè)市場(chǎng)的經(jīng)驗，結果表明，推出股指期貨既不會(huì )改變市場(chǎng)的趨勢，也沒(méi)有足夠的證據表明股指期貨會(huì )放大現貨市場(chǎng)波動(dòng)。我個(gè)人認為，目前正是推出股指期貨比較好的時(shí)機。(長(cháng)城證券董事長(cháng) 黃耀華)