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　　“現金為王”下的步步謹慎

　　“如果非要用一個(gè)詞來(lái)形容我的投資，就是謹慎，謹慎，再謹慎�！壁w曉的言語(yǔ)中已經(jīng)沒(méi)有以往多數PE狂躁的態(tài)度，他透露出了對投資更為理性的判斷，“沒(méi)有人不知道錢(qián)的重要性，這個(gè)時(shí)候，我們選項目會(huì )更加謹慎，成長(cháng)性企業(yè)，發(fā)展路徑正確，尤其是體現中國經(jīng)濟增長(cháng)特點(diǎn)，受益于城市化、消費升級、產(chǎn)業(yè)升級和全球化分工的中國優(yōu)秀企業(yè)是我們追逐的�！�

　　而在投資人和資金的選擇上，PE也將更加慎重，“要選擇更加穩健的投資資金，而不是以往快進(jìn)快出的模式，因為現在做項目，5年以上的等待期是非常普遍的�！币晃粯I(yè)內人士告訴記者。

　　他指出，隨著(zhù)國家宏觀(guān)調控對基礎建設的投資力度加大，鐵路，道路等基礎建設相關(guān)的產(chǎn)業(yè)將有望成為投資熱點(diǎn)，同時(shí)能源類(lèi)，農業(yè)，生物也會(huì )值得關(guān)注。

　　“而對于有些PE而言，這個(gè)冬天也是抄底的好時(shí)機，價(jià)格低了，投資的成本也低了”，趙曉坦言，兩年多前他開(kāi)始真正涉足PE，但并沒(méi)有真正在一級市場(chǎng)投任何一個(gè)公司的股權，他或許預料到了現在市場(chǎng)的走勢�！艾F在正是我抄底的好時(shí)機”，他笑著(zhù)說(shuō)，“巴菲特也說(shuō)過(guò)，在別人貪婪時(shí)我恐懼，在別人恐懼時(shí)我貪婪�！�

　　“而目前從邏輯上講，PE會(huì )根據國家政府的政策走。但企業(yè)生命周期，政策生命周期，市場(chǎng)周期實(shí)際上并不吻合�！彼麖娬{說(shuō)，“當波動(dòng)產(chǎn)生共振時(shí)，大家都去投了，過(guò)兩年市場(chǎng)就不行了�！�

　　“市場(chǎng)的洗禮作用是巨大的，經(jīng)過(guò)這次調整，基金這個(gè)市場(chǎng)會(huì )有一個(gè)變化，一些真正有實(shí)力基金公司會(huì )脫穎而出，相反，一些沖動(dòng)下激增的公司也會(huì )消亡�！壁w曉微微沉思了一下說(shuō)。

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　　歐洲多通過(guò)股權買(mǎi)賣(mài)實(shí)現資本退出

　　業(yè)內專(zhuān)家的共識認為我國的PE市場(chǎng)發(fā)展仍處于初級階段，投機性大于投資理念，如何將長(cháng)期投資理念運用到PE投資中，如何發(fā)展國內的PE市場(chǎng)，在日前的PE北京全球論壇上，國內外的PE界專(zhuān)家發(fā)表了自己的看法。

　　“當時(shí)在八十年代中國的VC就像美國幾年前的狀態(tài)一樣，美國幾年前在VC方面做了大概幾十億美元的投資，中國現在也進(jìn)行幾十億美元的投資�！泵绹�風(fēng)險投資協(xié)會(huì )迪克森·多爾先生表示，“除了本國的政策，投資更要看全球范圍內其他政府的政策，從而決定我們進(jìn)入哪些市場(chǎng)。對于西方投資者來(lái)說(shuō)，在亞洲新興市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投資還必須要了解本地的法律，有些文件還需要在海外法律之下進(jìn)行制作�！�

　　歐洲PE和風(fēng)險投資協(xié)會(huì )的監督和公共事務(wù)主任瑪麗·安妮可認為，PE投資不宜過(guò)度監管�！皻W洲私募股權的確是受到監管的行業(yè)，但是我們的監管非常成功。它是建立在基金管理的層面上，同時(shí)監管官員和政府緊密合作，并根據經(jīng)濟形勢進(jìn)行及時(shí)變通�！彼�向記者解釋道，“我們27個(gè)歐共體，在一些原則監管上，我們會(huì )要求一些行政方面的政策，而且這些政策要保持一致�！�

　　據了解，歐洲風(fēng)險投資機構每年籌資的750億歐元，而且有25%是來(lái)自于養老金、基金的渠道，大概30%來(lái)自保險公司，銀行低于15%，另外還有其他的一些渠道或者投資者�！氨绕鸱�律，自律更能夠幫助我們和政府以及機構投資者建立長(cháng)期合作關(guān)系�！彼�表示。

　　與中國市場(chǎng)相反，歐洲私募股權大多通過(guò)股權買(mǎi)賣(mài)實(shí)現資本退出。3i集團執行合伙人克里斯·羅蘭表示，在歐洲大多數私募股權退出都是來(lái)自于把被投資公司賣(mài)給戰略投資者�！氨热缥覀冞M(jìn)去是少數股東，我們也可以把它賣(mài)出，甚至我們是多數股東時(shí)，也可以把它賣(mài)出，這樣才能得到回報�！彼�隨即解釋道。

　　在采訪(fǎng)中記者了解到，這幾年在歐洲二級市場(chǎng)變得越來(lái)越重要，對于私募股權來(lái)說(shuō)，將它的投資在二級市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，已經(jīng)變成非常重要的退出機制�！霸跉W洲進(jìn)行IPO也有，但它并不是重要的退出機制，不像亞洲和中國一樣，所以退出結構是根本性的不同，這主要取決于市場(chǎng)的成熟程度�！笨死锼埂ち_蘭說(shuō)。

　　“在歐洲可以知道，我們可以得到同樣風(fēng)格的財務(wù)、法律或者環(huán)境方面的凈值調查報告，”

　　克里斯·羅蘭遺憾地表示，“但是在中國市場(chǎng)里，做凈值調查和分析調查報告都非常困難�！�

　　采訪(fǎng)札記

　　風(fēng)險資本退出機制亟待完善

　　私募股權基金在國內的發(fā)展如火如荼，還是面臨著(zhù)一些問(wèn)題，其中最為突出的就是相關(guān)法律法規和風(fēng)險資本退出機制的不完善。這種法律的缺失將直接影響私募股權基金的良性發(fā)展。

　　業(yè)內人士分析指出，融資、投資和退出是私募股權基金的三大運作步驟，我國私募股權基金依賴(lài)于投資企業(yè)的公開(kāi)上市以實(shí)現資本退出，但目前在我國除了滬深兩大交易所之外，尚沒(méi)有運作規范的三板市場(chǎng)，增加了資金退出難度，減弱了基金的流動(dòng)性。同時(shí)，由于法律框架和三板市場(chǎng)的缺失，直接造成了不少本土私募股權基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地，即對本土企業(yè)的投資，其設立與退出都通過(guò)境外渠道進(jìn)行。

　　對此，專(zhuān)家建議，第一，完善相關(guān)法律法規建設，將其具體運作規范加以明確并對其積極引導，同時(shí)加快全國性的私募股權基金行業(yè)協(xié)會(huì )的建立，加強行業(yè)自律監管。第二，建設多層次的資本市場(chǎng)，完善退出渠道。加快多層次資本市場(chǎng)的建設，在現有的市場(chǎng)基礎上發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，完善做市商制度、開(kāi)辟創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，讓私募股權基金有退出渠道。第三，明確私募股權基金的投資范圍和投資方向問(wèn)題。前者可以考慮將個(gè)人投資者納入投資范圍，以增加個(gè)人投資者投資渠道，分散銀行與股市的風(fēng)險，而且可以填補銀行信貸與證券市場(chǎng)的真空。后者要避免以股權投資名義設立的基金過(guò)多地投資于證券市場(chǎng)。第四，發(fā)揮政府在私募股權基金中的促進(jìn)作用，例如引導基金等都是政府參與私募股權基金產(chǎn)業(yè)極其重要的形式。

　　目前中國政府對股權投資行業(yè)已經(jīng)高度重視，有關(guān)領(lǐng)導多次批示研究支持該行業(yè)發(fā)展。據記者了解，此前為了支持股權投資行業(yè)發(fā)展，全國人大常委會(huì )在修訂的《合伙企業(yè)法》中增加了有限合伙內容；隨后國家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》；發(fā)改委、財政部、商務(wù)部于近期再次聯(lián)合頒布了《創(chuàng )業(yè)投資引導基金規范設立與運作的指導意見(jiàn)》；同時(shí)《股權投資基金管理辦法》也正在擬定過(guò)程中。(張莫 楊燁 陳希)