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　　關(guān)于儲蓄率問(wèn)題的若干觀(guān)察與分析

　　周小川

　　尊敬的潔蒂行長(cháng)，女士們，先生們：

　　大家早上好！

　　很高興參加這次會(huì )議，感謝馬來(lái)西亞央行同事們的盛情邀請和周到安排。

　　當前的金融危機正在不斷蔓延，在分析當前形勢的同時(shí)，人們也不禁會(huì )聯(lián)想到十年前的亞洲金融危機。當時(shí)的危機給包括馬來(lái)西亞在內的東亞各國帶來(lái)了巨大沖擊。在此過(guò)程中，馬來(lái)西亞通過(guò)一系列宏觀(guān)政策措施，維護了林吉特幣值的穩定，有效保持了市場(chǎng)信心，使經(jīng)濟盡快走向復蘇。十年來(lái)，馬來(lái)西亞央行運用靈活的貨幣和匯率政策，逐步解除臨時(shí)性外匯管制，促進(jìn)了金融市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟增長(cháng)。

　　今年是馬來(lái)西亞央行成立五十周年。中國與馬來(lái)西亞同為亞洲國家，存在著(zhù)很多共同點(diǎn)：首先，兩國都是東亞及太平洋中央銀行行長(cháng)會(huì )議組織(EMEAP)和國際清算銀行顧問(wèn)委員會(huì )(ACC)的成員，擁有很多共同工作的寶貴經(jīng)驗；二是兩國同屬新興市場(chǎng)國家，處于相似的發(fā)展階段，兩國政府和民眾還共同經(jīng)歷了1997亞洲金融危機的考驗，都渡過(guò)了相當長(cháng)的困難時(shí)期，并逐步從危機中走出來(lái)；三是在2005年7月期間，馬來(lái)西亞和中國都分別進(jìn)行了重大的本幣匯率機制改革，這讓雙方也有了更多共同經(jīng)驗。

　　目前，包括馬來(lái)西亞和中國在內的不少東亞國家普遍存在著(zhù)較高的儲蓄率，積累了相當規模的外匯儲備，在這方面也有很多共同問(wèn)題值得探討。

　　目前，全球經(jīng)濟又再度面臨金融危機的考驗。不過(guò)，此次不同之處在于，危機是從發(fā)達國家蔓延開(kāi)來(lái)的。而關(guān)于當前金融危機產(chǎn)生的原因，近來(lái)國際上討論得很熱烈，也有很多不同的觀(guān)點(diǎn)。這其中，東亞地區、產(chǎn)油國較高的儲蓄率和美國較低的家庭儲蓄率問(wèn)題開(kāi)始受到廣泛關(guān)注。部分觀(guān)點(diǎn)認為亞洲和產(chǎn)油國儲蓄率過(guò)高是全球失衡和危機的主要原因之一。同時(shí)，人們也在觀(guān)察的基礎上研究是否有何種政策能明顯左右一國的儲蓄率。

　　目前，尚無(wú)充分可信的學(xué)術(shù)研究成果說(shuō)明儲蓄率的高低與某種特定因素有關(guān)。有學(xué)者認為高儲蓄率與以人均GDP衡量的富裕程度有關(guān)，也有一些分析認為與匯率、金融媒介和資本市場(chǎng)發(fā)育程度、民族傳統、人口結構、社會(huì )保障的優(yōu)劣等有關(guān)。

　　關(guān)于匯率與儲蓄率是否相關(guān)問(wèn)題上也存在不同觀(guān)點(diǎn)。從統計上看，匯率與儲蓄率存在一定相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數不高且統計檢驗也不夠顯著(zhù)，似乎不能僅靠調整匯率來(lái)調整儲蓄率。2005年7月以來(lái)，中國進(jìn)行了人民幣匯率形成機制改革。與此同時(shí)，我們也特別提出了需要改變增長(cháng)方式，逐步擴大內需比例，并采取了一系列刺激內需的措施，強調通過(guò)擴大農村消費、發(fā)展服務(wù)業(yè)特別是文化服務(wù)業(yè)、調整消費結構和消費模式等一攬子措施進(jìn)行結構調整。

　　考慮以上因素，在進(jìn)行政策選擇時(shí)，各國都遇到如何分析決定儲蓄率的主要因素這一問(wèn)題。面對眾多觀(guān)點(diǎn)，須理出頭緒，弄清導致高儲蓄率的因素及各因素所占的權重，才能找到儲蓄率調整的有效的政策工具。

　　一、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因

　　從東亞國家具體情況看，儲蓄率普遍偏高，這有著(zhù)多種原因：

　　一是民族傳統因素。東亞國家信奉“孔教”，有崇尚節儉、自律、提倡克制、中庸(低調)、反對奢華等傳統。

　　二是文化因素。這可能需要我們從大量的教科書(shū)和文學(xué)作品中找出其中存在的多種文化差異。與東亞國家相似，拉美國家相對于發(fā)達國家富裕程度也不高，但其儲蓄率并不高。因為那里的居民消費意愿強，發(fā)了工資后，可能很快就消費了，這里面就有文化的因素。

　　三是家庭結構。東亞國家家庭結構緊密，社會(huì )對家庭依賴(lài)程度高，家庭承擔著(zhù)大量的社會(huì )責任。例如在中國，一般家庭不僅要贍養老人，還要撫育子女，子女上學(xué)(含出國留學(xué))、技能培養都由家長(cháng)承擔。而在一些發(fā)達國家，家庭責任沒(méi)有這么大，上下兩代人相互承擔責任的意愿并不那么強。

　　四是人口結構和經(jīng)濟增長(cháng)階段。從弗蘭克⋅莫迪利亞尼的生命周期假說(shuō)考察，壯年人口在總人口中比例的增加，會(huì )使個(gè)人儲蓄增加以備將來(lái)養老、醫療之需，從而導致儲蓄率上升。從經(jīng)濟增長(cháng)階段考察，經(jīng)濟非同尋常的高速增長(cháng)，使多數增加的收入都會(huì )被存起來(lái)，導致儲蓄高于正常比例。而中國正好符合這兩個(gè)條件，儲蓄率高也就不難理解了。

　　日美兩國的對比也可以說(shuō)明上述因素對儲蓄率的作用。日本與美國相似，均屬發(fā)達國家，人均收入較高，兩國的社會(huì )保障體系各有不同的缺陷，但日本的儲蓄率遠高于美國。這其中主要是由于日本的社會(huì )文化、家庭觀(guān)念、人口結構等方面與東亞其他經(jīng)濟體十分相似，導致其也存在較高的儲蓄率。

　　也有觀(guān)點(diǎn)認為儲蓄率與社會(huì )保障體系健全與否更為相關(guān)。社會(huì )保障體系不完善是導致儲蓄率高的原因，這從邏輯上推理是對的，但并沒(méi)有太多的統計和實(shí)證支持。認為社保體系不健全導致高儲蓄率有一個(gè)假定，即人是理性的，在社會(huì )保障體系尚不健全的情況下，人們會(huì )事先通過(guò)增加儲蓄的方式來(lái)預防未來(lái)的醫療、養老等需求，但實(shí)際上這個(gè)假定并不一定成立。馬來(lái)西亞和新加坡政府多年來(lái)一直通過(guò)中央公積金制度(CPF)要求雇主強制為員工儲蓄，就是假定人并不是在所有情況下都是理性的。

　　此外，產(chǎn)油國的高儲蓄率也有客觀(guān)成因。產(chǎn)油國稟賦特殊，地下埋藏著(zhù)大量的石油財富遠遠超出正常消費的需要，因此必然以?xún)π畹姆绞椒e累下來(lái)。從圖4的統計數據看，2000年以來(lái)產(chǎn)油國的貿易順差要遠高于東亞國家。

　　經(jīng)濟學(xué)初級教科書(shū)是從供需和價(jià)格開(kāi)始的，因此人們容易想到是某一價(jià)格在左右儲蓄和消費的選擇，比如匯率和利率。但情況看來(lái)復雜得多，儲蓄率高低還與很多因素有關(guān)，不能簡(jiǎn)單地認為通過(guò)名義匯率的調整可以大幅度改變儲蓄率水平。而其中民族傳統、文化特征、家庭結構、人口、社會(huì )保障體制等因素都不是短期內能夠改變的，即便政策有效也要用很長(cháng)的時(shí)間才能看到。在這方面還有許多問(wèn)題值得深入細致的研究。