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　　四、對美國家庭低儲蓄率的觀(guān)察

　　近年來(lái)，美國家庭儲蓄率的變動(dòng)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段：第一階段是上世紀90年代中期以前的相當長(cháng)一段時(shí)間，美國的家庭儲蓄率基本維持在7%-10%的水平；第二階段是在1997年以后，儲蓄率顯著(zhù)下降的同時(shí)伴隨著(zhù)財政和貿易“雙赤字”的顯著(zhù)上升，特別是貿易赤字的上升。對于該現象目前有許多種解釋。有觀(guān)點(diǎn)認為，這在某種程度上是由于在90年代中期以來(lái)各方對美國經(jīng)濟保持著(zhù)“過(guò)度樂(lè )觀(guān)”(Euphoria)態(tài)度所致。具體來(lái)說(shuō)，上世紀80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐的中央計劃經(jīng)濟體制解體，這些國家的經(jīng)濟一度滑入下行軌道；日本經(jīng)濟在上世紀90年代也陷入長(cháng)期停滯；而歐洲存在勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化等結構性問(wèn)題，表現不佳。美國這個(gè)全球第一大經(jīng)濟體具有全球最優(yōu)的經(jīng)濟體制，似乎無(wú)人能夠挑戰。而其他經(jīng)濟體中唯一能在增長(cháng)模式上形成一定挑戰的是東亞模式。記得經(jīng)濟學(xué)家保羅⋅克魯格曼曾批評亞洲經(jīng)濟的增長(cháng)完全是要素投入型的，并沒(méi)有勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。亞洲金融危機之后，亞洲經(jīng)濟也受到重挫。從IMF給亞洲開(kāi)的藥方看，也從側面反映了美國模式的觀(guān)點(diǎn)。

　　觀(guān)察美國經(jīng)濟的發(fā)展歷程，近年來(lái)雖然也遭遇本世紀初的“9.11”恐怖襲擊和高科技泡沫破滅等重大沖擊，有關(guān)經(jīng)濟數據呈現異常變動(dòng)，但都迅速恢復，表現出很強的靈活性和良好恢復力，致使市場(chǎng)對美國經(jīng)濟“過(guò)度樂(lè )觀(guān)”。這種觀(guān)點(diǎn)也顯著(zhù)影響著(zhù)美國居民的儲蓄行為。由于此次全球金融危機規�？涨�，估計美國這種過(guò)度樂(lè )觀(guān)的情緒會(huì )出現較大調整。

　　值得一提的是，從儲蓄率波動(dòng)的時(shí)間分布看，美國本輪的低儲蓄、高消費始于上世紀90年代中后期，而東亞國家則是在亞洲金融危機之后才開(kāi)始有所提高，中國儲蓄率的上升更是在2002年以后，時(shí)間分布上的差異，可以說(shuō)明兩者之間并不存在顯著(zhù)的因果關(guān)系。

　　五、儲蓄率調整的可能選擇

　　綜上所述，全球儲蓄率不平衡是客觀(guān)存在的，導致這種高低差異的原因也是多樣的，似不能簡(jiǎn)單地將儲蓄率高低說(shuō)成只與匯率有關(guān)。希望某些長(cháng)期特性在短期內改變是不切實(shí)際的，這需要從更廣泛的宏觀(guān)角度，綜合各方面因素，統籌考慮。

　　首先，解決儲蓄失衡問(wèn)題，需要綜合藥方。某些經(jīng)濟體的高消費、低儲蓄經(jīng)濟增長(cháng)模式是難以持續的，其增長(cháng)模式的反思勢在必行。但就美國而言，當下可能也并非提升儲蓄率的最佳時(shí)機，需要在增加儲蓄與刺激消費、恢復經(jīng)濟增長(cháng)政策間進(jìn)行恰當平衡。對于東亞國家而言，降低儲蓄率也需要從經(jīng)濟增長(cháng)模式、產(chǎn)業(yè)結構、價(jià)格體系等多方入手，實(shí)施一攬子綜合性調整與改革，努力爭取在中期見(jiàn)效。當然，匯率形成機制的改革也是這個(gè)藥方的一部分。中國政府在此次危機應對和經(jīng)濟調整中，特別注重擴大內需，通過(guò)擴大消費內需來(lái)豐富和強化經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力來(lái)源，出臺的4萬(wàn)億元的經(jīng)濟刺激計劃規模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，同時(shí)注重加強民生項目，努力促進(jìn)城鄉就業(yè)，注重增加農村地區和弱勢群體的收入。

　　其次，各國和國際組織要加強合作，應加強對國際投機資本流動(dòng)的監管。盡管?chē)�際游資在長(cháng)期資本公司事件后有所收斂，有關(guān)國家監管當局的態(tài)度也有所變化，但這次金融危機中的各種案例表明，我們仍應保持高度警惕，要加強對國際投機資本流動(dòng)的監管，提高國際資本流動(dòng)透明度。國際組織和有關(guān)國家應該幫助發(fā)展中國家建立嚴密的預警體系，防止掠奪性投機沖擊。并且加強國際合作，完善救援機制。在新興市場(chǎng)出現短暫性國際收支危機的時(shí)候，國際救援措施應該迅速，附加條件應適當減少，這樣才能使新興市場(chǎng)國家有安全感。從國家層面講，這將會(huì )鼓勵這些國家減少外匯儲蓄，擴大內需。

　　再次，應采取適當措施，引導儲蓄盈余更多地流向發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體。美國等發(fā)達經(jīng)濟體并不希望看到國際儲蓄過(guò)多地流入，國際儲蓄應有更理想的去處。實(shí)際上，新興市場(chǎng)儲蓄流向發(fā)達經(jīng)濟體，這既不合理，也不符合這些發(fā)達國家尋求增加儲蓄的愿望。由于東亞國家儲蓄率的調整不可能在短時(shí)間內達到效果，而在油價(jià)沒(méi)有出現大幅度下降的情況下，產(chǎn)油國的高儲蓄率仍可能維持在較高水平。所以，全球范圍內的儲蓄不平衡仍會(huì )在今后一段時(shí)期內存在，這是客觀(guān)事實(shí)。目前面臨的主要問(wèn)題是如何使儲蓄合理流動(dòng)，如何在全球范圍內提高配置效率。為此，可以考慮把儲蓄盈余更多地引向其他發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)。因為這些經(jīng)濟體是未來(lái)全球經(jīng)濟中的高成長(cháng)點(diǎn)，其資源豐富、勞動(dòng)力成本低，但缺乏發(fā)展必需資金。

　　最后，應繼續推進(jìn)國際貨幣體系改革。當前，國際貿易和金融交易計價(jià)結算大部分都集中在美元上，美元是最重要的國際儲備貨幣。根據IMF的統計，截至2007年底，美元外匯儲備仍占63.9%。

　　當一些國家儲蓄增加時(shí)，如表現為美元外匯儲備，就不可避免地使資金流向美國。雖然短期內美國為克服金融危機仍需要資金繼續流入，但從長(cháng)期看，美國要調整經(jīng)濟增長(cháng)模式，并不希望資金都流向那里。同時(shí)，全球外匯資產(chǎn)過(guò)度集中于單一貨幣，容易出現事與愿違的異�，F象。因此，除加強監管合作、引導儲蓄資金合理流動(dòng)之外，國際社會(huì )還應在改革國際貨幣體系方面逐步有所推進(jìn)。應加強對主要儲備貨幣國家經(jīng)濟金融政策監督，同時(shí)提升特別提款權的地位和作用，在長(cháng)期內穩步推動(dòng)國際貨幣體系向多元化發(fā)展。

　　謝謝大家！

　　(本文是中國人民銀行周小川行長(cháng)2009年2月10日在馬來(lái)西亞央行高級研討會(huì )上的發(fā)言)