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　　從流通市值看不宜再加倉

　　⊙東北證券

　　市場(chǎng)受從眾心理的影響往往會(huì )出現偏離價(jià)值中樞走勢，指數在利好氛圍和投資者情緒加速器助推下仍可能慣性沖高，但整體安全邊際已有所下降。目前A股市場(chǎng)有類(lèi)似“5·30”前夜的狀態(tài)。從流通市值來(lái)看，2007年5月29日的流通市值為61794億，而周五流通市值已經(jīng)達到61633億，距離“5·30”時(shí)的流通市值高點(diǎn)只有一步之遙。投資者需要一份冷靜，不宜再大幅加倉。

　　根據流通市值規模推演出“不宜再大幅的加倉”的邏輯：理由1：本輪行情起于11月初的“四萬(wàn)億”政策概念、加速于信貸規模激增的流動(dòng)性概念，但是不利的條件是經(jīng)濟基本面未見(jiàn)根本性好轉、上市公司業(yè)績(jì)預警頻頻，全球股市在底部徘徊、A股市盈率與市凈率水平再次處于全球主要股市首位，限售股在進(jìn)入2月以來(lái)減持沖動(dòng)明顯增強，以及未來(lái)IPO、再融資的放開(kāi)。理由2：近期市場(chǎng)演繹的主題驅動(dòng)力在于流動(dòng)性充裕，但是隨著(zhù)行情的持續，未來(lái)市場(chǎng)的關(guān)注主題將有可能從流動(dòng)性充裕、政策利好，重新轉換到大小非、基本面、估值等方面。

　　資金推動(dòng)行情不能太樂(lè )觀(guān)

　　⊙民生證券

　　現在貨幣發(fā)行的18%的增長(cháng)速度遠高于經(jīng)濟增長(cháng)與物價(jià)指數之和，也就揭示新發(fā)行的貨幣遠超實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的需要，實(shí)體經(jīng)濟吸納不了的大量資金或存銀行或流向股市等虛擬經(jīng)濟。信貸大量增加說(shuō)明資金不是停在銀行，而是流向了社會(huì )。股市兼具投資和投機特點(diǎn)，也是吸納這些資金的主要場(chǎng)所。

　　盡管經(jīng)濟本身下降壓力有所緩解，但復蘇需要一個(gè)過(guò)程，低迷狀態(tài)不會(huì )馬上改變。股市主要的推動(dòng)力量來(lái)自資金面，1月份的貨幣發(fā)行和信貸增速是非常態(tài)的，可能是一個(gè)年度高點(diǎn)。高點(diǎn)回落會(huì )對沖一部分政策的累積效益，如果基本面不能及時(shí)跟進(jìn)，對這種資金推動(dòng)的行情也就不能過(guò)于樂(lè )觀(guān)�？傮w上市場(chǎng)低位放量，反彈應還能持續一段時(shí)間，不過(guò)前期市場(chǎng)持續漲幅較大，后市震蕩程度會(huì )加大。

　　從估值修復轉為資金推動(dòng)

　　⊙上海證券

　　對1月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據，市場(chǎng)整體給予了偏正面的解讀。結合宏觀(guān)分析師的觀(guān)點(diǎn)，我們認為其中隱含了市場(chǎng)超預期上漲反饋的情緒化解讀，而1月份宏觀(guān)數據喜憂(yōu)參半應該是理性的判斷。在“喜憂(yōu)參半”過(guò)程中，“憂(yōu)”的解讀潛伏著(zhù)未來(lái)逆轉反彈的因素。

　　在流動(dòng)性充�，F狀下，市場(chǎng)趨勢具有自我強化特征。2009年動(dòng)態(tài)PE20倍對應上證綜指2300點(diǎn)水平，本周如果大盤(pán)站上2300點(diǎn)并進(jìn)一步拓展空間，標志著(zhù)本輪行情已經(jīng)偏離經(jīng)濟復蘇預期與估值修復階段，進(jìn)入了資金推動(dòng)階段。目前市場(chǎng)來(lái)自合理估值的壓力漸趨沉重，我們認為上證綜指2300點(diǎn)將成為估值修復與資金推動(dòng)的“分水嶺”。如果沒(méi)有進(jìn)一步超預期的經(jīng)濟數據支持，市場(chǎng)情緒與樂(lè )觀(guān)的流動(dòng)性預期將成為大盤(pán)的主要推動(dòng)力，因此，震蕩上行趨勢本周依然將延續。

　　2300點(diǎn)之上潛在風(fēng)險已大

　　⊙民族證券

　　雖然國內一些金融、經(jīng)濟數據轉好，但這并不意味著(zhù)經(jīng)濟下滑已經(jīng)出現拐點(diǎn)，中國經(jīng)濟未來(lái)很可能出現第二次下探。當反彈已經(jīng)進(jìn)行到2300點(diǎn)之上時(shí)，潛在風(fēng)險要高于潛在收益；目前公募偏股型基金整體上申購、贖回基本持平。貨幣型基金轉為偏股型基金明顯增加。而通過(guò)券商轉入的保證金雖有增加，但并沒(méi)有大幅度增加�？梢哉f(shuō)，春節以后加入多方陣營(yíng)的資金更多地來(lái)自于存量資金；2009年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼日前表示：到2011年世界經(jīng)濟將真正進(jìn)入到蕭條期，人們將看到的是零利息、通貨膨脹和無(wú)復蘇跡象，這種情況還將延續很長(cháng)時(shí)間。

　　如果繼續參與游戲，首先要認清的是，基本面并不支持目前的這種玩法。其次，游戲最終是要結束的，不妨多一分謹慎。

　　估值修正型反彈泡沫再現

　　⊙招商證券

　　許多證據表明歐美金融市場(chǎng)的流動(dòng)性陷阱似乎正在緩解，但實(shí)體經(jīng)濟新一輪的違約風(fēng)險正面臨爆發(fā)，或將再次沖擊銀行體系，則目前全球金融市場(chǎng)的短暫企穩也可能只是暴風(fēng)雨前的平靜。

　　資金持續流入使得反彈可能還具備延續的時(shí)間和空間。我們曾估算2009年滬深300指數核心運行區間為[1600，2300]，由于估值對正面因素具備較強的彈性，極端樂(lè )觀(guān)情況下上限可達2650點(diǎn)。這將對應約3倍的PB，具有較大的泡沫成分。因此我們提醒投資者，下一階段的反彈將是一個(gè)估值風(fēng)險逐漸積累過(guò)程。

　　策略上建議評估景氣反彈程度、逢高減持估值提升到位的行業(yè)，把握熱點(diǎn)切換邏輯，增持估值具有提升空間的行業(yè)：去庫存化后的復產(chǎn)補庫行為將隨后帶來(lái)能源、交運行業(yè)的景氣反彈；建筑、電力設備、鐵路設備等行業(yè)估值約束或將解除；強周期性行業(yè)的市場(chǎng)表現將視其接到訂單情況而分化；消費類(lèi)公司或將因相關(guān)政策刺激而受到更多關(guān)注；本周行業(yè)研究員推薦的股票中，建議關(guān)注華北制藥、南方航空、大立科技、巴士股份、建投能源等。