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　　國資金融企業(yè)“大非”解禁新規有新意

　　今年是大小非解禁的高峰年，流通市值在總市值中的占比將從年初的37%增加到年底的73%，從而基本實(shí)現真正意義上的全流通。將被大量解禁的主要是國有大非，金融企業(yè)的大非又占了很大的比例，如果其以低廉的價(jià)格在二級市場(chǎng)上大量減持，無(wú)疑會(huì )導致股市的異常波動(dòng)，成為不穩定的因素。

　　日前，財政部發(fā)出一個(gè)名為《金融企業(yè)國有資產(chǎn)轉讓管理辦法》的文件，對金融企業(yè)的國有股權轉讓問(wèn)題作了詳細的規定。其中提到，金融企業(yè)的大宗國有股權轉讓(超過(guò)總股本的5%)必須報請財政部門(mén)批準；所有的股權轉讓活動(dòng)都必須通過(guò)交易所平臺進(jìn)行；轉讓的價(jià)格應該參照股票的二級市場(chǎng)價(jià)。這些規定看上去似乎很平常，但仔細研究一下，還是很有新意的，它對于規范大小非的流通特別是大非的流通具有現實(shí)的意義。如果嚴格執行這些規定，大小非解禁對股市所帶來(lái)的壓力將在很大程度上得到緩解，這對于二級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是莫大的利好。

　　根據這個(gè)管理辦法，金融企業(yè)的國資股權是有關(guān)方面的重點(diǎn)監管對象，其減持要執行嚴格的程序，特別是大額減持要報請批準。幾大金融企業(yè)的國有大非持股比例很高，如果要減持的話(huà)，手續非常復雜。這樣做首先會(huì )解決減持上的隨意性，對于大非的解禁流通，二級市場(chǎng)不是沒(méi)有思想準備，大家害怕的是不負責任的隨意減持；按照新規，減持必須是陽(yáng)光化的，要在交易所提供的平臺上進(jìn)行。前期有些大非為了躲避監管，通過(guò)其他途徑先分散轉讓?zhuān)�化整為零，而后再流向二級市�?chǎng)，這種做法對市場(chǎng)的負面影響很大�，F在規定只能在交易所平臺進(jìn)行，將限制這種不規范的交易行為。時(shí)下大非流通中，一種較常見(jiàn)的做法是先在大宗交易中低價(jià)轉讓?zhuān)�大宗交易中的受讓方爾后再以市�?chǎng)價(jià)在二級市場(chǎng)上賣(mài)出，其中會(huì )有不小的差價(jià)，這種差價(jià)客觀(guān)上是國有資產(chǎn)的流失�，F在已經(jīng)出現了一個(gè)專(zhuān)門(mén)進(jìn)行此類(lèi)低買(mǎi)高賣(mài)的影子市場(chǎng)，其的存在既破壞了三公原則，也導致尋租行為的出現，成為市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)不穩定因素。財政部新規明確表示，金融企業(yè)國資股權的轉讓必須參照二級市場(chǎng)的價(jià)格，這就對那些低價(jià)轉讓行為構成了威懾。一旦這些大非的轉讓價(jià)與市場(chǎng)價(jià)基本接近，影子市場(chǎng)就失去了生存的空間，大非的流通就會(huì )較規范地進(jìn)行，這顯然有利于化解大非減持的沖擊，有利于證券市場(chǎng)的平穩發(fā)展。

　　總體來(lái)說(shuō)，大非乃至小非的流通是根據已有的契約辦事，這點(diǎn)是應該堅持的。但在如何規范流通上有很多工作可做，做得好的話(huà)，不但能實(shí)現真正意義上的全流通，同時(shí)也能保持市場(chǎng)的平穩甚至帶來(lái)新的投資機會(huì )。以往的舉措大多體現在市場(chǎng)監管機構對流通行為進(jìn)行限制上，如今財政部作為大非的最后持有人，以實(shí)際控制者的身份對流通行為進(jìn)行規范，意義會(huì )更大，作用也會(huì )更明顯。人們應高度重視財政部有關(guān)金融企業(yè)國資股權轉讓的新規，領(lǐng)會(huì )其中所透露的新意，深刻認識到它對市場(chǎng)發(fā)展的利好作用。 (桂浩明 作者為申銀萬(wàn)國研究所首席分析師)