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　　資金推動(dòng)型行情

　　一半“清醒”一半“醉”

　　資金推動(dòng)型行情的特征，就是對短期利好敏感而對潛在風(fēng)險麻木，持樂(lè )觀(guān)傾向的資金已經(jīng)足以主導市場(chǎng)，持悲觀(guān)傾向的資金則被排擠在外。

　　回顧A股本輪反彈行情，雖然財政刺激、信貸擴張的效果以及生產(chǎn)恢復與產(chǎn)業(yè)振興的持續性受到諸多質(zhì)疑，全球經(jīng)濟與股市利空不斷，A股相對估值風(fēng)險不斷加大，但反彈仍能一波三折地頑強演進(jìn)。市場(chǎng)對短期的經(jīng)濟數據與政策更為敏感，至于長(cháng)期內投資是否過(guò)度、信貸猛增是否可能導致通脹與壞賬等問(wèn)題，并不影響樂(lè )觀(guān)型投資者的決策。

　　目前市場(chǎng)的主流預期，已經(jīng)開(kāi)始出現了從流動(dòng)性推動(dòng)向基本面支持的轉變，但流動(dòng)性推動(dòng)特征仍是主導性因素。預計市場(chǎng)中短期內還可維持震蕩向上的格局，而流動(dòng)性風(fēng)險是否兌現則是一個(gè)長(cháng)期變數。從政府工作報告看，4%的通脹目標暗示政府為保增長(cháng)可以容忍通脹一定程度的上升，如果按照“廣義貨幣增長(cháng)17%左右，新增貸款5萬(wàn)億元以上”的目標，以及銀行早放貸早受益的特征，短期內銀行信貸發(fā)放仍會(huì )保持較快速度，這意味著(zhù)下一階段貨幣缺口(M2增速與名義GDP增速之差)仍將保持且存在繼續擴大的可能。貿易順差收縮對國內工業(yè)生產(chǎn)和流動(dòng)性創(chuàng )造的潛在風(fēng)險客觀(guān)存在，但這一風(fēng)險還沒(méi)積累到足以影響流動(dòng)性的時(shí)候。因此，身在其中的投資者，是否也只好留一半清醒，要一半醉吧？

　　從產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)的角度，我們近期建議超配地產(chǎn)、保險、有色、建筑建材、電力設備、工程機械、汽車(chē)、化工(主要是化肥和農藥)、醫藥。

　　簡(jiǎn)要邏輯如下：房地產(chǎn)業(yè)有望在年底進(jìn)入筑底階段，原因在于房?jì)r(jià)指數滯后于信貸波動(dòng)一年左右；銀行的周期復蘇靠后，我們保持謹慎，但保險優(yōu)先恢復。原材料方面，有色金屬周期復蘇較早，而近期美國基礎貨幣投放量的激增正在引發(fā)國際大宗商品價(jià)格的反彈。今年是財政政策幫助經(jīng)濟筑底的過(guò)程，機械設備、建筑建材、電力設備、汽車(chē)應該是主旋律；醫藥和化工(主要是化肥和農藥)受益于需求剛性和成本下降，上述行業(yè)堅持持有。我們對鋼鐵和煤炭相對謹慎，原因在于其產(chǎn)品無(wú)差異屬性強、庫存周期長(cháng)，財政政策改變其行業(yè)景氣的難度較大，鋼鐵行業(yè)景氣復蘇大概在明年二季度前后，煤炭行業(yè)周期復蘇大概在明年下半年，短期受大宗商品價(jià)格反彈影響，資源屬性較強的煤炭或有一定表現機會(huì )，但會(huì )落后于有色。對于基礎消費品和零售等，我們持謹慎態(tài)度，原因在于消費周期的高點(diǎn)滯后于經(jīng)濟增長(cháng)高點(diǎn)一年左右，今年是基礎消費品和零售增速持續回落的過(guò)程。(招商證券研發(fā)中心副董事 趙建興 王晶晶)