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　　不良雙降壓低信貸成本

　　在寬松的貨幣政策和積極的財政政策下，銀行業(yè)一季度不良貸款實(shí)現雙降，12家上市銀行不良余額較年初下降42.9億，平均不良率降幅為20bp，平均撥備覆蓋率由153%提升至159%。由于新發(fā)放的貸款大多為基建類(lèi)和票據類(lèi)貸款，風(fēng)險較低，難以很快形成不良，同時(shí)出于保經(jīng)濟增長(cháng)的緣故，雙寬政策短期內不會(huì )改變，因此09的不良壓力相對較小。

　　銀行業(yè)在08年底大幅計提撥備，使得當時(shí)信貸成本處于歷史高位。而一季度由于資產(chǎn)質(zhì)量穩定、信貸快速增長(cháng)，不良雙降和撥備覆蓋率提升較小的共振效應極大地拉低了一季度的信貸成本，成為貢獻業(yè)績(jì)的重要因子。08年底平均信貸成本為1.02%，09年1季度僅為0.5%。

　　目前股份制銀行的撥備覆蓋率幾乎全部超過(guò)150%，達到監管要求。據傳，國有銀行也將有可能遵循150%的覆蓋率標準。除建行距這一標準較近之外，工行、中行和交行仍有20-30個(gè)百分點(diǎn)的提升空間。由于國有銀行不良率要顯著(zhù)高于股份制及城商行，因此通過(guò)核銷(xiāo)不良貸款就可以達到撥備提升和不良率下降的雙重效果，我們預計后期國有銀行將加大核銷(xiāo)力度。

　　總體來(lái)看，09年信貸成本的關(guān)鍵在于政策因素，假如監管層不再對各行撥備覆蓋率有繼續大幅提升的要求，09年行業(yè)的信貸成本將顯著(zhù)低于08年。我們認為股份制和城商行的撥備覆蓋率再繼續提高的可能已不大；國有銀行即使要達到150%的標準，也可以通過(guò)核銷(xiāo)不良貸款來(lái)減輕信貸成本壓力，另外，國有銀行的收入來(lái)源更加多元化，能較好地化解信貸成本上升帶來(lái)的支出增加。

　　重點(diǎn)公司

　　民生銀行：公司在08年第四季度大幅計提撥備35億，撥備覆蓋率由三季度末的123%升至150%，為09年的業(yè)績(jì)增長(cháng)奠定良好基礎。公司一季度出售海通證券9307萬(wàn)股收益所得10.16億元，09年全部處置約可獲得投資收益約41億元，09年凈利潤可增長(cháng)27%左右，若不考慮該投資收益，凈利潤增幅約為8%。

　　興業(yè)銀行：09年1季度收入增長(cháng)略有壓力，信貸成本下降拉升業(yè)績(jì)，預計全年收入有望實(shí)現季度環(huán)比正增長(cháng)。由于按揭貸款利率的大幅下降，公司收縮了個(gè)人貸款，09年資金市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，公司將努力加大一般性公司貸款投放，確保收入增長(cháng)。資產(chǎn)質(zhì)量壓力不大，不良率1季末降至0.72%，覆蓋率升至229.8%。

　　北京銀行：1季度收入增長(cháng)放緩使得凈利潤同比負增5.9%，但環(huán)比增長(cháng)46%。公司1季度加大貸款投放，單季新增量占全年計劃的40%。受益與政府的良好關(guān)系、總部經(jīng)濟獨有的客戶(hù)資源優(yōu)勢以及跨區域經(jīng)營(yíng)的穩步推進(jìn)，預計公司09年資產(chǎn)規模將超過(guò)5200億。公司資產(chǎn)質(zhì)量?jì)?yōu)異，1季度信用成本大幅下降，預計全年信用成本在0.62%左右。

　　南京銀行：09年1季度息差下降50BP，但公司實(shí)現以量補價(jià)，凈利息收入同比增3.6%。1季度新增貸款110億，遠超08年95億的全年新增量，占09年全年計劃新增量198億的55%，預計09年貸款增長(cháng)率將超過(guò)50%，高信貸奠定業(yè)績(jì)高增長(cháng)。公司信用成本大幅增加，資產(chǎn)質(zhì)量仍然可控。

　　深發(fā)展：由于公司去年年末大幅核銷(xiāo)不良貸款，今年撥備計提驟降對于凈利潤增長(cháng)的邊際影響巨大，貸款撥備損失同比減少10%，凈利息收入同比增長(cháng)3.9%。凈息差僅下降38bp，好于行業(yè)平均。公司一季度新設立了4家網(wǎng)點(diǎn)，由此帶來(lái)的營(yíng)業(yè)費用剛性增長(cháng)，同時(shí)公司持續改善管理流程和IT系統�？紤]到公司加大投資的經(jīng)營(yíng)策略，預計費用收入比將有所上升。(中信證券 朱琰)