發(fā)表評論 2008年以來(lái)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪快速上漲，尤其以國債為最，各期限國債收益率有25bp—40bp不等的下降。這是否意味著(zhù)在經(jīng)歷了2007年的熊市后，債市的春天真的來(lái)了？我們認為債市反轉的基本面尚存在較大的不確定性，對后市仍需謹慎。
CPI回落難預期
2008年上半年CPI同比維持高位基本已成定局，市場(chǎng)普遍預期下半年隨著(zhù)翹尾因素影響的減弱，CPI同比將會(huì )有快速回落。但我們認為今年的新漲價(jià)因素影響不容忽視，短期看，食品價(jià)格上漲影響猶存，而中長(cháng)期看，能源、公用事業(yè)等非食品價(jià)格存在較強上漲動(dòng)力。盡管政府采取的一些限價(jià)措施緩解了當前的通脹壓力，但這些限價(jià)措施并非長(cháng)久之計，如果持續時(shí)間過(guò)長(cháng)，勢必對某些產(chǎn)品的供給產(chǎn)生影響，使未來(lái)面臨的通脹壓力將會(huì )更大。CPI同比在下半年的快速回落難預期。
市場(chǎng)流動(dòng)性狀況不樂(lè )觀(guān)
外匯儲備增長(cháng)構成的被動(dòng)貨幣投放是我國基礎貨幣投放的主要渠道，外匯儲備的變動(dòng)對市場(chǎng)整體流動(dòng)性將產(chǎn)生較大影響。美國次貸危機對世界經(jīng)濟的影響將在2008年逐步釋放，全球經(jīng)濟放緩對中國的出口可能產(chǎn)生顯著(zhù)影響，2007年出現的巨額貿易順差可能將在2008年減少；但是另一方面，人民幣穩定升值預期帶來(lái)的外匯資金涌入可能繼續，尤其是在美國不斷降息、注入流動(dòng)性的情況下，這部分流動(dòng)性更有可能會(huì )涌向新興市場(chǎng)國家，造成這些地區的流動(dòng)性過(guò)剩。這兩方面作用相反的因素可能導致我國2008年外匯儲備增速趨緩。
此外，新股發(fā)行制度還沒(méi)有進(jìn)行根本變革，在遭遇大盤(pán)股發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)資金面依然有可能受到?jīng)_擊性的影響，市場(chǎng)整體流動(dòng)性依然比較脆弱。
央行加息空間受限并不意味著(zhù)緊縮政策終結
美國在1月份降息2次，幅度達到125bp，如果利率平價(jià)理論起作用，在目前的人民幣升值壓力下，中國已經(jīng)沒(méi)有加息空間，債券市場(chǎng)情緒因此轉向樂(lè )觀(guān)。而我們認為加息空間受限實(shí)際使央行可動(dòng)用的貨幣政策工具減少，為應對國內的通脹壓力，可能在收緊流動(dòng)性、限制信貸方面央行會(huì )采取更為積極的措施�？傮w看，緊縮政策將持續且可能在某些方面力度更大，債券市場(chǎng)不會(huì )因為美國降息而形成利好。
緊信貸不必然意味著(zhù)債市流動(dòng)性趨好
央行信貸控制力度將直接影響債券市場(chǎng)的資金供給。從貨幣派生可以推算出，信貸的控制盡管會(huì )減少社會(huì )整體資金的供給，但依然會(huì )增加債券市場(chǎng)的資金供給。但是如果央行采取“緊信貸、緊貨幣”的雙緊政策，債券市場(chǎng)流動(dòng)性狀況則較難估計，流動(dòng)性并不必然趨好。
綜合以上因素，2008年的債券市場(chǎng)能否反轉還很難判斷，它將繼續并且更加深刻地受到流動(dòng)性、政策面、外部環(huán)境等方面的影響，具有較高的不確定性。我們認為由于受到多重因素的影響，債券市場(chǎng)有可能在不同時(shí)間對不同因素做出反應，最終表現為一個(gè)震蕩的過(guò)程。(興業(yè)銀行 張一格)
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