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　　積極配置稀缺資源，持有煤炭股總量環(huán)比上升50.57%

　　我們比較基金2008年1季度和2007年4季度持有重倉股中煤炭行業(yè)股票的增減變化情況，發(fā)現基金今年一季度在去年的基礎上再度大幅加倉煤炭股。

　　首季環(huán)比增倉50%

　　與2007年4季度末數據相比，基金在2008年1季度對煤炭行業(yè)股票繼續增持。除2008年2月份新上市的中煤能源外，2008年1季度末基金重倉持有煤炭股票的數量，從2007年4季度的65712.51萬(wàn)股上升為98945.96萬(wàn)股，環(huán)比上升50.57%�；�金重倉持有的股票數占這些股票流通股的15.74%，高于去年4季度末的10.45%，占總股本的比例為3.17%，高于去年4季度末的2.11%。將中煤能源考慮在內，則基金2008年1季度末重倉持有的煤炭股票數量上升為103744.27萬(wàn)股，占流通股的13.89%，占總股本的2.33%。

　　基金重倉持有的煤炭股個(gè)數，由2007年4季度末的14只上升為2008年1季度末的16只。根據統計，截至2008年1季度末，被基金重倉的14只煤炭股分別為：美錦能源、神火股份、金牛能源、煤氣化、西山煤電、蘭花科創(chuàng )、國陽(yáng)新能、安泰集團、恒源煤電、開(kāi)灤股份、大同煤業(yè)、中國神華、平煤天安、潞安環(huán)能、中煤能源和國投新集。其中，安泰集團、恒源煤電、大同煤業(yè)和中煤能源，是四季度新增的基金重倉股。

　　7只重倉股再獲增持

　　與去年4季度末相比，2008年1季度末基金持有的重倉股有所調整。持有神火股份、金牛能源、蘭花科創(chuàng )、國陽(yáng)新能、開(kāi)灤股份、中國神華和平煤天安的基金家數和持股比例(持股數占總股本的比重)均有所增加。其中，重倉持有金牛能源的基金家數，由2007年4季度末的9家上升為2008年1季度末的18家，持股比例由9.53%上升為18.14%；重倉持有蘭花科創(chuàng )的基金家數由2007年4季度末的1家上升為2008年1季度末的4家，持股比例由0.49%上升為2.32%；重倉持有開(kāi)灤股份的基金家數，由2007年4季度末的3家上升為2008年1季度末的6家，持股比例由1.85%上升為4.54%；重倉持有中國神華的基金家數，由2007年4季度末的37家上升為2008年1季度末的49家，持股比例由0.55%上升為1.56%。

　　除重倉持有增幅較大的4只煤炭股外，神火股份、國陽(yáng)新能和平煤天安也受到了不同程度的增持。其他重倉煤炭股則出現持有家數減少或持股比例下降的現象，而露天煤業(yè)和上海能源則在1季度退出了基金重倉股之列。

　　價(jià)格上漲、資源稀缺成增倉主因

　　2008年1季度基金重倉增持煤炭股較為明顯，我們認為其主要原因是：1、在2007年我國煤價(jià)持續上漲的基礎上，2008年初各上市公司與下游客戶(hù)簽署的合同煤價(jià)均有較大幅度的增長(cháng)，從而對上市公司的盈利能力形成了有效保障和提升；2、在物價(jià)高漲的同時(shí)，煤炭行業(yè)作為絕對上游，不僅沒(méi)有受到能源價(jià)格上漲對企業(yè)利潤的沖擊，反而享受到了隨市場(chǎng)化和國際化進(jìn)程推進(jìn)，煤價(jià)上漲給企業(yè)帶來(lái)的有利影響；3、中國經(jīng)濟增長(cháng)勢頭良好，下游需求旺盛，煤炭行業(yè)會(huì )持續處于景氣周期內，利潤增速得到有效保證；4、在煤炭行業(yè)整合的過(guò)程中，上市公司利用資本平臺優(yōu)勢，均會(huì )抓住機遇實(shí)現產(chǎn)業(yè)的跨越式增長(cháng)。

　　從個(gè)股情況來(lái)看，中國神華因為其煤電路港一體化經(jīng)營(yíng)模式具有不可復制性，行業(yè)龍頭地位凸現，集團資產(chǎn)注入預期強烈，加之前期跌幅較大，基金積極配置；平煤天安、金牛能源、開(kāi)灤股份因為煤種稀缺，下游行業(yè)需求旺盛，行業(yè)內產(chǎn)能增量有限，高煤價(jià)將提升企業(yè)盈利水平，并且依然具有上漲空間；神火股份、蘭花科創(chuàng )和開(kāi)灤股份利用資源優(yōu)勢，向下游延伸發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，既有利于規避單一行業(yè)風(fēng)險，又能夠實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈中的高額附加值，為業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)奠定了基礎。

　　我們認為，基金重倉股中建議繼續關(guān)注行業(yè)龍頭、資產(chǎn)整合預期強烈、資源優(yōu)勢明顯和延伸產(chǎn)業(yè)鏈的煤炭企業(yè)：中國神華、潞安環(huán)能、平煤天安、西山煤電、金牛能源、蘭花科創(chuàng )、開(kāi)灤股份。我們繼續維持對煤炭板塊“增持”的投資評級。(天相投顧煤炭業(yè)研究小組)