發(fā)表評論 截至5月18日，盡管反彈在繼續，上證綜指較最高點(diǎn)仍然下跌了近40%。而136只股票型基金今年以來(lái)的凈值平均跌幅已達18.55%(銀河證券基金研究中心數據)。但隨著(zhù)A股情緒化的加劇，一些另類(lèi)投資機會(huì )卻在顯現�！ �
上海博弘投資管理公司，這一自稱(chēng)國內首家對沖基金的投資公司，甚至推出了面向海外投資人的“中國套利基金”。與傳統投資不同，博弘并不參與靠市場(chǎng)上漲賺錢(qián)的主動(dòng)性投資，而是專(zhuān)注于與套利相關(guān)的市場(chǎng)中性對沖交易，追求絕對大于零的投資回報。
從目前來(lái)看，博弘的投資策略取得了某種程度上的成功。盡管隨著(zhù)參與者增加，套利的空間被攤薄，但在市況艱難的2008年第一季度，該公司仍然獲得了正收益。若以2005年2月至2007年10月計算，博弘投資的平均年化收益為46%。值得注意的是，市況慘淡的2005年間，該公司的收益率是48%，基本實(shí)現了收益與股指運行趨勢不相關(guān)的市場(chǎng)中性。
淘金ETF
上海博弘投資有限公司成立于2003年8月。創(chuàng )始人劉宏當過(guò)大學(xué)講師，在90年代初期下海投身證券投資。1994年，他創(chuàng )立了國內第一家證券信息電子化的服務(wù)商——新德利財經(jīng)信息技術(shù)有限公司。
待到2003年上海博弘投資有限公司成立時(shí)，這一私募基金在其網(wǎng)站上言簡(jiǎn)意賅地說(shuō)明了自己的投資理念：“立足市場(chǎng)中性，專(zhuān)注套利交易�！弊詣�(chuàng )立伊始，該公司就致力于打造自主研發(fā)的程序化交易系統，這或許是國內第一家完全依靠數量化交易模型和程序化自動(dòng)交易進(jìn)行證券投資的私募基金管理公司。
盡管準備了很久，但苦于沒(méi)有真正意義上的金融衍生品，博弘投資的第一桶金卻始于2005年。是年2月，國內第一支ETF產(chǎn)品——上證50ETF上市了。
作為“交易型開(kāi)放式指數基金”， 投資者可以其選擇對應的一籃子股票申購或者贖回相應的ETF基金。只要其凈值與市值間存在差價(jià)，就為套利提供了可能。而在ETF上市初期，這一差價(jià)甚至到達了可觀(guān)的地步。
2006年4月24日，深證100ETF上市首日，這一產(chǎn)品甚至出現了三四百個(gè)基點(diǎn)的全天大幅折價(jià)。博弘投資所管理的賬戶(hù)在這一天完成了近千筆交易，自營(yíng)賬戶(hù)在一個(gè)半小時(shí)內，完成113筆折價(jià)套利，每筆套利利潤從2萬(wàn)元到5萬(wàn)元不等。
2005年4月底推出的股權分置改革，則是另一個(gè)天賜良機。股改令股票在復牌后產(chǎn)生送股、送權證等確定性的行為。在預期明確的情況下，博弘投資在股票停牌時(shí)通過(guò)ETF交易機制，進(jìn)行放空不含權股票、買(mǎi)入含權股票獲得送股或送權證的雙向對沖鎖定利潤操作，獲得利益。
2005年至2006年股改期間，博弘投資的業(yè)績(jì)記錄是97%的年化收益率。前進(jìn)中A股市場(chǎng)不斷的金融創(chuàng )新，無(wú)疑成為了套利交易的天堂。
嘗試新產(chǎn)品
對于去年這樣氣勢如虹的牛市而言，套利所產(chǎn)生的利潤或許并不起眼。但在單邊下跌市場(chǎng)中，他們所貫徹的不受市場(chǎng)價(jià)格趨勢影響的策略，就顯得可貴了。
如今，博弘投資正試圖通過(guò)國際化的經(jīng)紀公司，向海外投資人發(fā)行離岸基金。第一個(gè)產(chǎn)品“Bohong China Arbitrage Fund”(博弘中國套利基金)注冊于開(kāi)曼群島。這一海外發(fā)行的產(chǎn)品，立足于大中華區，將利用QFII額度把30%-80%的資產(chǎn)投資于中國大陸，以博取“新興加轉軌”的A股市場(chǎng)所帶來(lái)的更為豐富的套利機會(huì )。該公司期望通過(guò)這一嘗試融入國際主流的對沖基金市場(chǎng)，并規避?chē)鴥人侥蓟鸬恼唢L(fēng)險。據稱(chēng)，這一產(chǎn)品的首發(fā)規模預計在1億至5億美元間。
博弘投資總結了他們至今為止能夠實(shí)行的套利策略：
首先，是ETF套利，這一策略利用ETF在二級市場(chǎng)的交易價(jià)格和凈值之間的偏差獲得收益。包括溢價(jià)套利，折價(jià)套利，以及事件驅動(dòng)型套利。它的問(wèn)題在于，隨著(zhù)越來(lái)越多的人參與到此類(lèi)交易中，自2007年起，這一交易的利潤已經(jīng)非常稀薄。
可轉債套利，這類(lèi)交易通常是買(mǎi)入某種可轉換證券，同時(shí)賣(mài)空一定數量標的。其核心是尋求可轉債券所嵌含的大量復雜轉換條款，以及看漲期權與看跌期權的特殊安排下的定價(jià)失效；抑或，尋找信用等級偏低的便宜可轉債，以控制成本的方式控制風(fēng)險。
固定收益證券套利，這種策略通過(guò)交易相關(guān)的固定收益類(lèi)證券和它們的衍生品，利用不同工具收益率的相對變化獲利，或者通過(guò)持有證券獲得收益。
此外，或將推出的指數期貨套利，通過(guò)OTC(柜臺交易系統)進(jìn)行的A-H間差價(jià)套利，以及權證的GAMMA交易等這些能夠通過(guò)買(mǎi)入或者賣(mài)出相關(guān)資產(chǎn)，使整個(gè)組合的市場(chǎng)風(fēng)險為零的策略，都在博弘投資的考慮之中。與公募基金分散化投資的理念類(lèi)似，為了控制風(fēng)險，博弘投資對每一個(gè)策略所占的資金比例亦有限制。
“總之，當市場(chǎng)出現套利機會(huì )時(shí)，我們就積極參與。事實(shí)上，我們已經(jīng)埋伏準備了很久了�！辈┖胪顿Y投研部總監文匯稱(chēng)。
開(kāi)拓新空間
一個(gè)不可忽視的問(wèn)題，A股的金融衍生工具并不豐富，而在有限的選擇中，隨著(zhù)越來(lái)越多人的參與，其利潤空間被大幅擠壓。
ETF板塊就是例子。天相數據顯示，進(jìn)入2008年后，該板塊的交易異�；钴S。截止5月15日收盤(pán)，5只ETF基金今年以來(lái)(2008年1月2日至5月15日)共創(chuàng )下了高達1223.5億元的成交額。這一成交金額較去年同期放大了近三倍。事實(shí)上，上述ETF產(chǎn)品2007年全年的成交金額也僅為1554.6億元。
這意味著(zhù)當眾多機構都已注意到并學(xué)會(huì )嫻熟該工具時(shí)，因市場(chǎng)不理性帶來(lái)的ETF定價(jià)錯誤出現的概率便大大降低了。多數投資人已不能靠單純的套利謀生，轉而利用今年以來(lái)的股指當日高波動(dòng)與換股機制所帶來(lái)的T+0，來(lái)博取收益。
“事實(shí)上，自2007年起，來(lái)自ETF的機會(huì )就大大減少了�！辈┖胪顿Y投研部總監文匯稱(chēng)。2007年的牛市間，博弘投資的收益卻減少至28%。
但幸運的是，作為一個(gè)“新興加轉軌”市場(chǎng)，A股的高度情緒化，以及不斷進(jìn)行中的金融改革，都為套利提供了機會(huì )。
文匯透露，盡管ETF的機會(huì )在減少，但來(lái)自債券市場(chǎng)的套利機會(huì )卻大大增加了。而準備中的股指期貨交易，無(wú)疑成為這一私募基金下一步重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)品。畢竟，這是A股市場(chǎng)第一個(gè)真正意義上的具有做空機制衍生產(chǎn)品。
“原則上來(lái)說(shuō)，只要兩個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格存在邏輯關(guān)聯(lián)，并有差價(jià)時(shí)，就存在套利的可能�！蔽膮R稱(chēng)，“而每一個(gè)新產(chǎn)品的推出，以及股指的巨幅波動(dòng)，都加大了這一空間。抓住金融改革過(guò)程中的套利空間，這就是我們的中國機會(huì )�！�(記者 鄭焰)
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