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　　許多人相信，中國經(jīng)濟增長(cháng)，在很大程度上是由貨幣供應量擴張推動(dòng)的。這一點(diǎn)不假。

　　自1990年以來(lái)，廣義貨幣供應量持續快速擴張，至2008年，大致擴張到42.3萬(wàn)億元，較最初的1.53萬(wàn)億元，累計增幅高達26.65倍。與此同時(shí)，名義GDP的累計增幅為14.44倍。二者的比較是，前者為后者的1.85倍。這表明，貨幣供應量的擴張速度遠遠快于經(jīng)濟增長(cháng)速度。

　　隨之而來(lái)的是，由于貨幣供應量的擴張，絕大部分表現為銀行貸款規模的擴張，于是，便出現了貸款增長(cháng)速度快于財富擴張速度這一現象。大致情況是，1990～2008年，金融機構各項貸款合計由1.77萬(wàn)億元，增長(cháng)到29.5萬(wàn)億元，累計增幅為15.7倍，相當于同期按可比價(jià)格計算的GDP累計增幅的5.8倍。

　　由于實(shí)際的財富增長(cháng)水平遠遠低于貸款增長(cháng)水平，于是，不可避免地會(huì )導致出現較多的貸款壞賬，以至形成大量的不良貸款。這曾使得2003年以前的國內商業(yè)銀行蒙受了數倍于資本金的不良貸款壞賬損失。如今國內商業(yè)銀行較低的不良貸款比率，顯然是在財政部、境內外投資者大力注資的基礎上實(shí)現的，并主要受益于貸款規模的快速擴張，也就是人們常說(shuō)的所謂“分母擴大”。

　　當然，貸款增長(cháng)的基礎是存款增長(cháng)。正常情況下，全部金融機構各項貸款合計，對存款合計的比例應當為75%左右。但是，2000年的貸存比實(shí)際高達80%。此后，盡管貸款規模繼續快速擴張，但貸存比卻持續下降，至2005年降至68%，2007年降至67%，2008年已降至65%左右。

　　就75%的目標貸存比來(lái)看，此后2～3年，國內貸款規模仍有快速擴張的空間，甚至不排除加速擴張的可能性�？紤]到國內銀行體系的存貸利差是世界最高的，即使在低利率時(shí)代仍是如此，因此，只要不良貸款比例不出現較大的反彈，商業(yè)銀行的業(yè)績(jì)增長(cháng)勢頭總體上都可以受到維護，只是不大會(huì )出現類(lèi)似2007年那樣的快速增長(cháng)而已。

　　但是，沒(méi)有人可以保證國內銀行業(yè)不會(huì )在未來(lái)某個(gè)時(shí)間段爆發(fā)新的“壞賬潮”，至少是出現不良貸款比率快速上升的現象。于是，從貨幣管理當局的角度講，不希望貸款擴張速度過(guò)快的立場(chǎng)是可以理解的。

　　過(guò)去10年，貨幣管理當局控制貸款擴張速度的工具，除利率之外，主要是鼓勵商業(yè)銀行購買(mǎi)更多的國債以及信用等級與國債相同的金融債券，和提高金融機構存款準備金率�？紤]到此類(lèi)債券投資收益率較為穩定，而且無(wú)需減值撥備，商業(yè)銀行稅后利潤來(lái)自債券投資收益的比重處在很高的水平，不同商業(yè)銀行大致在40%～60%之間。相比之下，由于法定存款準備金利率較低，雖然在央行存款的規模上較為接近上述債券的投資規模，但對商業(yè)銀行稅后業(yè)績(jì)的貢獻大大降低。

　　于是，我絲毫不懷疑，銀行股的未來(lái)業(yè)績(jì)，就增量的部分而言，與存貸款利率變化的關(guān)系較少，也不主要取決于貸款規模擴張，而是主要取決于上述債券投資規模擴張速度，以及與存款基準利率有關(guān)的債券投資收益情況。

　　就債券投資規模的存量而言，考慮到存款利率大幅下降，并且將繼續大幅下降，由于成本支出相應下降，因此，2009年銀行股業(yè)績(jì)來(lái)自債券投資收益的比重將有所提升，并由此會(huì )成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要動(dòng)力。

　　接下來(lái)要考慮的是債券投資規模的增量，以及相應的收益率變化。有報道說(shuō)，2009年中短期國債的發(fā)行規模不低于5000億元。應當說(shuō)，這算不上是一個(gè)可觀(guān)的增量。不過(guò)，據我分析，為實(shí)現“保8”的增長(cháng)目標，并為落實(shí)未來(lái)兩年內“4萬(wàn)億”的政府投資，2009年很有必要發(fā)行1萬(wàn)億甚至更多的中長(cháng)期國債，最好是長(cháng)期國債�？紤]到中長(cháng)期特別是長(cháng)期國債利率與存款基準利率之間的利差較大，對銀行股的業(yè)績(jì)支持將是頗為明顯的。果真如此，這將對09年銀行股業(yè)績(jì)形成足夠大的利好刺激。

　　我并不認為增發(fā)國債對銀行股的業(yè)績(jì)支持是短期的。相反，依據我對中國經(jīng)濟特別是與人口學(xué)有關(guān)的長(cháng)期發(fā)展趨勢所進(jìn)行的研究，為了應對當前勞動(dòng)人口快速增長(cháng)帶來(lái)的就業(yè)壓力，并趕在2017年勞動(dòng)人口數量達到峰值之前極大地提高總人口的勞動(dòng)效率，進(jìn)而為此后出現的勞動(dòng)人口負增長(cháng)以及總人口撫養比回升，在經(jīng)濟總量上打下堅實(shí)的基礎，中國很有必要在2018年以前持續快速地提高國債負擔率，即國債余額對GDP的比率。

　　目前的國債余額大致為5.35萬(wàn)億左右，對2008年GDP的比率大致僅為18.6%。這是一個(gè)相當低的水平。對比之下，國際公認的國債負擔率上限為60%�？紤]到2009年中國GDP將增長(cháng)到31萬(wàn)億元左右，因此，國債余額的最大擴張空間高達13萬(wàn)億元以上，也就是當前國債余額的近2.5倍。

　　不僅如此，假如2018年GDP達到80萬(wàn)億元，相應的國債余額上限為48萬(wàn)億元，那么，從現在起，中國的國債擴張空間可超過(guò)40萬(wàn)億元。

　　沒(méi)有必要擔心那么多國債的合理用途。必須承認，實(shí)現國民財富平等的最好途徑，并不是單方面增加居民的收入，同時(shí)縮小城鄉居民收入差距，而是在收入增長(cháng)的同時(shí)，足夠多地降低居民的支出壓力。

　　那么，如何才能足夠多地降低國內居民的支出壓力呢？答案當然是加大基礎設施投資，并在此基礎上增加作為“免費午餐”的公共服務(wù)，由此將公共服務(wù)成為重要的轉移支付工具，實(shí)現廣大中低收入居民受教育(包括上大學(xué))、看病、住房、交通、用電、用水基本不花錢(qián)。在很大程度上，如今國內居民之所以高儲蓄、少消費，恰恰是近幾年公共服務(wù)供給嚴重不足以及市場(chǎng)化公共服務(wù)價(jià)格暴漲的結果。

　　總之，國內銀行股的未來(lái)業(yè)績(jì)，將更多地取決于國債發(fā)行。這同時(shí)也是中國防范不良貸款風(fēng)險以及確保金融安全的最佳對策。（清議 中國國情與發(fā)展研究所研究員）

　　財富聲音

　　如果說(shuō)中國經(jīng)濟結構存在什么大的問(wèn)題，那根本性的問(wèn)題就是儲蓄率太高、消費太低的問(wèn)題。這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)。

　　——國民經(jīng)濟研究所所長(cháng) 樊綱

　　擴大內需的最大潛力在農村,要做好開(kāi)拓農村市場(chǎng)這篇大文章,繼續推進(jìn)農村金融改革發(fā)展,更好地服務(wù)“三農”。

　　——國務(wù)院副總理 王岐山

　　在全球資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水的情況下，中國住房基本廢去投資意義上的“武功”。

　　——中國社科院金融研究所金融發(fā)展室主任 易憲容

　　不能去煽動(dòng)和迎合發(fā)放消費券這種風(fēng)氣，要慎行，否則等于“自廢武功”。中國經(jīng)濟并沒(méi)有惡化到靠印鈔票來(lái)維持經(jīng)濟運行的地步。

　　——銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家 左小蕾

　　我希望中國刺激計劃能更大一些。中央政府應該發(fā)行1.5萬(wàn)億元國債(計劃規模的3倍)注入到經(jīng)濟體中。這些錢(qián)應該直接轉移支付給家庭，供其購買(mǎi)房屋，而不是用作固定資產(chǎn)投資。中國的問(wèn)題是給老百姓的錢(qián)太少，給政府的錢(qián)太多。

　　——獨立經(jīng)濟學(xué)家 謝國忠

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)應該救,但應該救的是“市場(chǎng)”，而不是“房?jì)r(jià)”。維護高房?jì)r(jià)是對當前國內外形勢的錯誤判斷，可能讓剛被擠出的房地產(chǎn)泡沫重新泛起，最終毀滅整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)。

　　——北京大學(xué)中國地方政府研究院院長(cháng) 彭真懷

　　美國在處理金融救援問(wèn)題上的失誤，向我們發(fā)出了重要的警示：應對金融危機，需要經(jīng)濟民主。這是防范金融風(fēng)險，實(shí)現社會(huì )經(jīng)濟健康、長(cháng)期穩定發(fā)展的內在要求。

　　——美國加州大學(xué)伯克利分校法學(xué)院訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者 黃丹華

　　2009年的股市幾乎只能在U形底部苦苦掙扎，等待諸多不確定性的因素漸趨明朗。中國經(jīng)濟面臨的挑戰是在未來(lái)6-9個(gè)月內必然到來(lái)，我們卻至今沒(méi)有看到能夠在短期內迅速生效的機會(huì )和政策，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵。

　　——國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家 金巖石