中信經(jīng)典基金的成長(cháng)之路備受業(yè)界關(guān)注
地產(chǎn)股是中信經(jīng)典重點(diǎn)配置的股票
2006年三季度以來(lái)，隨著(zhù)牛市行情帶動(dòng)的投資人熱情高漲，百億規�；鹨呀�(jīng)成為常態(tài)，但這些密集出現的百億基金能否突破規模帶來(lái)的投資壓力取得理想的業(yè)績(jì)，目前來(lái)看仍是懸念。這個(gè)時(shí)候我們回頭再看國內市場(chǎng)第一只百億規�；鹬行沤�(jīng)典配置基金，它的誕生以及其面臨的市場(chǎng)環(huán)境和其后的運作情況都對目前的百億基金具有重要的參考意義。
中信經(jīng)典誕生在市場(chǎng)的相對高點(diǎn)。2003年末開(kāi)始，A股市場(chǎng)持續上升行情進(jìn)入末期和階段性高點(diǎn)，中信經(jīng)典成立之初市場(chǎng)彌漫著(zhù)普遍的樂(lè )觀(guān)情緒，但2004年4月上旬市場(chǎng)見(jiàn)頂，投資者的預期隨之發(fā)生逆轉。而目前誕生的大部分百億基金均面臨著(zhù)與中信經(jīng)典類(lèi)似的市場(chǎng)狀況，即在投資者預期極為高漲的情況之下誕生，但發(fā)行之后市場(chǎng)環(huán)境出現了明顯的不同，股市走向撲朔迷離。那么在市場(chǎng)趨勢和熱點(diǎn)發(fā)生變化后大基金如何應對？大基金如何堅持自己的投資理念？大基金如何突破規模的制約？這一系列的問(wèn)題我們都能從中信經(jīng)典三年來(lái)走過(guò)的崢嶸歲月中看到一些蹤跡。
大基金遭遇大熊市
2004年3月15日對中信基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)具有歷史意義的大日子，這一天公司的第一只基金中信經(jīng)典配置成立，更讓人興奮的是這只在牛市氛圍中誕生的基金竟然募集了121億的規模，這是一個(gè)讓當時(shí)所有基金從業(yè)人員感到眩暈的數字。
親自擔綱中信經(jīng)典基金經(jīng)理的中信基金投資總監丁楹此時(shí)在興奮的同時(shí)已經(jīng)感受到了來(lái)自過(guò)于龐大的基金規模帶來(lái)的巨大壓力。雖然他此前已經(jīng)成功管理了長(cháng)盛基金第一只封閉式基金和開(kāi)放式基金，但上述基金的規模與目前這只“巨無(wú)霸”相比根本沒(méi)有參照意義，一切都要從頭開(kāi)始。雖然準備充分，但事情的發(fā)展還是超過(guò)了丁楹和他同事們的最壞預期———一個(gè)月后，2004年4月6日，市場(chǎng)在經(jīng)歷了最后一次掙扎后開(kāi)始掉頭向下，一個(gè)長(cháng)達一年半時(shí)間的漫漫熊途開(kāi)始了！
“難受的過(guò)程其實(shí)從1700點(diǎn)就開(kāi)始了，痛苦和壓力不斷加大”。
這是丁楹投身證券行業(yè)以來(lái)遭受的最嚴峻的一次挑戰。上證指數從1789點(diǎn)開(kāi)始一路下跌，最終跌到了998點(diǎn)，個(gè)股可謂是哀鴻遍野，作為百億規模的大基金中信經(jīng)典轉身困難，進(jìn)出成本較其他基金成本更為高昂，身處其中可以說(shuō)嘗盡了各種苦頭。當基金凈值最低到達0.84元的時(shí)候，再有定力的持有人也有點(diǎn)坐不住了，基金經(jīng)理和管理團隊的壓力可以想象。
“從2004年開(kāi)始一直就沒(méi)有掙錢(qián)過(guò)，開(kāi)始的時(shí)候大家可能認為這是合理的，一年半不掙錢(qián)的時(shí)候什么話(huà)都出來(lái)了”，丁楹清楚地記得當時(shí)的情形。
反擊從金融地產(chǎn)股開(kāi)始
熊市對于機智的獵手來(lái)講也意味著(zhù)機遇。中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們在忍受著(zhù)市場(chǎng)下跌帶來(lái)痛苦的同時(shí)沒(méi)有一天不在尋找扭轉局勢的機會(huì )。
2004年10月29日，央行宣布一年期存、貸款利率均上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，金融、地產(chǎn)股紛紛放量跌停，正在看盤(pán)的丁楹和同事果斷作出吸貨的決定。
“2004年10月底加息，我們作出的判斷是市場(chǎng)不會(huì )因此調整很深。但當時(shí)市場(chǎng)非常悲觀(guān)，地產(chǎn)股、金融股出現了反常殺跌的情況。當時(shí)萬(wàn)科在跌停板封了5000萬(wàn)股，浦發(fā)銀行和民生銀行都雙雙跌停�！倍￠好翡J地發(fā)現了機遇，根據他們長(cháng)期的跟蹤和分析，中國地產(chǎn)和金融行業(yè)都處于景氣上升階段，其中房?jì)r(jià)在不斷上漲，而銀行業(yè)特別是已上市的股份制商業(yè)銀行的活力和強大的議價(jià)能力已經(jīng)顯現，因此萬(wàn)科和浦發(fā)銀行、民生銀行的下跌是已經(jīng)脫離了價(jià)值中樞的非理性行為。加息誘發(fā)上述個(gè)股的暴跌很有可能是一次難得的吃貨機遇。
“前后不過(guò)5分鐘的時(shí)間我們掃入2000萬(wàn)股萬(wàn)科，市值1個(gè)多億”，丁楹清楚地記得當時(shí)的情形。就在當天中信經(jīng)典配置還吃進(jìn)了500萬(wàn)股浦發(fā)銀行和500萬(wàn)股民生銀行，中信基金對金融地產(chǎn)股的重倉期事實(shí)上從那一天已正式開(kāi)始了。
2005年丁楹赴美國參加了三個(gè)月的培訓，實(shí)地研究了美國的金融和地產(chǎn)情況后更加堅定了對上述行業(yè)的信心，回國后對重點(diǎn)個(gè)股繼續增持。特別是在匯改啟動(dòng)后更進(jìn)一步加大了投資力度，地產(chǎn)方面又拓展了招商地產(chǎn)、華僑城以及一些二線(xiàn)城市的地產(chǎn)股，一路持有上述個(gè)股讓中信經(jīng)典在市場(chǎng)出現轉機后獲得了較大收益。
“利用市場(chǎng)恐懼造成的短期機會(huì )果斷獲取籌碼，對于一個(gè)資產(chǎn)規模較大的基金來(lái)說(shuō)非常關(guān)鍵”，丁楹事后分析。
黎明前的黑暗
進(jìn)入2005年，已經(jīng)進(jìn)行了戰略性建倉的中信經(jīng)典配置基金并沒(méi)有迎來(lái)市場(chǎng)的轉機，宏觀(guān)經(jīng)濟的強勁增長(cháng)、上市公司盈利的提高，股權分置改革的啟動(dòng)，所有拉動(dòng)股市上漲的利好因素在投資人的悲觀(guān)情緒下均被一一忽視。一路看多的中信經(jīng)典配置的基金經(jīng)理們一次次被市場(chǎng)的實(shí)際表現所否定。
2005年4月29日對中國資本市場(chǎng)具有劃時(shí)代意義的股權分置改革正式啟動(dòng)，丁楹滿(mǎn)懷熱情地判斷市場(chǎng)這一次將出現逆轉，但是這次改革剛剛開(kāi)始時(shí)再次被多數投資者理解為利空，五一長(cháng)假結束后市場(chǎng)繼續連續下跌。一個(gè)月的下跌后則是持續半年時(shí)間地反復震蕩探底。在當時(shí)的情況下，堅持價(jià)值投資的丁楹扮演的是堅定的多頭角色，越跌越買(mǎi)，股票倉位逐步加重。
“我覺(jué)得股權分置改革是利好不是利空。那段時(shí)間我在媒體上的發(fā)言一直是支持改革”。丁楹當時(shí)非常希望自己的觀(guān)點(diǎn)能夠被市場(chǎng)所接受，但在悲觀(guān)的市況下，他的聲音是微小而孤獨的。在不斷下降虧損累累的基金凈值面前，基金經(jīng)理對市場(chǎng)的信心是難以順利被別人所理解和接受的。
“我們向客戶(hù)解釋?zhuān)f(shuō)市場(chǎng)即將出現逆轉，目前我們的基金沒(méi)問(wèn)題，但他們很多人卻并不相信你”。丁楹和他的同伴們感受到了前所未有的孤獨。
“有些客戶(hù)在最低點(diǎn)贖回，承擔了將近20%的虧損，我們覺(jué)得非�？上Ш屯葱�！”
隨著(zhù)市場(chǎng)的大幅下跌，因解決看多而倉位較重的中信經(jīng)典配置基金的凈值在2005年6月3日跌到了歷史最低的位置。2005年6月6日深夜，兩位基金經(jīng)理丁楹和梁豐再也難以入睡。丁楹起床寫(xiě)下了一封致中信經(jīng)典配置基金持有人的公開(kāi)信。這封信是這樣開(kāi)頭的：
“五一長(cháng)假過(guò)后，您所持有的中信經(jīng)典配置基金凈值出現了大幅下降，對此我們深表遺憾，同時(shí)對您表示深深的歉意”。
在信中丁楹和梁豐再次向投資人和市場(chǎng)解釋了自己看好中國股市的原因，并且再次作出了市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入黎明前黑暗的預言。
“我們認為未來(lái)市場(chǎng)下跌的空間有限。當前的上證綜合指數已經(jīng)下跌到了1000點(diǎn)左右，有很多股票已經(jīng)具有絕對的投資價(jià)值了。雖然當前的市場(chǎng)環(huán)境比較惡劣，但是我們應當堅定信心，堅守這黎明前的黑暗”。
沖出云層
2006年1月6日大盤(pán)封于1209點(diǎn)，當天中信經(jīng)典配置基金的凈值是1.0003元，站在了凈值之上，在同時(shí)期成立的眾多基金中拔得頭籌，率先浮出水面，這同時(shí)也是市場(chǎng)上的超大規�；鸬谝粫r(shí)間的成功撞線(xiàn)�？紤]到該基金成立于2004年3月15日時(shí)上證綜指處于1783點(diǎn)相對高位，而目前點(diǎn)位是1209點(diǎn)，重新回到凈值之上的中信經(jīng)典配置基金實(shí)際戰勝大盤(pán)將近600點(diǎn)。從這一天開(kāi)始歷經(jīng)磨難的丁楹終于迎來(lái)了他堅持價(jià)值投資所應分享到的成功———中信經(jīng)典自此沖破云層扶搖而上。
這一天對于丁楹和整個(gè)中信基金的所有同事來(lái)說(shuō)都是開(kāi)心的一天。因為中信經(jīng)典配置歷史上已經(jīng)有凈值三次碰到0.99元的經(jīng)歷，但三次撞線(xiàn)三次失敗，這是第四次撞線(xiàn)后獲得的成功。
“終于給持有人掙錢(qián)了！”這是一年來(lái)丁楹心里最輕松的日子，雖然沒(méi)有舉行任何慶祝的儀式，但丁楹一輩子都能記住這一天。
根據晨星最新研究數據表明，截至2007年3月23日，中信經(jīng)典配置證券投資基金最近一年總回報率達123.41%，在配置型基金當中排名第13。不過(guò)令人遺憾的是，此時(shí)它的最初持有人多數因無(wú)法忍受熊市的煎熬而早已先后離開(kāi)，百億基金早已“名不副實(shí)”。
經(jīng)驗
中信基金副總經(jīng)理、投資總監丁楹認為，基金規模的大小并不是影響基金業(yè)績(jì)的最主要因素，但確實(shí)會(huì )影響基金的業(yè)績(jì)，大規�；鸾▊}和換倉的成本沖擊比小規�；鹈黠@要大。但是從長(cháng)期來(lái)看還是要看基金經(jīng)理的眼光，如果他能夠把大部分資金配置到未來(lái)表現比較好的行業(yè)和個(gè)股上的話(huà)，他仍然有可能會(huì )出類(lèi)拔萃。
具體的操作上，因為大基金買(mǎi)賣(mài)股票的轉換成本較高，因此要求基金經(jīng)理決策的準確性要高，所有一定要“穩、準、狠”———做事情要穩，分析判斷要準，操作上要狠。穩，是全面把握，準是理性判斷，判斷好了，該出手就出手，這就是狠。
重要的是基金經(jīng)理要堅持價(jià)值投資的原則，充分運用各種金融手段，獲得風(fēng)險和收益的最優(yōu)化配置，把錢(qián)配到最有效率的地方。因為是大基金就必須對所有重要行業(yè)均衡配置的方法事實(shí)上是錯誤的。
教訓
如果說(shuō)總結教訓，丁楹認為中信經(jīng)典配置基金在開(kāi)始加倉的時(shí)候稍微盲目一點(diǎn)，過(guò)于領(lǐng)先了市場(chǎng)。另外在汽車(chē)股的配置上，認為這個(gè)行業(yè)潛力比較大，作為大基金按照均衡配置的原則，應給多配置一些品種，但是沒(méi)有留意這個(gè)行業(yè)已經(jīng)出現了拐點(diǎn)。2004年，汽車(chē)行業(yè)的存貨周轉率、應收賬款等指標都開(kāi)始變弱，但是在操作上沒(méi)有果斷采取行動(dòng)，最后還是在比較低的位置上割肉止損了，將近1個(gè)億的損失給了大家一個(gè)血淋淋的教訓，這也提醒所有的大盤(pán)基經(jīng)經(jīng)理，在行業(yè)配置上不應拘泥均衡配置的原則，不能考慮到某些行業(yè)或者股票具有一定的權重就進(jìn)行配置，而是要把錢(qián)花到最有效的地方，自下而上的投資策略，把企業(yè)本身研究透對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)是更為重要的。(王文清)
