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　　今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，滬深股市市值實(shí)現大幅增長(cháng)，為16.1萬(wàn)億元，已居世界第三位。

　　十年前的5月19日，隨著(zhù)清理整頓場(chǎng)外交易市場(chǎng)、開(kāi)辟證券公司合法融資渠道、擴大證券投資基金試點(diǎn)等一系列政策的出臺，中國股市以科技股為引領(lǐng)，爆發(fā)了一波延續兩年多的行情。上證綜指接連突破整數關(guān)口，創(chuàng )下了2245點(diǎn)的歷史新高�！�5·19”行情成為中國投資者心中抹不去的記憶。

　　事異時(shí)移，10年風(fēng)雨激蕩，10年規范發(fā)展，中國股市無(wú)論從外部環(huán)境還是從內部環(huán)境都發(fā)生了根本性的巨大變化。

　　市場(chǎng)與政策博弈出現新局面

　　從“政策主導”到“政策引導”的嬗變

　　回顧過(guò)去10年所走過(guò)的道路，中國股市運行由“政策主導”轉變?yōu)椤罢�策引導”，是一個(gè)十分顯著(zhù)的變化。而這個(gè)具有轉折性的變化，大體上可以以股權分置改革為節點(diǎn)。

　　1999年-2001年，高層認為需要積極利用股市來(lái)刺激國內需求、解決國有企業(yè)脫困問(wèn)題。在政策主導下，中國股市的“5·19”行情得以爆發(fā)。

　　1999年5月上旬，高層就股市發(fā)展問(wèn)題提出了8點(diǎn)意見(jiàn)，政策扶持市場(chǎng)的力度前所未見(jiàn)。 5月19日，滬深證券市場(chǎng)分別上漲50點(diǎn)、127.56點(diǎn)，漲幅都在4%以上。20日，各大報刊刊登中國證監會(huì )批準湘財證券增資擴股消息。之后滬深股市持續放量上升，到5月31日上證指數在盤(pán)中已攻破1300點(diǎn)，成交量平均每日100億以上。

　　隨后，一系列刺激政策相繼發(fā)布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《證券法》正式實(shí)施；9月8日，允許“三類(lèi)企業(yè)”(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司)投資二級市場(chǎng)的股票；10月25日，國務(wù)院批準保險公司購買(mǎi)證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。

　　對于“5·19行情”的啟動(dòng)，時(shí)任證監會(huì )主席的周正慶回憶說(shuō)：“1999年5月16日，國務(wù)院批準了這份包括改革股票發(fā)行體制、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發(fā)行融資債券、擴大證券投資基金試點(diǎn)規模、搞活B股市場(chǎng)、允許部分B股H股公司進(jìn)行回購股票的試點(diǎn)等6條主要政策建議的文件，也就是通常說(shuō)的搞活市場(chǎng)六項政策。由此引發(fā)了著(zhù)名的‘5·19’行情�！�

　　在當時(shí)，監管機構負責人和黨報破天荒地高調就證券市場(chǎng)問(wèn)題表態(tài)：6月14日，時(shí)任證監會(huì )副主席陳耀先談話(huà)稱(chēng)，“當前股票市場(chǎng)的上升行情是一種恢復性的，是證券市場(chǎng)整頓規范以來(lái)，顯示市場(chǎng)成長(cháng)性的一種表現”。次日，《人民日報》頭版頭條刊出了題為《堅定信心規范發(fā)展》的評論員文章，肯定了證券市場(chǎng)的作用和地位，對當前行情進(jìn)行了利好評價(jià)，并公開(kāi)了市場(chǎng)盛傳的幾大利好政策。

　　6月22日，時(shí)任證監會(huì )主席周正慶指出，目前我國面臨的不僅是一輪市場(chǎng)行情，而是中國證券市場(chǎng)的一次重大轉折。對這一來(lái)之不易的大好局面，市場(chǎng)參與各方都要倍加珍惜，共同推進(jìn)證券市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。

　　這些帶有強烈宣示性和引導性的言論，以及具有很強針對性的政策密集出臺，對于“5·19”行情持續發(fā)展發(fā)揮著(zhù)重要作用。所謂的網(wǎng)絡(luò )科技概念股的炒作不過(guò)是表象而已。

　　2001年6月14日，上證指數在盤(pán)中沖到了2245.44點(diǎn)的歷史最高位。自此，正式宣告從1999年5·19開(kāi)始的大牛市真正終結，隨后便展開(kāi)了長(cháng)達四年的熊市之旅。及至股改啟動(dòng)以后，市場(chǎng)行情由政策主導的時(shí)期才成為歷史。

　　2005年5月9日，證監會(huì )主席尚福林及其領(lǐng)導下的證監會(huì )正式啟動(dòng)股改試點(diǎn)工作，自此新的一輪大牛市開(kāi)始。與1999年不同的是，這輪牛市是由政策引導，以加強市場(chǎng)的基礎性制度建設而引發(fā)的。

　　股改以來(lái)至今，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落，曾經(jīng)達到過(guò)6124點(diǎn)的歷史新高，也曾滑落到1664點(diǎn)的階段低位，但一直以來(lái)強調的強化市場(chǎng)基礎性制度建設的方向沒(méi)有變。

　　在此期間，大股東利益與上市公司業(yè)績(jì)掛鉤，從而產(chǎn)生提升上市公司業(yè)績(jì)、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動(dòng)力。通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)，上市公司利潤大幅增長(cháng)，而不再是在市場(chǎng)上等待融資脫困。同時(shí)，更多的優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)、海外上市公司國內上市，改善了上市公司質(zhì)量。

　　同時(shí)，上市公司控制權發(fā)生稀釋的作用，公司的經(jīng)營(yíng)涉及更多的利益主體，加大了董事及高管承擔法律的風(fēng)險，對上市公司一股獨大的“內部人控制”形成有力約束，從而激活了公司的治理結構。同時(shí)，市場(chǎng)監管和問(wèn)責機制得到進(jìn)一步的確立，政策引導市場(chǎng)走向“三公”。

　　眼下的國內經(jīng)濟情況與1999年非常相似，都是受外圍經(jīng)濟的影響出現了困難。不同的是，在這個(gè)期間，政策沒(méi)有直接指向市場(chǎng)，而是一如既往的穩步推進(jìn)市場(chǎng)的基礎性制度建設。

　　國家的政策層面和領(lǐng)導人盡管也十分關(guān)心股市的發(fā)展，但采取的措施和發(fā)表的言論也都是對市場(chǎng)的引導，而不是像1999年那樣，直接烘托市場(chǎng)氣氛。比如積極財政政策加適度寬松貨幣政策與四萬(wàn)億投資組合及一系列的政策，都是對股市發(fā)展的引導。

　　盡管如此，由于慣性思維的作用，一些人還將目前的市場(chǎng)歸結為政策主導的市場(chǎng)，聽(tīng)風(fēng)就是雨，結果造成嚴重虧損。

　　不可否認，盡管股改已經(jīng)取得了決定性的勝利，未來(lái)能夠與股改相提并論的基礎性制度變革幾乎不存在了，今后的制度建設都是基于目前體制的完善和優(yōu)化。當然，我們也要認識到，市場(chǎng)化是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，對“新興加轉軌”特征依舊明顯中國股市來(lái)說(shuō)，在今后相當長(cháng)的時(shí)期是難以擺脫政策的烙印的，只不過(guò)是由政策主導過(guò)渡到政策引導。

　　從“政策引導”到“市場(chǎng)主導”還有很長(cháng)的路，只有市場(chǎng)制度健全，投資者成熟，上市公司質(zhì)量提高，“市場(chǎng)主導”才有可能實(shí)現。即便到那時(shí)，政策也需要對失靈的市場(chǎng)進(jìn)行適當的干預，這是任何市場(chǎng)經(jīng)濟國家都需要承擔的責任和義務(wù)。

　　需要注意的是，在向“市場(chǎng)主導”過(guò)渡的過(guò)程中，針對股市的各項直接和間接調控政策應進(jìn)一步增強可預期性，并保持政策的穩定性和連續性，給投資者以明確的政策預期，這樣才能更好地發(fā)揮政策對市場(chǎng)的引導作用。

　　晴雨表不再失真

　　股市運行與宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)系發(fā)生革命性變化

　　1999年以來(lái)，我國經(jīng)濟增長(cháng)始終保持年均9%以上的速度，企業(yè)規模和經(jīng)濟效益、國家財政實(shí)力和綜合國力已不可同日而語(yǔ)。與此同時(shí)，宏觀(guān)經(jīng)濟與股市運行的關(guān)系，也已發(fā)生革命性的變化。

　　1998年，我國國內生產(chǎn)總值達到79553億元，在世界排名第7,居發(fā)展中國家首位。而1999年4月滬深股市的總市值不足2萬(wàn)億元，占上一年國民生產(chǎn)總值比例不到25%。

　　而到了2008年，我國國民生產(chǎn)總值突破30萬(wàn)億元，躍居世界前3位。截至2009年5月18日，滬深股市市值達到18萬(wàn)億元，證券化率超過(guò)60%，這還是股市經(jīng)過(guò)一年多深幅調整后的數字。在2007年的9月，滬深股市的總市值一度超過(guò)上一年的國民生產(chǎn)總值，資產(chǎn)證券化率達到100%。

　　近10年來(lái)我國經(jīng)濟的發(fā)展令人咋舌：外貿出口、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)成為經(jīng)濟增長(cháng)的支柱，并有力帶動(dòng)了鋼鐵、石油石化、建材、水泥、電力、交通運輸等行業(yè)的發(fā)展；擴大內需政策帶動(dòng)了旅游文化、物流零售等第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展；科技興國政策也使得許多高科技企業(yè)蓬勃發(fā)展；而改制后的商業(yè)銀行為經(jīng)濟的騰飛提供了有力的金融支撐。

　　這期間，我國正式加入世貿組織，成功申得并高水平舉辦了奧運會(huì )，成功申得并穩步準備世博會(huì )，這些“國際參與”對我國提升經(jīng)濟發(fā)展水平起到了有力的促進(jìn)作用。

　　這10年中，我國經(jīng)濟發(fā)展支柱行業(yè)中的許多龍頭企業(yè)相繼登陸股市。這不但壯大了藍籌公司隊伍，有效改善了市場(chǎng)供需結構，而且使得股市運行與宏觀(guān)經(jīng)濟關(guān)系發(fā)生了根本的變化，股市真正成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”。

　　1999年5月，滬深股市中市值前20名的股票中，陸家嘴、上海石化、四川長(cháng)虹、深發(fā)展、馬鋼股份占據前5名，這5只股票總計市值2000億元左右，占滬深股市總市值比例為10%左右。而到2009年5月，滬市單中國石油一只股票的總市值就達到2.4萬(wàn)億元，占滬深股市總市值比例為超過(guò)13%。

　　在1999年前后，滬深股市容量小，市值低。再加上大量的國有股、法人股不能流通，造成股價(jià)失真，市盈率虛高，長(cháng)線(xiàn)投資資金難以找到合適的投資對象。在國民經(jīng)濟中占有主導地位的一批龍頭企業(yè)，無(wú)法登陸股市，股市運行與宏觀(guān)經(jīng)濟脫節，不能起到“晴雨表”作用。

　　從1999年4月到2005年4月，我國國內生產(chǎn)總值實(shí)現翻番，但股票指數卻基本原地踏步，投資者無(wú)法分享經(jīng)濟發(fā)展的成果。股市的低迷還使得其最基本的融資功能逐步缺失，形成惡性循環(huán)。這期間雖有中國石化、招商銀行、長(cháng)江電力等大型企業(yè)上市，但對市場(chǎng)都造成較大沖擊，上市后表現不佳，中國石化還長(cháng)期跌破發(fā)行價(jià)。

　　中國股市發(fā)生重大制度性轉折是在2005年5月。當月，中央政府果斷啟動(dòng)股權分置改革，對長(cháng)期困擾股市健康發(fā)展的痼疾動(dòng)刀。至2006年底股改基本完成之后，各類(lèi)投資者的利益開(kāi)始得到統一，管理層長(cháng)期培育的機構投資者有了充分展示自己的舞臺。資金的不斷入市使得股市有了更大的容量空間。

　　隨著(zhù)股權分置改革的深入和宏觀(guān)經(jīng)濟高速增長(cháng)帶來(lái)的企業(yè)盈利提升，中國股市開(kāi)始飛速發(fā)展。滬深兩市總市值從2005年7月28日的3萬(wàn)億元一路走高，到2007年9月7日的超過(guò)23萬(wàn)億元，資產(chǎn)證券化率首次超過(guò)100%，在短短兩年時(shí)間里翻了7倍多。

　　這期間，一大批關(guān)系到國計民生的大型龍頭企業(yè)進(jìn)入，使得股市與宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)系更加緊，也使得投資者能夠逐步分享到經(jīng)濟發(fā)展的成果。亞洲最掙錢(qián)的公司中國石油、工商銀行，還有中國銀行、中國神華、中國鋁業(yè)、中煤能源等先后亮相，市場(chǎng)都笑臉相迎。

　　十年過(guò)后，滬深股市總市值排名發(fā)生根本改變，前20名藍籌股全部易主。

　　進(jìn)入2008年，由于美國次貸危機引發(fā)的金融危機帶來(lái)了全球性的經(jīng)濟衰退，我國的經(jīng)濟也受到了很大的沖擊，股市開(kāi)始大幅回調。針對這一形勢，從2008年底開(kāi)始，我國政府刺激經(jīng)濟的措施陸續出臺并開(kāi)始顯現效果，滬深股市也實(shí)現企穩回升。

　　總之，近年來(lái)的中國股市，漲也好，跌也好，都已經(jīng)跟從于宏觀(guān)經(jīng)濟的變化，已從當年游離于實(shí)體經(jīng)濟之間的小小炮艇，發(fā)展成與實(shí)體經(jīng)濟息息相關(guān)的航母群，真正當擔了國民經(jīng)濟的“晴雨表”。