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　　記者：能否介紹一下改革和完善新股發(fā)行體制的整體考慮和基本目標？

　　答：去年以來(lái)，我會(huì )對有關(guān)股票發(fā)行體制改革問(wèn)題進(jìn)行了深入的調查研究，廣泛聽(tīng)取了市場(chǎng)各方意見(jiàn)，并對境外主要資本市場(chǎng)的發(fā)行制度進(jìn)行了分析研究，形成了發(fā)行體制改革的思路。

　　總體思路是：新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化，培育市場(chǎng)約束機制。推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷(xiāo)商等市場(chǎng)主體歸位盡責。更加重視中小投資人的參與意愿。具體考慮有以下幾個(gè)方面：

　　1、完善詢(xún)價(jià)和申購的報價(jià)約束機制，增強價(jià)格形成機制市場(chǎng)化的力度。在對詢(xún)價(jià)和申購強化約束的同時(shí)，進(jìn)一步淡化對新股定價(jià)的窗口指導，使定價(jià)對供需雙方的真實(shí)意愿反映更充分。

　　2、增加定價(jià)過(guò)程股票分配機制的彈性，促進(jìn)投資人對發(fā)行人形成更強的約束力量。促進(jìn)主承銷(xiāo)商在發(fā)行活動(dòng)中勤勉盡責，對定價(jià)過(guò)程的配售、鎖定等進(jìn)一步明確原則、增加彈性，理順承銷(xiāo)機制，提高發(fā)行效率，鞏固內在制衡機制。

　　3、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制。股份分配向有意向購股的中小投資者適當傾斜，緩解巨額資金申購新股的狀況，提高中小投資者的申購中簽率。

　　4、完善回撥機制和中止機制。進(jìn)一步明確回撥機制、發(fā)行中止機制，在回撥機制中，參與網(wǎng)下的定價(jià)機構應承擔更大的責任。在發(fā)行人和投資人的意向不能達成一致的情況下，可以中止發(fā)行，中止發(fā)行后，在核準文件有效期內，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

　　5、加強新股認購風(fēng)險提示，明晰發(fā)行市場(chǎng)的風(fēng)險。對新股發(fā)行進(jìn)行特別提示，進(jìn)一步強化投資理念、顯著(zhù)提示一級市場(chǎng)風(fēng)險。

　　改革的預期目標是，新股的價(jià)格發(fā)現功能得到優(yōu)化，買(mǎi)賣(mài)雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風(fēng)險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著(zhù)增強一級市場(chǎng)的風(fēng)險意識。

　　記者：請問(wèn)《指導意見(jiàn)》的主要思路和措施有哪些針對性？

　　答：新股發(fā)行體制影響廣泛。為保證改革的平穩推進(jìn)，盡量減少改革中的不確定因素，也為了進(jìn)一步培育市場(chǎng)機制，我們統籌兼顧改革的力度和市場(chǎng)的承受程度，采取分步實(shí)施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。綜合分析目前的市場(chǎng)情況，《指導意見(jiàn)》明確第一階段主要推出四項具體措施。

　　四項措施的針對性是很強的，首先是真實(shí)報價(jià)、真實(shí)申購，參與報價(jià)的機構所報的價(jià)和量必須要實(shí)，前后不得矛盾，詢(xún)價(jià)對象要嚴格自律，承銷(xiāo)商要把好關(guān)。

　　其次，窗口指導將淡化，更重視市場(chǎng)選擇。事實(shí)上2008年由于市場(chǎng)低迷，絕大部分IPO不需要窗口指導。2007年市場(chǎng)過(guò)熱，窗口指導比較頻繁，有效防范了不少過(guò)高價(jià)格發(fā)行、助長(cháng)泡沫的情況。即便如此，大盤(pán)股發(fā)行時(shí)參與人報價(jià)相對謹慎，很少需要進(jìn)行窗口指導，這種情況反映了市場(chǎng)理性的一面。由此可見(jiàn)，在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)窗口指導有抑制過(guò)熱的作用，經(jīng)過(guò)巨幅調整之后，市場(chǎng)理性增加，淡化窗口指導具備了較好的基礎。

　　再次，體現了對有意向購買(mǎi)股票的中小投資人的傾斜。這是針對市場(chǎng)呼吁提高中小投資人的中簽率而考慮的。不過(guò)在這里需要特別強調的是，大家都知道新股也有風(fēng)險，國際上發(fā)達市場(chǎng)新股跌破發(fā)行價(jià)達到五分之一左右。我國歷史上雖然只有少數企業(yè)首日收盤(pán)就跌破發(fā)行價(jià)，但是在上市后不長(cháng)的時(shí)間里有很多跌破發(fā)行價(jià)的例子。2008年很典型，該年新發(fā)的股票，一度跌破發(fā)行價(jià)的超過(guò)60%�！吨笇б庖�(jiàn)》的思路，是對有意向購買(mǎi)股票的中小投資者適當傾斜，如果沒(méi)有意向購買(mǎi)，也就不會(huì )傾斜。這是希望投資人明了，在作出購買(mǎi)選擇時(shí)要審慎，要科學(xué)，簡(jiǎn)單去博一把，風(fēng)險很大。

　　最后，針對市場(chǎng)上許多對股市不正確的認識，《指導意見(jiàn)》要求發(fā)行人和承銷(xiāo)商發(fā)布一個(gè)特別公告，明示一級市場(chǎng)的風(fēng)險。意在警示不了解股市、不了解發(fā)行公司、不了解風(fēng)險的投資人，任何懷疑發(fā)行人是純粹“圈錢(qián)”的投資人，要堅決避開(kāi)，以防受損。

　　記者：在新股發(fā)行中，前面講到了跌破發(fā)行價(jià)、有風(fēng)險的情況，那么對中小投資者來(lái)講到底利益何在？

　　答：前面對新股風(fēng)險、向有意向購買(mǎi)股票的中小投資者傾斜的內涵作了說(shuō)明。對中小投資者來(lái)講，新股有沒(méi)有利益呢？首先從國際上的經(jīng)驗來(lái)看，新股沒(méi)有絕對利益保障，特別是在經(jīng)濟、股市都不好的情況下，新股風(fēng)險會(huì )加大。但是國際上一般在發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行人和承銷(xiāo)商都會(huì )在新股定價(jià)時(shí)給二級市場(chǎng)留有一定的空間，維護好投資者關(guān)系，同時(shí)也建立發(fā)行人長(cháng)期的信用，為未來(lái)發(fā)展和融資打下基礎。因此，長(cháng)期來(lái)看大部分新股上市后會(huì )有溢價(jià)。其次，從我國來(lái)看，歷史上新股上市后大部分有較大收益，超過(guò)國際上的一般水平，當然國際上也有高溢價(jià)的例子。定價(jià)機制進(jìn)一步市場(chǎng)化后，新股收益趨勢上會(huì )收窄，而且是否有正收益的不確定性加大。

　　這次分步推動(dòng)改革，有一個(gè)主要考慮就是逐步培育市場(chǎng)機制，使參與主體更成熟，從而形成發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資人之間的良性的投資生態(tài)，達致一、二級市場(chǎng)間有序的關(guān)聯(lián)關(guān)系。相信經(jīng)過(guò)改革和持續完善，投資人對新股的利益及其風(fēng)險，會(huì )有合適的預期和判斷。從機制培育的角度看發(fā)行人、承銷(xiāo)商和投資人三個(gè)主體，投資人的約束力度尤需要加強，投資人約束力度強本質(zhì)上是對自身利益的最好保護。投資人的約束作用根本上要靠自身強化，難以長(cháng)期用行政或其它力量替代，認識到這一點(diǎn)對改革和發(fā)展都很重要。

　　記者：此前有市場(chǎng)人士建議采取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網(wǎng)上申購的中簽率，對此《指導意見(jiàn)》并未采納，能否談一談主要考慮因素？

　　答：市值配售的發(fā)行方式是在股權分置的市場(chǎng)環(huán)境下采用的，當時(shí)只有流通股股東可按市值參加股票配售，非流通股股東不能參加股票配售，所以中小投資人通過(guò)市值配售可以獲配較多的股份。股權分置改革后如果繼續采用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售，那么新發(fā)股票將主要配售給大股東，而不是中小投資者。因此市值配售針對性不強。

　　對于一人一手，有的市場(chǎng)在發(fā)行大盤(pán)股時(shí)偶爾采用對散戶(hù)一人配售一手的發(fā)行方式，這主要是基于市場(chǎng)散戶(hù)投資者數量較少的實(shí)際情況，并且是在將發(fā)行總量的絕大部分配售給機構之后，將不超過(guò)一定比例的股票向散戶(hù)進(jìn)行“一人一手”配售。而目前A股市場(chǎng)散戶(hù)數量龐大，滬深兩市開(kāi)戶(hù)數已超過(guò)1億戶(hù)，沒(méi)有任何一家公司發(fā)行的股份可以做到“一人一手”。因此，該建議不具有可操作性。

　　不論是“市值配售”還是“一人一手”的建議，其目的都是為了提高中小投資者的中簽率�！吨笇б庖�(jiàn)》雖未直接采納建議本身，但充分考慮了這兩項建議的意圖，并通過(guò)網(wǎng)下網(wǎng)上渠道分開(kāi)、網(wǎng)上申購設置上限的方式，提高中小投資者中簽率。