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對一些中國企業(yè)來(lái)說(shuō),國際金融危機爆發(fā)帶來(lái)的最直接的沖擊還不是需求萎縮,而是在金融衍生品交易上出現了巨額損失。前幾天我們就報道了國航、東航等企業(yè)參與燃油套期保值交易導致08年虧損慘重的消息,在這之前還有中信泰富因為與國際投行對賭澳元匯率,巨虧近150億元。為什么金融衍生品會(huì )成為中國企業(yè)的滑鐵盧?在衍生品交易背后到底隱藏了什么樣的秘密?今天我們就請有關(guān)專(zhuān)家來(lái)揭開(kāi)謎底。
美國禁售的高風(fēng)險金融衍生品為何在中國找到了巨大的市場(chǎng)?
美國康奈爾大學(xué)金融學(xué)教授黃明:“從某種意義上來(lái)說(shuō),這有點(diǎn)像,不是我發(fā)明的詞,有人發(fā)明的叫‘金融鴉片’!
黃明,美國康奈爾大學(xué)金融學(xué)終身教授,同時(shí)兼任上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng),長(cháng)江管理學(xué)院教授、學(xué)術(shù)副院長(cháng),也是最早提醒中國政府與企業(yè)要警惕金融衍生品過(guò)度膨脹的學(xué)者之一。黃明告訴我們,被稱(chēng)為“金融鴉片”的這些復雜的金融衍生品,絕大多數都是華爾街的國際投行設計出來(lái)。然而,這些最終銷(xiāo)售給中國企業(yè)的金融衍生品,目前在美國本土市場(chǎng)上卻難覓蹤影。
黃明:“國際投行內部有明確的規定不許在美國銷(xiāo)售,原因為什么?美國監管太嚴了!
1994年,曾經(jīng)是美國十大金融機構之一的信孚銀行被推上了被告席。起訴信孚銀行的,是著(zhù)名的寶潔公司。寶潔指控信孚銀行通過(guò)欺詐手段對其銷(xiāo)售極其復雜的金融衍生產(chǎn)品,導致寶潔公司虧損1.02億美元。信孚銀行最終被法庭判定有欺詐嫌疑,在信譽(yù)崩潰之后被德意志銀行收購。黃明認為,正是這種法律威懾,讓華爾街的投行不敢在美國國內銷(xiāo)售復雜衍生品,但卻轉而向新興市場(chǎng)發(fā)起了進(jìn)攻。
黃明:“這種產(chǎn)品有巨大的向下風(fēng)險,往上給投資者的回報是很小很有限制的,但是往下的風(fēng)險可以幾十幾百倍,因此你要是讓投資者簽這種合約,導致巨額虧損,所以投行在美國會(huì )承擔極大的法律責任,因此投行分析來(lái)分析去決定不敢在美國銷(xiāo)售這種產(chǎn)品!
獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠,曾經(jīng)在摩根士丹利擔任了9年的亞太區經(jīng)濟學(xué)家,他告訴記者,類(lèi)似幾大航空公司這類(lèi)風(fēng)險特別高的對賭金融衍生品一般不會(huì )在美國銷(xiāo)售。
獨立經(jīng)濟學(xué)家謝國忠:“在美國的話(huà)幾乎沒(méi)人做,主要就是針對華人來(lái)做的,華人的話(huà),主要就是,一個(gè)香港人臺灣人做得很多,還有大陸人做得很多!
香港保障投資者協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)呂志華告訴我們,在香港銷(xiāo)售金融衍生產(chǎn)品的銀行有10家左右,大部分是美資銀行,根據他了解的情況,這些投行銀行嚴禁把這些復雜的金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)品出售給美國的投資者。
香港保障投資者協(xié)會(huì )會(huì )長(cháng)呂志華:“那原來(lái)這種衍生工具產(chǎn)品是不可以售賣(mài)給美國的投資者的,那在條文里面很,有清楚的列明,那他們的理由就是說(shuō),美國的投資者可能是涉及到稅務(wù)方面的問(wèn)題,所以這種衍生工具是不可以售賣(mài)給他們!
呂志華認為這種理由非常勉強,在香港有很多美國投資者買(mǎi)賣(mài)股票、房地產(chǎn)等,并不涉及到稅務(wù)方面的問(wèn)題。
呂志華:“但是我覺(jué)得那里最重大的原因就是這種衍生工具的產(chǎn)品風(fēng)險太高了,那所以在美國是不可以售賣(mài)的,最主要原因如果是出了事的時(shí)候,一般來(lái)說(shuō)依照美國的監管條例,那投資銀行是要賠款給那些投資者的,那過(guò)去來(lái)說(shuō)也是曾經(jīng)出現過(guò)這種情況!
剛才專(zhuān)家告訴了我們一個(gè)重要的信息,原來(lái)這類(lèi)帶有對賭性質(zhì)的高風(fēng)險金融衍生品在金融業(yè)最發(fā)達的美國是禁售品。事實(shí)上,經(jīng)歷過(guò)多次危機的美國金融界對衍生品交易一直不敢掉以輕心,股神巴菲特就曾經(jīng)把衍生品稱(chēng)作大規模殺傷性武器,奧巴馬政府5月13日還剛剛推出了一個(gè)加強監管的新框架,一些場(chǎng)外交易的衍生品將被強制要求在交易所上市交易?墒沁@些金融鴉片又是怎么傳到了中國企業(yè)手上呢?我們再來(lái)了解一下其中的內幕。
在美國不能銷(xiāo)售的產(chǎn)品,卻在中國找到了巨大的市場(chǎng)。2004年,黃明以衍生品專(zhuān)家顧問(wèn)的身份應邀回國參與中航油重組,在親自查了中航油購買(mǎi)金融衍生品的相關(guān)合約之后,黃明意識到,中國企業(yè)正在遭遇華爾街“金融鴉片”的侵蝕。
黃明:“在這個(gè)過(guò)程中,我簡(jiǎn)直就嚇了一跳,這個(gè)國際投行為了自己榨取巨額利潤,給中航油新加坡設計了一個(gè)極其復雜,極其就有點(diǎn)像是劇毒產(chǎn)品,我的反應總結就是兩個(gè)字:氣憤,這個(gè)氣憤就是氣憤我們的國企會(huì )如此的愚蠢,做這種對自己對這個(gè)企業(yè)完全沒(méi)必要的合同,然后導致巨額的虧損!
黃明告訴記者,金融衍生品的功能原本非常簡(jiǎn)單,就是為了幫助企業(yè)消除未來(lái)可能存在的風(fēng)險,那些復雜金融衍生品所起到的作用卻恰恰相反。
黃明:“簡(jiǎn)單和復雜,按對一個(gè)衍生產(chǎn)品的定價(jià)、風(fēng)險、計算它的數學(xué)復雜程度來(lái)區分,那么簡(jiǎn)單的有初中數學(xué)水平就能搞定的,比方說(shuō)期貨、互換那是絕對簡(jiǎn)單的,還有用諾貝爾獎理論才能定價(jià),就期權,最簡(jiǎn)單的期權,比諾貝爾獎理論能定價(jià)的簡(jiǎn)單期權之上的,我都稱(chēng)為復雜的,那都得靠幾百幾千行的計算機程序,一個(gè)非常懂的往往是物理博士,數學(xué)博士出身的人,來(lái)給他定價(jià)分析,才能把它給算清楚的,這一類(lèi)都算是復雜的!
記者:“您剛才說(shuō)比諾貝爾獎還復雜的金融衍生產(chǎn)品,我們國內有很多企業(yè)在做?”
黃明:“那當然,我們這一輪的央企的虧損,絕大部分,90%以上,全部是,這是極端復雜的衍生產(chǎn)品,連諾貝爾獎的公式都無(wú)法定價(jià)的這些產(chǎn)品!
那么黃明所說(shuō)的“復雜衍生品”究竟有多復雜?中國農業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清給我們講述了這樣一個(gè)事實(shí)。
中國農業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清:“有一個(gè)大學(xué)老師被航空界請去做咨詢(xún),那是我的學(xué)生,他告訴我,他說(shuō)他看完了之后,他感覺(jué)非常吃驚,覺(jué)得這個(gè)合同有如此內容之多,就是150多頁(yè),就他來(lái)看,就他是個(gè)專(zhuān)家性質(zhì)的,他得看它幾天,而且好多看不明白,就它在提示風(fēng)險的時(shí)候就很小的字,把好的時(shí)候都說(shuō)得很大的字!
作為中國期貨市場(chǎng)的創(chuàng )始人之一,常清也一直關(guān)注著(zhù)國際投行在中國的一舉一動(dòng)。前不久國內幾大航空公司因套保巨虧的消息披露后,他就對幾家公司的公開(kāi)資料進(jìn)行了分析。而從這些報告中,常清也發(fā)現了國際投行真正的意圖。
常清:“舉例講說(shuō)高盛手里拿著(zhù)大量的石油的多貸,一直往上漲他也賺錢(qián),但是他也怕價(jià)格下跌,怎么辦,他就從中拿出一部分錢(qián)來(lái)買(mǎi)保險,怎么買(mǎi)保險,就說(shuō)價(jià)格一直往上漲的時(shí)候,我每月給你多少錢(qián),這不是保險費,但是一旦價(jià)格跌到某個(gè)位置,你就變成了買(mǎi)者,它等于把手里的多貸、原油全賣(mài)給你了,它沒(méi)有風(fēng)險了!
黃明:“我們的社會(huì ),對我們國際大的投行,有迷信有盲目的崇拜,把當成精英,把他們當成獨立的專(zhuān)家,而事實(shí)上國際投行是一個(gè)追求利潤最大化的一個(gè)商業(yè)體系,你不能把商人當成一個(gè)獨立的專(zhuān)家,我們的企業(yè)經(jīng)常犯這種錯誤!
然而,犯錯的并不只是中航油一家。2008年10月底,中信泰富驚爆147億港元虧損。常清告訴我們,中信泰富巨虧的罪魁禍首,依然是他們與國際投行簽訂的那些復雜金融衍生品合約。
黃明:“中信泰富做套期保值,用了劇毒巨復雜的衍生產(chǎn)品,完全沒(méi)有必要,因為他要真想套期保值,澳元套期保值很簡(jiǎn)單就去做期貨互換,這些市場(chǎng)非常簡(jiǎn)單定價(jià)上不會(huì )被人宰也特容易懂,但他恰恰選擇了極其衍生產(chǎn)品,從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)也是一個(gè)惡性的投機!
中國企業(yè)接二連三在金融衍生品交易中發(fā)生巨虧,促使黃明多次在多家媒體上發(fā)出呼吁,提醒國內投資者高度關(guān)注復雜金融衍生品的危害。一位曾經(jīng)負責某著(zhù)名國際投行在亞洲區兜售復雜衍生品的朋友,在看到黃明的向他坦陳了自己內心的不安。
黃明:“他說(shuō)那一陣經(jīng)常有負罪感,他到企業(yè)去銷(xiāo)售衍生產(chǎn)品,他覺(jué)得就像是給人扔了一個(gè)炸彈扭頭夠就跑了這個(gè)感覺(jué),第二個(gè),他評論到了,他們投行的投資銀行部,就幫企業(yè)上市幫企業(yè)融資的是給企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值的,但是這個(gè)衍生產(chǎn)品部,給企業(yè)兜售復雜衍生產(chǎn)品的,是給企業(yè)摧毀價(jià)值的!
這位國際投行的經(jīng)理講述的另一個(gè)故事,可以讓我們更進(jìn)一步看清復雜金融衍生品的真面目。
黃明:“他的一個(gè)投行賣(mài)衍生產(chǎn)品的哥們,到亞洲某企業(yè)家賣(mài)衍生產(chǎn)品,沒(méi)賣(mài)成功,但是把這企業(yè)家的女兒給娶了,因此就加入這個(gè)家族了,結婚之后,有一陣之后,另外一個(gè)投行給這個(gè)家族打電話(huà),兜售類(lèi)似的衍生產(chǎn)品,他抄起電話(huà)來(lái),就警告那個(gè)投行,說(shuō)你敢往這賣(mài),我去告你,以前自己賣(mài),可以,一旦加入家族了,再也不允許別人賣(mài)了,因為他知道,他要是賣(mài)給自己的家,他絕對不敢賣(mài)這種產(chǎn)品的!
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