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　　分紅制度難推進(jìn)

　　長(cháng)期研究美國證券市場(chǎng)的董登新，向《中國新聞周刊》記者講述了美國可口可樂(lè )公司分紅的案例。一位美國老太太在二戰后購買(mǎi)了5000美元的可口可樂(lè )股票，50年后，她將此拋售，竟獲得了5000萬(wàn)美元的收入，收益率高達1萬(wàn)倍。

　　自1950年上市以來(lái)，可口可樂(lè )公司始終堅持“按季分紅”的原則，近十年來(lái)，可口可樂(lè )公司的現金分紅更是不斷上升。在國外，長(cháng)期持有像可口可樂(lè )公司這樣股票的人不勝枚舉，股神巴菲特就是長(cháng)期投資的典范。

　　在美國股市上，不但聚集了大批像可口可樂(lè )這樣的全球上市公司精英，而且，完善的市場(chǎng)機制、較強的盈利能力和分配能力也成為美國股市的基石。

　　相形之下，大陸A股市場(chǎng)正處于股權分置改革后的轉型階段，由完善的分紅制度維系的長(cháng)期投資格局離股民還很遠。

　　健全的分紅制度，意味著(zhù)上市公司對股東的分紅承諾不僅提前公開(kāi)透明，而且能夠保持前后連貫和可持續。沒(méi)有分紅的投資回報，入市資金只能靠博取差價(jià)盈利，這只會(huì )造成股市的巨幅波動(dòng)，股市的長(cháng)期投資價(jià)值更無(wú)從談起。

　　“現在許多上市公司甚至不能理解‘分紅政策’的基本精神——公開(kāi)透明、穩定持續。因此，他們對投資者分紅帶有極強的隨機性和隨意性，高興時(shí)猛分一把，不高興時(shí)永不分配�！倍�登新認為。

　　分紅政策本質(zhì)是一個(gè)公司治理的問(wèn)題。沒(méi)有“股東文化”就沒(méi)有“分紅文化”。國內的股民多數為短期投資者，靠市場(chǎng)的波動(dòng)賺取差價(jià)，小股東隊伍不穩定，對企業(yè)的分紅問(wèn)題沒(méi)有話(huà)語(yǔ)權。雖然《公司法》出臺后，有關(guān)于出臺的重大事項要求大股東回避、小股東投票表決的制度，但效果甚微。

　　分紅自律的典范也并非沒(méi)有。1993年上市至今的佛山照明，已經(jīng)連續16年分紅，分紅現金額高達21億元。佛山照明也因之被大陸股民譽(yù)為“現金奶�！�，廣受中小股民的追捧。然而，像這樣有較為穩定而清晰的分紅政策的上市公司，在A(yíng)股市場(chǎng)上顯然少之又少。

　　鑒于A(yíng)股上市公司長(cháng)期不分紅的現狀，2008年9月，證監會(huì )正式發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，將上市公司再融資條件明確為“最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實(shí)現的年均可分配利潤的30%”，同時(shí)強調了現金分紅而非原先的“現金或(和)股票方式”。

　　“如果沒(méi)有這一規定，在經(jīng)濟增長(cháng)下滑的情況下，2008年的分紅情況會(huì )更糟糕�！币晃蛔C監會(huì )前官員如是說(shuō)。原因在于，一些上市公司為了保有再融資的資格，會(huì )象征性地進(jìn)行現金分紅。

　　不過(guò)，張仕元對此認為，由于這一規定只是作為上市公司公開(kāi)再融資的條件，因此，對于沒(méi)有公開(kāi)再融資要求的上市公司來(lái)說(shuō),該規定也就失去了作用。況且，該規定僅僅是屬于監管部門(mén)的規定，并不具有完整的法律效力。

　　呼吁“市場(chǎng)化”的分紅制度

　　從2008年年報顯示的近半數上市公司“不分配不轉增”結果來(lái)看，A股市場(chǎng)的分紅制度還有很長(cháng)的路要走。

　　北大教授曹鳳鳴就此建議，A股市場(chǎng)應該建立強制上市公司現金分紅的制度。他強調，公眾股東并非是公司籌措資金而無(wú)須支付利息本金的債權人，《關(guān)于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》的決定，只是號召性的“要求”，而不是強制性的“必須”，現在需要向前再走一步。

　　這種強制性的做法，證監會(huì )并非沒(méi)有嘗試過(guò)。2004年出臺的《基金法》第15章，就“基金收益分配”特別規定，“全年分配比例，不得低于可供分配收益的90%”；并且規定時(shí)間為，“年度報告刊登后的一周之內，封閉式基金必須強制實(shí)施年度分紅”。

　　但結果卻不盡如人意，出現了“有利潤不積極兌現”“拖延分紅”以及利用會(huì )計制度的漏洞轉移利潤等一系列問(wèn)題。這使得基金的強制分紅規定形同虛設。

　　“國外股市尚沒(méi)有強制分紅的做法，分紅政策是一種“市場(chǎng)化”的微觀(guān)政策。來(lái)自證監會(huì )的外部監督并不能從根本上解決上市公司分紅制度存在的問(wèn)題�！倍�登新認為，只有通過(guò)“市場(chǎng)化”的自律機制來(lái)重新塑造“市場(chǎng)化”的分紅政策，從源頭上徹底還原中國股市的“市場(chǎng)化”本質(zhì)，嚴格依法治市，對不分紅的公司讓投資者或股東“用腳投票”，讓垃圾股真正成為人人唾棄的對象。

　　然而，還原中國股市的市場(chǎng)化，實(shí)施起來(lái)卻要遭遇壟斷的挑戰。在A(yíng)股上市公司中，占市值大片江山的幾乎都是國有上市公司。在金融危機沖擊下，國有企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，部分國有企業(yè)上繳給國家大股東的分紅利潤最高只有10%左右，有些甚至低于10%，在這種情況下，承載著(zhù)經(jīng)濟穩定器的國有上市企業(yè)，根本無(wú)法保證占人口2%左右A股股民的分紅。

　　顯然，靠國有上市企業(yè)自律分紅并不可行。記者采訪(fǎng)的多位專(zhuān)家均表示，中國需要大批優(yōu)秀的民族企業(yè)，有自己世界知名的品牌，成為實(shí)力一流的跨國公司，這才是支撐中國股市的真正投資價(jià)值之所在。