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　　今年以來(lái)的這波行情，用基金經(jīng)理老王的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是“撐死膽大的，餓死膽小的”。他管理的一只基金今年以來(lái)排名一直比較靠前，就部分得益于他的高倉位。股指從年初1800點(diǎn)起步，到近日2800點(diǎn)的躑躅和爭奪，市場(chǎng)每一次調整的低點(diǎn)都高于前一次低點(diǎn)，底部在不斷抬高。最新公布的5月份經(jīng)濟數據也被解讀為復蘇的跡象愈加明顯，牛市真的來(lái)了嗎？

　　2500點(diǎn)大舉建倉

　　今年以來(lái)，基金業(yè)績(jì)排行榜的變動(dòng)一次次印證著(zhù)老王對市場(chǎng)的那句評論，“撐死膽大的，餓死膽小的”。股指一輪輪地攻占高地，除了2月份那次觸及2400點(diǎn)后發(fā)生了一次劇烈調整，最低下挫到了2037點(diǎn)后，隨后基本一路上揚，而在逼近每一個(gè)整數關(guān)口時(shí)，都會(huì )引發(fā)一波恐慌，但最終都順利攻克。如果投資者患有恐高癥，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就全部清倉，恐怕就難以踏準市場(chǎng)節奏了。

　　以上證綜指為例，今年以來(lái)已經(jīng)上漲了約53%，這期間，市場(chǎng)日趨活躍，創(chuàng )投、新能源、智能電網(wǎng)等各種主題投資熱火朝天，翻倍甚至翻3、4倍的股票層出不窮。

　　在這個(gè)過(guò)程中，猛沖猛打的投資者嘗到了甜頭。以基金為例，統計數據顯示，截至6月10日，今年以來(lái)收益率超過(guò)50%的基金已經(jīng)有54只了，超過(guò)60%的也已經(jīng)有8只。而基金業(yè)績(jì)的分化也拉開(kāi)到了約50個(gè)百分點(diǎn)。

　　“我基本上一直保持在90%以上的倉位”，一位排名前列的基金經(jīng)理接受采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，市場(chǎng)此前的調整沒(méi)有動(dòng)搖他持倉的決心。

　　而一些相對謹慎的基金，收益暫時(shí)落后。如一只成立于今年4月的新基金，兩個(gè)月的時(shí)間，大盤(pán)上漲超過(guò)11%，該基金凈值增長(cháng)率僅為2%左右，一個(gè)重要原因就是建倉較慢，倉位過(guò)低�；�金經(jīng)理老劉檢討自己的操作時(shí)說(shuō)，“我最大的失誤，是在市場(chǎng)受甲型H1N1流感疫情影響而急速下跌的過(guò)程中，沒(méi)有迅速加倉，錯失了短暫的加倉好時(shí)機�！�

　　等到市場(chǎng)連創(chuàng )新高之后，老劉的處境就愈加尷尬了，加倉吧，怕馬上就會(huì )調整，不加吧，天天看著(zhù)市場(chǎng)一路上揚，壓力巨大。但既然已經(jīng)謹慎至今，而且他相信短期內大盤(pán)較大概率是延續震蕩行情，繼續呈現膠著(zhù)狀態(tài)，在這種情況下，他只能等待市場(chǎng)調整帶來(lái)的建倉機會(huì )。故此老劉制定了下階段的操作計劃，“如果出現持續調整，我們將根據調整的態(tài)勢，在2550-2600點(diǎn)之間，把倉位加到30%。2500-2550點(diǎn)之間把倉位加到40%。如市場(chǎng)繼續呈現膠著(zhù)狀態(tài)，我們將根據組合品種的估值水平逐步加倉�！�

　　換句話(huà)說(shuō)，現在2500點(diǎn)已經(jīng)是謹慎的基金經(jīng)理認為可以大舉建倉的點(diǎn)位了。

　　股市只是“牛面熊身”？

　　行情從來(lái)都是在絕望中誕生，在猶猶豫豫中上行。今年市場(chǎng)的走勢也頗為符合這一規律，另一個(gè)明顯的特點(diǎn)則是市場(chǎng)每一次調整事實(shí)上都帶來(lái)了買(mǎi)點(diǎn)，那么牛市真的來(lái)了嗎？

　　摩根大通中國研究部主管龔方雄近日放言，A股已處于牛市初期，經(jīng)濟基本面的強勁復蘇正是“牛市”來(lái)了的最有力證據。廣發(fā)基金主管投資的副總經(jīng)理朱平認為目前市場(chǎng)處于牛市情緒中，他認為判斷市場(chǎng)是牛是熊的規律之一是情緒，“去年利好出來(lái)反彈一兩天，最多一星期就往下走，現在利空出來(lái)當天調整一下，繼續往上，說(shuō)明市場(chǎng)處在牛市情緒中�！冰i華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤也表示，“去年投資者賣(mài)完股票不愿意進(jìn)來(lái)，今年是賣(mài)完股票舍不得走，都在想如果下跌10%再買(mǎi)回來(lái)�！�

　　相比而言，廣大的基金經(jīng)理們則相對出言謹慎，認為經(jīng)濟復蘇之路曲折反復，企業(yè)盈利還未有回升，難以斷言股市就將反轉，稱(chēng)之為“牛面熊身”或許更為合適。但體現在操作上卻似乎又自相矛盾，基金平均倉位事實(shí)上已處于牛市狀態(tài)，2009年基金一季報數據顯示，偏股基金平均倉位達75.34%。另?yè)�德圣基金研究中心測算，截至上周末，股票型基金平均倉位達到80.5%。

　　對于下階段A股的走向，目前市場(chǎng)普遍達成的共識是最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但是對未來(lái)沒(méi)有一致的預期。換句話(huà)說(shuō)，將來(lái)經(jīng)濟究竟會(huì )是V形、W形還是L形沒(méi)有明晰的判斷依據。正是在這個(gè)前提下，基金經(jīng)理們普遍認為，A股市場(chǎng)大幅向下會(huì )有一個(gè)比較強大的支撐，這來(lái)自于流動(dòng)性的寬松、政府的各類(lèi)政策刺激以及對經(jīng)濟預期的好轉。從資金層面看，目前新基金仍在源源不斷發(fā)行，據Wind統計，今年以來(lái)共有53只基金成立，共募集資金超過(guò)1000億元，其中偏股基金37只，資金規模近700億元。此外，基金一對多專(zhuān)戶(hù)開(kāi)閘，也將引入活水，但是市場(chǎng)繼續往上仍面臨著(zhù)業(yè)績(jì)和估值壓力。

　　目前市場(chǎng)看空的主要觀(guān)點(diǎn)集中于估值壓力和銀行股上漲是否具有持續性，因為這將在很大程度上影響后期大盤(pán)的走勢。申萬(wàn)巴黎基金認為，銀行股目前的PB(市凈率)在2.4倍左右，從估值來(lái)看并不算便宜，但在流動(dòng)性溢價(jià)的情況下，銀行股或許仍然具備一定的上漲空間。

　　“現在雖然股票的平均市盈率也不算低，但畢竟是20多倍，特別是部分大盤(pán)藍籌，因為遲遲沒(méi)有啟動(dòng)，絕對股價(jià)仍低，無(wú)論是PE還是PB都處于相對的低位，即使市場(chǎng)環(huán)境不那么好，這些股票也并不容易就那么跌下去�！鄙赉y萬(wàn)國桂浩明分析說(shuō)，“這也決定了現在的行情不會(huì )像07年下半年那樣出現大跌�！�

　　申萬(wàn)巴黎基金進(jìn)一步分析指出，雖然市場(chǎng)存在高估值的風(fēng)險，但在前期推動(dòng)股市上漲的幾大推動(dòng)力(政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟面)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的前提下，經(jīng)濟復蘇下的A股長(cháng)期向好趨勢不改。短期市場(chǎng)走勢可能會(huì )因為經(jīng)濟數據的反復、各行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力、新股發(fā)行等因素觸發(fā)一定的調整，但調整將成為投資者優(yōu)化持倉結構的好時(shí)機。

　　匯豐晉信基金公司首席投資官林彤彤也介紹說(shuō)，他們的操作原則就是輕倉位變動(dòng)，而重行業(yè)配置和個(gè)股選擇。在選股時(shí)更看重企業(yè)盈利周期的改善，而不是簡(jiǎn)單看企業(yè)絕對盈利水平。