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　　我們認為，中國經(jīng)濟仍存在二次探底的可能，業(yè)績(jì)因素難以成為推動(dòng)股市繼續上行的動(dòng)力，建議投資者在適度控制股票持倉位的同時(shí)，采取偏防御性的策略。

　　經(jīng)濟存在二次回落風(fēng)險

　　僅憑近幾個(gè)月局部數據的好轉就簡(jiǎn)單推斷我國宏觀(guān)經(jīng)濟已全面復蘇的結論，可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)，至少在很大程度上值得懷疑。

　　這是因為：第一，危機事件引發(fā)急速下跌后出現的局部反彈本身也是經(jīng)濟自身軌跡的一部分；第二，“看得見(jiàn)的手”會(huì )使局部數據在某個(gè)階段出現好轉，但由此推論趨勢確立顯然過(guò)于簡(jiǎn)單。

　　我們更應關(guān)心經(jīng)濟增長(cháng)背后的邏輯，如外部需求是否轉暖、居民收入是否增加、消費意愿是否增強、民間投資是否啟動(dòng)等。

　　整體而言，我國本輪宏觀(guān)經(jīng)濟調整已不僅僅是個(gè)傳統意義的經(jīng)濟周期問(wèn)題，美國“過(guò)度負債過(guò)度消費”模式將使中國“過(guò)度依賴(lài)出口”的模式被動(dòng)改變從而令出口承壓；長(cháng)期積累的經(jīng)濟增長(cháng)結構矛盾(產(chǎn)能過(guò)剩)將在未來(lái)壓制民間資本投資意愿；當經(jīng)濟周期問(wèn)題和經(jīng)濟結構問(wèn)題疊加時(shí)，意味著(zhù)本輪經(jīng)濟調整不會(huì )是個(gè)傳統的“觸底-復蘇”經(jīng)濟周期模式。

　　因此，一旦我國出口形勢沒(méi)能在2010年年內大幅改善，且我國社會(huì )消費品零售總額沒(méi)能實(shí)現遠超預期的增長(cháng)，則2010年我國宏觀(guān)經(jīng)濟增速就存在重蹈1999年出現二次回落的較大風(fēng)險。

　　業(yè)績(jì)難成股指上漲新動(dòng)力

　　統計數據表明，自2008年第四季度以來(lái)，市場(chǎng)盈利預測一致預期(包括重點(diǎn)上市公司的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤)持續下調。截至6月9日，市場(chǎng)對滬深300指數成分公司2009年總營(yíng)業(yè)收入與總凈利潤的預測一致預期分別為88053.3億元與8866.4億元，與滬深300指數成分公司2008年度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入與凈利潤分別為89967.4億元與8035.6億元，同比增幅分別約為-2.1%與10.3%。我們認為，市場(chǎng)業(yè)績(jì)預測一致預期下調風(fēng)險遠大于上調機會(huì )，業(yè)績(jì)難以成為股指繼續上漲的新動(dòng)力。

　　從自上而下的角度看，在2009年我國GDP增速會(huì )明顯低于2008年增速水平的情形下，營(yíng)業(yè)收入增速繼續顯著(zhù)下滑，甚至可能出現負增長(cháng)，將成為影響2009年A股業(yè)績(jì)增長(cháng)最主要負面因素。此外，三項費用占比面臨上升壓力，也將可能成為影響2009年A股業(yè)績(jì)增長(cháng)的負面因素；而營(yíng)業(yè)成本因素與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)因素等皆有望在2009年獲得不同程度改善，并可能成為影響2009年A股業(yè)績(jì)增長(cháng)的正面因素。

　　綜合各種因素，我們自上而下對A股2009年凈利潤同比增幅估算區間為(-3.6%，7.8%)。在悲觀(guān)預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為-3.6%；在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為2.6%；在樂(lè )觀(guān)預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為7.8%。