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　　流動(dòng)性最充裕時(shí)光已經(jīng)過(guò)去

　　我們認為，貨幣供應量M1與M2在2008年11月份構筑由下行向上行轉變的“拐點(diǎn)”，并經(jīng)歷了自2008年12月份以來(lái)的持續強勁回升之后，目前貨幣供應量M1與M2增速很可能已處在“頂部”區域，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大。

　　具體判斷依據如下：其一，歷史數據表明，我國歷史信貸余額增速與貨幣供應量M1與M2增速高度相關(guān)，鑒于今年前四個(gè)月我國新增信貸增速“井噴”態(tài)勢是不具備可持續性，未來(lái)信貸余額增速持續回落是大概率事件，因此，這預示著(zhù)未來(lái)貨幣供應量M1與M2增速下行概率大；其二，目前貨幣供應量M1與M2增速皆處在各自歷史周期的最高位區域，尤其是M2增速處在自2001年以來(lái)的歷史最高位；其三，自今年4月份以來(lái)，貨幣供應量M1與M2增速上升勢頭已經(jīng)開(kāi)始明顯趨緩。

　　此外，從相對流動(dòng)性角度而言，盡管此前貨幣供應量M1增速呈現持續回升態(tài)勢，但M1/流通A股市值之比自今年2月份以來(lái)已經(jīng)開(kāi)始掉頭下行，意味著(zhù)在現階段A股流通市值的膨脹速度遠塊于M1增速的情形下，未來(lái)A股市場(chǎng)相對流動(dòng)性并不容樂(lè )觀(guān)。

　　綜合而言，我們認為，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進(jìn)入下行周期的可能性非常大，且A股市場(chǎng)相對流動(dòng)性正逐漸趨于緊張，因此，預計流動(dòng)性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續回升。

　　下半年市場(chǎng)進(jìn)入中期調整格局

　　基于我們對宏觀(guān)經(jīng)濟等方面的判斷，我們對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀(guān)的觀(guān)點(diǎn)，預計市場(chǎng)將進(jìn)入中期調整格局。

　　市場(chǎng)下跌的動(dòng)力可能主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：一是市場(chǎng)對宏觀(guān)經(jīng)濟增速的二次探底預期；二是市場(chǎng)已存在的較顯著(zhù)結構性“泡沫”；三是本輪流動(dòng)性過(guò)于充裕的高峰已經(jīng)過(guò)去，在下半年流動(dòng)性很可能構筑由上向下拐點(diǎn)的情形下，限售股解禁高峰的到來(lái)與新股IPO重啟可能導致市場(chǎng)供求關(guān)系再度趨于惡化。

　　在對宏觀(guān)經(jīng)濟尋底預期情形下，我們建議在適度控制股票持倉位的同時(shí)，建議行業(yè)配置采取偏防御性的策略。

　　自上而下我們看好以下三類(lèi)行業(yè)的潛在投資機會(huì )，一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關(guān)行業(yè)對應存在的潛在估值溢價(jià)投資機會(huì )，如醫藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)；以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩定的公路管理行業(yè)與機場(chǎng)管理行業(yè)；二是中長(cháng)期有望受益于政府可能較長(cháng)時(shí)間持續實(shí)施的擴張性財政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力給石油開(kāi)采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農業(yè)板塊可能帶來(lái)的波動(dòng)性機會(huì )。

　　自下而上建議重點(diǎn)關(guān)注軟件開(kāi)發(fā)行業(yè)、電力設備行業(yè)與鐵路設備行業(yè)等可能受到政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來(lái)的潛在投資機會(huì )。并建議重點(diǎn)關(guān)注新能源主題與區域性主題(重點(diǎn)包括泛浦東板塊、濱海新區板塊、成渝板塊與海南板塊)。(海通證券)