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　　我們認為，目前流動(dòng)性、政策、經(jīng)濟復蘇預期等推動(dòng)市場(chǎng)上漲的因素并未發(fā)生根本變化，未來(lái)A股市場(chǎng)仍將呈現震蕩向上的格局�！�

　　經(jīng)濟復蘇仍是大勢所趨，資金流入股市、期市、樓市格局不變，業(yè)績(jì)提升將推高股市。物價(jià)指數(PPI)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是我們判斷業(yè)績(jì)預期變化的重要指標，未來(lái)業(yè)績(jì)能超預期的行業(yè)和公司將有靚麗表現。

　　橫縱二維框架透視市場(chǎng)仍將震蕩向上

　　從最近主要券商發(fā)布的2009年中期策略來(lái)看，看多看空差異較大，而其內在分析框架大致可分為兩類(lèi)：第一類(lèi)框架主要基于經(jīng)濟周期，重點(diǎn)落在中國經(jīng)濟以及政策上的，往往對后市比較樂(lè )觀(guān)；重點(diǎn)落在全球經(jīng)濟緩慢復蘇上的，則對A股市場(chǎng)仍比較悲觀(guān)；第二類(lèi)框架主要基于資產(chǎn)周期，強調流動(dòng)性因素的，認為資產(chǎn)價(jià)格最終泡沫無(wú)法避免，這類(lèi)觀(guān)點(diǎn)對A股市場(chǎng)未來(lái)走勢最為樂(lè )觀(guān)。

　　我們認為，在全球經(jīng)濟漸次見(jiàn)底與復蘇以及流動(dòng)性充裕的背景下，僅以資產(chǎn)周期或經(jīng)濟增長(cháng)周期為分析工具，都不足以認清當前市場(chǎng)的趨勢。因此，我們提出了基于全球大類(lèi)資產(chǎn)周期(橫向)與中國經(jīng)濟增長(cháng)周期(縱向)的二維周期分析框架�；�于這一分析架構，我們認為，未來(lái)A股市場(chǎng)仍將呈現震蕩向上的格局�！　　　�

　　流動(dòng)性在全球大類(lèi)資產(chǎn)配置周期中的格局發(fā)生分化

　　發(fā)達經(jīng)濟體被調低而新興市場(chǎng)被調高，這是最新經(jīng)濟預測調整的最大特點(diǎn)。

　　以美國等發(fā)達經(jīng)濟體為例，受近期世行等機構調低經(jīng)濟預測影響(09年GDP增速從-2.4%下調到-3%)，美國國內資金出現從股市撤離，再次流入債券市場(chǎng)跡象，上周美國10年期國債收益率從3.88%下跌到3.57%，道指下跌了1.18%。不過(guò)，美國債券市場(chǎng)吸引力上升的情況并不適用于全球，美國國債的吸引力仍是主要局限于美國本國資金。從美元貨幣因素看，上周中國央行公布的《2009年中國金融穩定報告》中再次提到了特別提款權，受此影響外匯市場(chǎng)美元承受壓力，周五美元指數收盤(pán)于80以下，預計下周美元壓力仍存。

　　由于經(jīng)濟預期的差異與資金偏好的不同，未來(lái)不能簡(jiǎn)單緊盯美股走勢來(lái)進(jìn)行A股操作。從我們對全球流動(dòng)性的研究來(lái)看，資金將進(jìn)入新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)，上周恒指連漲4天，全周反彈3.4%，打消了基金追蹤公司EPFR在上周四發(fā)布預測資金從新興市場(chǎng)大規模撤離的可能。商品市場(chǎng)亦是如此，原油與基本金屬都出現先抑后揚走勢。

　　經(jīng)濟預測不斷調高將利好國內資產(chǎn)價(jià)格。近期世行將2009年中國GDP從6.5%調高到7.2%，OECD將2009年中國GDP從6.3%調高到7.7%，而國內機構也在調高明年中國GDP預測。

　　國內外經(jīng)濟預期的改變將產(chǎn)生兩方面結果：一是中國資產(chǎn)的吸引力增強，體現在H股和A股市場(chǎng)上漲以及資金流入，目前人民幣兌美元遠期NDF為6.76，仍遠低于即期匯率6.83；二是國內股票吸引力高于債券市場(chǎng)，上周?chē)鴥茹y行間市場(chǎng)10年期國債即期收益率從3.4782%上升到3.5434%。

　　我們認為，全球資金追逐收益性的訴求沒(méi)有改變，不過(guò)基于不同的經(jīng)濟復蘇預期，流動(dòng)性出現分化。美國本土內債券市場(chǎng)吸引力有望增加，但這并不改變資金流向新興市場(chǎng)股市和商品市場(chǎng)的趨勢，這種分化體現了全球資金對不同市場(chǎng)收益性的合理考慮，受全球外匯儲備多元化趨勢影響，本周美元將承壓。

　　五大因素顯示國內經(jīng)濟復蘇仍是大勢所趨

　　一是經(jīng)濟方面，發(fā)電量實(shí)現正增長(cháng)。6月中旬全國日均發(fā)電量增速轉負為正，同比上升3.8%。如果以旬為單位計算，更是3月中旬以來(lái)首次實(shí)現正增長(cháng)。

　　二是業(yè)績(jì)方面，工業(yè)企業(yè)利潤明顯回升。1-5月份全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤8502億元，同比下降22.9%，略好于我們預期的25%左右的降幅。季節調整后環(huán)比大幅正增長(cháng)，經(jīng)季節調整后的3-5月環(huán)比增速上升38%，自2008年5月以來(lái)首次實(shí)現環(huán)比正增長(cháng)，環(huán)比增速為2001年以來(lái)最高。

　　三是政策方面，預計近期將進(jìn)一步出臺鼓勵民間投資相關(guān)措施。能否拉動(dòng)民間投資是未來(lái)投資高增速能否持續并完成宏觀(guān)經(jīng)濟“保八”目標的關(guān)鍵。我們6月上旬在中西部部分省份的調研中發(fā)現，許多私營(yíng)企業(yè)的投資意愿并不像外界理解的那樣弱，企業(yè)反而希望在當前的經(jīng)濟低谷階段有針對性地加大投資力度，主要原因是：許多私營(yíng)企業(yè)家在經(jīng)過(guò)多年打拼之后，不僅積累了一定財富，也積累了較豐富的投資和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗，有遠見(jiàn)的企業(yè)家認為當前的經(jīng)濟低谷可能正是加強技術(shù)改造、擴大生產(chǎn)的好機會(huì )。當然，鑒于一些制造業(yè)的利潤日漸微薄，許多企業(yè)在堅守主業(yè)的同時(shí)也在積極拓展新的投資領(lǐng)域。我們調研發(fā)現，中部一些省份的非國有投資增速很快，最高超過(guò)60%。但同政府主導的投資規模和范圍相比，民間投資的增長(cháng)仍遠遠不夠。

　　四是流動(dòng)性方面，資金流向股市期市樓市格局不變。截至2009年6月26日，銀行間回購和拆借利率分別為1.2%、0.96%，分別較前歷史低位0.9%與0.8%水平都有所上升，我們認為可能反映兩個(gè)方面因素：一是銀行市場(chǎng)隨著(zhù)前期信貸大量投放，資金面充裕狀態(tài)相對下降；二是，IPO開(kāi)閘在即，部分資金打新股需求提升。

　　五是估值方面，市場(chǎng)估值處于合理上限，下半年盈利預測上調將成為市場(chǎng)上漲的新動(dòng)力。從我們對國內上市公司業(yè)績(jì)的研究來(lái)看，物價(jià)指數(PPI)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是影響業(yè)績(jì)預期變化的重要指標。5月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資已出現加速抬升態(tài)勢，增速達到12%，中信房地產(chǎn)行業(yè)分析師已將全年增速預測提升到10%左右。物價(jià)指數上，PPI預計將在8月份見(jiàn)底。從這個(gè)角度來(lái)看，本次業(yè)績(jì)預期的底部已經(jīng)呈現出來(lái)，7-8月中報公布期間很可能會(huì )出現盈利預測的觸底上調。

　　因此我們認為，經(jīng)濟復蘇仍是大勢所趨，資金流入股市、期市、樓市的格局不變，業(yè)績(jì)提升將推高股市。物價(jià)指數(PPI)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是我們判斷業(yè)績(jì)預期變化的重要指標，未來(lái)業(yè)績(jì)能超預期的行業(yè)和公司將有靚麗表現。