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　　券商下半年A股投資策略對比

　　中原證券馬嶔琦

　　滬指突破3000點(diǎn)之后在彷徨中拾級而上，市場(chǎng)對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟及行情走勢也出現了較大分歧。比對近期各大券商也陸續發(fā)布的2009年下半年A股市場(chǎng)投資策略，呈現出的一些新特點(diǎn)可供投資者參考。

　　經(jīng)濟已處復蘇 道路仍然曲折

　　較樂(lè )觀(guān)的機構國泰君安預見(jiàn)，一年內國內經(jīng)濟復蘇好轉仍將延續，甚至局部過(guò)熱(如房地產(chǎn)和基建)。未來(lái)經(jīng)濟可望呈“2009年前低后高，10年前高后低”的“類(lèi)W型走勢”。但產(chǎn)能過(guò)剩仍造成“宏觀(guān)好微觀(guān)差”。上游能源行業(yè)保持平穩較快增長(cháng)，中游制造業(yè)仍不樂(lè )觀(guān)，下游利潤穩定增長(cháng)看點(diǎn)在金融地產(chǎn)。中信證券也認為中國經(jīng)濟將出現“U”形回升。

　　申銀萬(wàn)國認為，國內經(jīng)濟指標超預期，正推升市場(chǎng)對中國經(jīng)濟前景的判斷。投資高增長(cháng)是支撐經(jīng)濟復蘇的關(guān)鍵因素，其中，政府力量推動(dòng)基礎建設和民生投資跳躍式增長(cháng)、市場(chǎng)力量帶動(dòng)房地產(chǎn)投資下半年復蘇、競爭力量帶動(dòng)制造業(yè)投資在“囚徒困境”中增長(cháng)。

　　中原證券認為，國內經(jīng)濟先行指標顯示下半年復蘇跡象明顯，但出口短期仍難恢復、信貸增長(cháng)能否持續值得擔憂(yōu)。

　　招商證券認為，國內經(jīng)濟三季度仍在環(huán)比加速，財政政策效應至少在三季度仍處于高潮期；四季度及明年財政支出效應才會(huì )逐步衰減，出口退稅和外部經(jīng)濟企穩背景下，出口有望開(kāi)始復蘇。

　　海通證券則較謹慎，認為本論經(jīng)濟調整不會(huì )是傳統的“觸底—復蘇”經(jīng)濟周期模式。一旦出口形勢沒(méi)能在2010年大幅改善，則2010年我國宏觀(guān)經(jīng)濟增速存在二次回落的較大風(fēng)險。

　　估值仍合理 震蕩或成主旋律

　　國泰君安認為2009年全部上市公司利潤增速為12.5%，2010年達到28.8%；2009年凈利潤增速15%，2010年17%，在業(yè)績(jì)因基數和需求好轉而同比大幅增加，下半年股市仍然向好，但3季度可能因海外市場(chǎng)、中報業(yè)績(jì)、IPO重啟、累計漲幅偏大等因素，出現調整。

　　中信證券也認為，上市公司2009凈利潤增速全年可望約9%，而自下而上推算，中信覆蓋的重點(diǎn)公司全年業(yè)績(jì)增速約為17%(重點(diǎn)公司質(zhì)地較好，擬合出的業(yè)績(jì)增速會(huì )高于市場(chǎng)整體業(yè)績(jì))。滬深300的DDM絕對估值略高于合理估值區間上限，只有當下半年出現盈利上調時(shí)，市場(chǎng)估值才會(huì )繼續提升，市場(chǎng)估值仍處合理區間。

　　申銀萬(wàn)國認為，A股上市公司整體毛利率水平持續改善的動(dòng)力不足，盈利改善對股指的正面激勵作用遞減。三季度后期，A股將向下尋求支撐。若調整，預期幅度將達27%左右。下半年上證綜指核心波動(dòng)區間為2300-3150點(diǎn)。

　　招商證券認為，市場(chǎng)三季度在經(jīng)濟環(huán)比仍然上升，流動(dòng)性釋放步入第二階段、美國貨幣定量寬松貨幣政策和美元貶值預期導致的流動(dòng)性外溢還會(huì )繼續存在，市場(chǎng)仍處于流動(dòng)性推動(dòng)和經(jīng)濟復蘇共同支持的過(guò)程，估值水平仍有上升可能。四季度及其后經(jīng)濟和流動(dòng)性環(huán)境不確定性會(huì )有所增加。

　　海通證券認為，A股凈利潤自上而下估算，在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅2.6%。下半年市場(chǎng)供求狀況難以樂(lè )觀(guān)，本輪流動(dòng)性最充裕的時(shí)光可能已經(jīng)過(guò)去。下半年市場(chǎng)進(jìn)入中期調整。