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　　違規入市的可能路徑

　　6月中旬，中國銀監會(huì )曾向各地銀監局、各政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和郵政儲蓄銀行緊急下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強信貸管理的通知》，對銀行機構加強信貸管理進(jìn)行窗口指導。

　　“當時(shí)監管層的主要意圖就是讓我們要嚴格把控貸款的發(fā)放，防止資金違規進(jìn)入股市、樓市�！币患夜煞葜粕虡I(yè)銀行人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，監管層已經(jīng)察覺(jué)信貸新增規模速度比較快，存在不良貸款反彈的隱患。

　　然而，防不勝防。監管層的嚴控思路并未讓信貸資金“很聽(tīng)話(huà)”。

　　中國工商銀行投行中心高級分析師史晨昱向《中國經(jīng)濟周刊》詳細解釋了信貸資金違規入市的各種可能路徑。

　　“信貸資金要經(jīng)過(guò)精心偽裝才能進(jìn)入股市。一般先將信貸資金化整為零，然后再集零為整，最終以非公開(kāi)的、隱蔽方式進(jìn)人股市�！笔烦筷耪f(shuō)。

　　首先，借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶(hù)隱蔽入市。企業(yè)借款人從甲銀行取得貸款資金，然后將貸款資金轉入在乙銀行開(kāi)戶(hù)的關(guān)聯(lián)企業(yè)賬戶(hù)，再由關(guān)聯(lián)企業(yè)將貸款資金轉入在丙銀行開(kāi)戶(hù)的證券公司。

　　其次，借助票據業(yè)務(wù)曲線(xiàn)入市。企業(yè)往往利用多頭開(kāi)戶(hù)，多家銀行借款的方式，以及對貼現資金用途審查不嚴的漏洞，先在一個(gè)銀行簽發(fā)銀行承兌匯票到其他銀行貼現，貼現資金再轉到另一個(gè)金融機構賬上，然后將資金劃入證券公司。

　　第三，企業(yè)通過(guò)高管人員名義間接入市。借助高管人員名義入市的企業(yè)往往擁有較多關(guān)聯(lián)企業(yè)的集團客戶(hù)，他們在操作信貸資金入市時(shí)，往往先以企業(yè)高管人員的名義在異地(或者當地，更多的則是在異地)注冊若干關(guān)聯(lián)公司。在關(guān)聯(lián)公司名下，以自然人名義在多家大城市開(kāi)立資金賬戶(hù)和股票賬戶(hù)。通過(guò)資金在多家子公司之間匯進(jìn)、匯出的串賬方式，將信貸資金間接轉至關(guān)聯(lián)公司及自然人名下賬戶(hù)，再轉入證券公司。

　　此外，取得信貸資金的企業(yè)，通過(guò)轉貸的方式，將信貸資金高息貸給無(wú)力獲得銀行融資的中小企業(yè)，這些中小企業(yè)大多將獲得的轉借資金投資房市、股市。

　　對于信貸資金違規入市的影響，史晨昱說(shuō)，大量信貸資金違規入市，尤其是企業(yè)和個(gè)人炒股所需要的資金缺口直接或間接通過(guò)銀行貸款來(lái)補充，使信貸資金游離于實(shí)體經(jīng)濟之外，推動(dòng)股市的過(guò)度泡沫，造成了經(jīng)濟的虛假繁榮。

　　信貸政策下半年擬調整

　　事實(shí)上，“天量”信貸帶來(lái)的風(fēng)險和部分資金違規進(jìn)入股市、樓市的后果，監管部門(mén)早已察覺(jué)并作出了反應。

　　7月13日，央行營(yíng)業(yè)管理部撰文建議，未來(lái)監管層應合理控制信貸投放節奏，有效解決信貸結構性問(wèn)題。要關(guān)注大規模流動(dòng)性注入的潛在通貨膨脹效應，根據經(jīng)濟走勢做好政策預案，做到未雨綢繆。

　　7月9日，時(shí)隔7個(gè)月之后，央行宣布發(fā)行500億1年期央行票據。

　　“盡管500億的發(fā)行規模并不是很大，但此次重啟標志著(zhù)今年下半年公開(kāi)市場(chǎng)操作的基調已經(jīng)開(kāi)始轉變。央行已經(jīng)開(kāi)始有意識的加大資金回籠力度、抑制信貸過(guò)快增長(cháng)�！庇嘘P(guān)人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》。

　　而在此前的6月初，中國銀監會(huì )就向商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導，要求商業(yè)銀行嚴控月末、季末“沖規�！爆F象。

　　“但這些措施解決不了深層次問(wèn)題�！鄙鲜鱿�息人士告訴《中國經(jīng)濟周刊》，從目前的情況看，監管層考慮在下半年收緊信貸政策的理由主要是因為如果信貸繼續猛增，將導致難以控制的通脹、銀行壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　“如果現在不收緊信貸政策，未來(lái)會(huì )有很?chē)乐氐暮蠊��！敝x國忠說(shuō)�，F在的美元匯率處在下降狀態(tài)，中國放這么多錢(qián)出來(lái)，短期對人民幣匯率的壓力比較小。但等到美聯(lián)儲開(kāi)始加息，對人民幣的壓力就會(huì )變大，到時(shí)中國就會(huì )處于一個(gè)比較難堪的局面。

　　此前，有專(zhuān)家曾表示，因為當前中國的經(jīng)濟復蘇基礎尚未穩定，所以寬松的貨幣政策還是會(huì )起到鼓舞信心的作用，所以認為監管層只會(huì )對貨幣政策進(jìn)行微調。

　　“微調是不夠的�！毕�息人士透露，監管層最近會(huì )把磋商結果向國務(wù)院高層匯報，“前段時(shí)間，中央領(lǐng)導頻繁到地方調研摸底，就是為了了解當前的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟環(huán)境�！�

　　北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授陸新晨贊同此觀(guān)點(diǎn)，他認為，信貸的增速已經(jīng)遠遠超過(guò)了正常的經(jīng)濟范圍，加上又有部分資金違規進(jìn)入股市、樓市，在這種情況下，僅僅靠多發(fā)央行票據、窗口指導、風(fēng)險指引等軟性的措施，很難達到有效抑制流動(dòng)性過(guò)度擴張的效果。

　　陸新晨表示，從6月份新增天量的信貸數據來(lái)看，更多的資金并沒(méi)有進(jìn)入企業(yè)的資產(chǎn)負債表中，也沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。如果在擴張政策推出過(guò)程中，繼續執行寬松的貨幣政策，無(wú)疑會(huì )推動(dòng)資產(chǎn)泡沫的不斷放大，造成物價(jià)上漲、資源錯配，這會(huì )加劇經(jīng)濟惡性通脹的風(fēng)險。因此，首先應該逐漸收緊的是寬松的貨幣政策。

　　“中國應對經(jīng)濟下滑的急救政策是成功的，只是在貨幣領(lǐng)域出現了過(guò)激的力度�！鄙鲜鱿�息人士稱(chēng)。監管層需要對潛在的“滯脹”風(fēng)險提前作出反應，防患于未然。（記者 劉永剛）