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　　雖然國際油價(jià)由30多美元漲到60多美元，但對在140多美元下看漲期權的東航來(lái)說(shuō)，雖然浮虧略有減少，但實(shí)際賠付卻已達10億元左右。

　　根據東航最新公告，截止6月30日，東航油料套保合約扣除實(shí)際交割后，浮虧縮小到27.4億元。這相對去年底的62億的大窟窿，已經(jīng)減少了大半。

　　去年年底，國航和東航都因套保合約蒙受巨虧而飽受詬病，國航、東航所持有的航油套保合約，是在2008年中與國際投行簽訂的場(chǎng)外結構性期權合約，由看漲期權與看跌期權構成的組合。套保品種主要是WTI原油和新加坡航空煤油。合約交割期從2009年—2011年，跨度三年。

　　“至少目前不會(huì )繼續再次考慮(套保)。我們也在隨時(shí)監控(油價(jià)走勢)，目前的油價(jià)走勢符合我們年初的判斷，但這種持續上升也不會(huì )持續�！睎|航董秘辦人士告訴《證券日報》記者。

　　心情跟著(zhù)油價(jià)走

　　東航的套保合約簽于2008年6月份，簽訂對象則是國際數家知名投行，整體合約共計55份，由向上買(mǎi)入看漲期權和向下賣(mài)出看跌期權組成，其中賣(mài)出看跌期權是造成東航2008年套保巨虧62億元的元兇，

　　根據東航08年半年報披露的航油期權合約內容為：以每桶62.35美元至150美元的價(jià)格購買(mǎi)航油約1,135萬(wàn)桶，并以每桶72.35美元至200美元的價(jià)格出售航油約300萬(wàn)桶，此合約于2008年至2011年間到期。這個(gè)合約形式跟東航2007年披露的基本一樣，但套保數量是上年的1.4倍，

　　日益攀升的油價(jià)，加上看漲方的鼓吹，當時(shí)東航和很多人一樣認為油價(jià)會(huì )漲到200美元，為了節約成本，甚至獲點(diǎn)小利，東航套保部門(mén)簽了這樣一個(gè)自認“萬(wàn)無(wú)一失”的合約。

　　根據合約，截至08年6月30日，國際油價(jià)為140美元/桶時(shí)，公司航油期權合約資產(chǎn)尚有4.17億元；而到9月底，油價(jià)下跌至100美元/桶附近，公司出現浮虧2.71億元；

　　之后，公司再次披露，截至10月31日，油價(jià)跌至65美元/桶，航油期權浮虧已達18.3億元；其后，賬面上的虧損引發(fā)了真金白銀的賠付。11月發(fā)生實(shí)際現金損失約42萬(wàn)美元；12月實(shí)際賠付約1,415萬(wàn)美元，截止08年12月31人，航油套期保值合約的公允價(jià)值損失達62億元，當時(shí)的油價(jià)約為45美元/桶。

　　2009年5月27日，持續上漲的美國紐約原油期貨(WTI)7月份合約收盤(pán)價(jià)格終于站在了東航套保區間下限62.35美元的上方，當日收盤(pán)報價(jià)63.45美元，隨后接連5個(gè)交易日繼續持續上漲，最高探到69.03美元，即使6月3日，該合約暴跌2.43%，收盤(pán)價(jià)格仍在東航合約下限的上方。

　　與此同時(shí)東航5月初宣布考慮調整燃油對賭協(xié)議的消息，也沒(méi)有了下文。

　　“除去已經(jīng)實(shí)際賠付部分，東航手持的合約很有可能已經(jīng)出現微量浮盈�！睆V州一位期貨研究員表示，東航的合約是與投行為對手簽訂的，與普通的期貨原油不同，屬于期權，如果東航?jīng)]有公告，那么這些合約還在履行過(guò)程中，不存在調整價(jià)格、合約數量的可能，同時(shí)因為原油價(jià)格的持續上漲，東航也不會(huì )去調整。

　　實(shí)際賠付近10億

　　就和去年出現巨額浮虧的速度一樣，浮虧轉回的速度也快的出人意料。

　　但在人們松口氣的同時(shí)，新的問(wèn)題也出現了。隨著(zhù)油價(jià)上漲兩大航蒙受的是高漲的油價(jià)成本，和繼續增加的套保實(shí)際賠付。而目前兩家公司都尚未公布的是在“投資損失”一欄里，套保實(shí)際交割的損失到底多少。

　　因為外界仍未得知兩公司的套保合約細節，也無(wú)法計算過(guò)去半年已經(jīng)交割多少，賠付多少，只能根據以往公告進(jìn)行大概推算。

　　國泰君安分析師吳莉認為，2009年賣(mài)出看跌期權公允價(jià)值損失轉回和實(shí)際交割損失，是影響兩公司損益表的主要因素�？吹�期權對2009年損益表的影響取決于公允價(jià)值轉回部分和實(shí)際交割損失之間的差額。

　　她這樣測算套保合約對國航2009年損益影響：測算國航看跌期權平均交割價(jià)格為WTI84.27美元/桶，套�？偭�393萬(wàn)噸，占未來(lái)三年用油量的44%。假設2009年1季度末未交割的原油2011年底前均勻交割，2009年以來(lái)未對套保合約進(jìn)行調整，預計2009年中期將有38.24億元左右的公允價(jià)值損失轉回，實(shí)際交割損失13.16億元，兩項沖抵后將帶來(lái)25億元左右的賬面收益。未來(lái)油價(jià)越高，套保賬面收益將越高；

　　而套保合約對東航2009年損益影響，由于一季度東航可能對套保倉位進(jìn)行了較大幅度調整，測算調整后看跌期權平均交割價(jià)格為WTI77.40美元/桶，2009年1季度末剩余174萬(wàn)噸原油尚未交割。假設這部分原油在未來(lái)5個(gè)季度內均勻交割，2009年2季度以來(lái)未再次調整套保合約倉位，預計2009年中期將有16.93億元公允價(jià)值損失轉回，實(shí)際交割損失12.16億元，兩項沖抵后將帶來(lái)5億元左右賬面收益，未來(lái)油價(jià)越高，套保賬面收益越高。

　　但以上計算的只是賬面上的收益，實(shí)際上每個(gè)月公司都要賠付一定金額。因此吳莉特別指出“但隨著(zhù)時(shí)間延續，交割數量增加將導致交割損失增加，套保合約賬面收益將下降�！�

　　實(shí)際上ST東航今年第一季度航油套期保值實(shí)際現金交割虧損達1.22億美元，加上去年12月賠付的1,415萬(wàn)美元，總賠付近10億元。，截至3月31日的航油套期保值浮虧仍然高達7.4億美元(折合57.35億港元)。雖然公允價(jià)值較上年底增加了4.22億元，但經(jīng)營(yíng)上本已步履維艱的ST東航仍在承受航油套期保值虧損的重壓。

　　據董秘羅祝平介紹，其實(shí)去年?yáng)|航只實(shí)際賠付了一個(gè)月的錢(qián)，此前套保業(yè)務(wù)一直在盈利�！岸�且油價(jià)越低，公司在現貨上節省的越多�！�

　　“我只問(wèn)財務(wù)部門(mén)這個(gè)月實(shí)際賠付多少，同時(shí)財務(wù)告訴我現在因為油價(jià)很低，現貨上節省了很多，平衡了損失。對沖就是這個(gè)意思，總是要和現貨做比較的。有人就在批判說(shuō)如果不做更好，但不做是不行的，因為全世界都在做，不然又有人說(shuō)，這是一個(gè)管理手段為什么你們不做�！�